全球智能手机行业观察:板块估值明显提升,行业或在8月谷底回升

来源: 张忆东
兴业证券认为,当前国内手机尚在消化库存,出货弱于销售;海外渠道则因疫情不容乐观;预计7月手机出货仍较弱,8月可能有所改善;三季度全球手机需求或低于此前预期。

需求端:国内6月出货下滑16.6%,海外情况尚不乐观。据信通院,6月出货同比-16.6%(5月同比-11.8%),下滑幅度扩大。6月出货5G机型占比61%,重回4G渗透经验。我们观察到当前渠道加强了促销力度,弥补需求乏力尤其是高端机型需求,判断当前国内手机尚在消化库存,出货弱于销售。截至本月中旬,海外疫情未有好转,日新增确诊数持续攀升。海外疫情给渠道再蒙阴影,苹果7月初美国再关30余家门店,关澳洲全部5家门店。我们预计7月手机出货仍较弱,8月可能有所改善。整体看三季度终端需求偏谨慎,全球手机需求恢复略低此前预期。分品牌看,我们认为苹果今年有望出货1.8~1.9亿部,稍高于市场预期;安卓系看好华为、小米的相对表现。

供给端:1)印度复工环境仍严峻。6月中旬以来,印度新冠肺炎每日确认人数持续攀升,当地手机产业链工厂产能继续受负面影响。2)光学6月增速回升。6月舜宇手机镜头出货同比+16.5%,大立光营收同比+1.5%,环比增速有所回升。3)结构件/组装6月增速回落。从台股代表公司月营收观测,结构件6月营收增速回落(可成+18.8%,铠胜+7.3%);台湾主要EMS公司6月营收合计增长0.4%,同比增速比上月降低5.2ppts。

行情回顾:年初以来板块跑赢上证/恒生指数,跑输深证成指;估值继续修复,已显著高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-07-16)上涨22.0%,同期上证指数上涨5.2%,深证成指上涨24.6%,恒生指数下跌11.4%。手机产业链板块PETTM(整体法)约34.1倍(上月29.5倍),对比年初时的29.0倍提升17.5%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是:小米集团-W、联想集团;过去一个月股价表现最好的零部件公司是:蓝思科技(结构件)、FIT HONG TENG(连接器)、ST奋达(结构件+制造)。

投资建议:布局核心资产,看好下半年龙头表现。我们建议投资者“基本面的明显好转可能要等到三季度,建议投资者提前布局,布局核心资产,看好下半年龙头表现”。6月16日~7月16日,手机产业链板块PE TTM(整体法)经历了快速提升和回落后,仍有明显的提升。我们认为当前的估值水平一定程度反映了对明年业绩复苏的预期,但估值短期可能还会有波动。长期维度我们推荐:小米集团(AIoT长期潜力大)、舜宇光学科技(赛道好+份额提升),短期推荐关注:比亚迪电子(口罩利润或超预期)、FIT HON TENG(有潜力切入新产品)。

风险提示:外部情势影响全球需求,5G换机意愿不及预期,宏观经济下行

报告正文

终端需求:国内6月再度下滑,海外情况尚不乐观

1.1、国内手机:6月出货继续下滑,5G渗透重回节奏

1.1.1、月度数据:6月国内出货下滑16.6%,5G出货占比达61%

据信通院,2020年6月,国内手机出货2863万部(-16.6%);1-6月累计出货1.53部(-17.7%)。国内COVID-19疫情得到控制后,4月手机出货同比增长14.2%。然而5月、6月出货量未能持续复苏,同比下滑11.8%、16.6%。

5月短暂脱节后,6月5G渗透节奏赶上4G同期经验。6月份的国内5G机型出货占比达61%,是国内5G机型上市的第11个月。对比当年4G机型上市的第11个月出货渗透率为63%,当前5G机型渗透节奏暂时低2.1ppts。

国内5月新上市智能机36款,环比回升。国内6月新上市智能手机36款,同比增长33.3%,环比增长44.0%。新上市智能手机机型中,24款为5G机型,12款为4G机型。

1.1.2、季度数据:1Q20国内市场品牌集中度继续提升

据IDC,1Q20中国智能手机出货量下滑20.3%,品牌集中度继续提升,TOP5品牌96.6%。根据IDC统计数据,2020年第一季度,国内手机出货66.6百万台(本季IDC统计数量多于工信部信通院),同比下滑20.3%。其中华为份额为42.6%(+7.1ppts),其次是vivo 18.1%(-1.0ppts)、OPPO 17.8%(+1.0ppts)、小米10.6%(-2.1ppts)、苹果7.6%(+0.7ppts)和其他3.4%(-5.6%)。

1.2、全球手机:1Q20出货下滑11.3%,2Q或为需求底部1.2.1、季度数据:1Q20全球出货下滑11.3%,小米、vivo、苹果份额同比提升

据IDC,1Q20全球智能手机出货下滑11.3%。2020年第一季度,全球智能手机出货2.76亿部,同比-11.3%。市场份额前五为三星21.1%(-1.9ppts)、华为17.8%(-1.1ppts)、苹果13.3%(+1.5ppts)、小米10.7%(1.8ppts)、vivo9.0%(+1.6ppts)。OPPO本季掉出前五名,让位于vivo。

1.2.2、需求前瞻:海外疫情继续压制需求,国内品牌促销消化渠道库存

6月中旬以来,全球日新增确诊数继续向上。根据欧洲CDC的统计数据,全球每日新增确诊人数延续了。本轮每日确认人数增长主要由于亚洲(除中国)和南美的疫情加重,欧洲的情况得到了一定控制,北美情况依然严峻。

因疫情反弹,苹果宣布再关37家门店。7月2日消息,苹果公司宣布,随着新冠病毒确诊病例在全美多个地区迅速上升,将进一步关闭30家美国门店,这将令其重新关闭的门店总数达到77家。此后,又陆续关闭美国2家零售店。7月7日,公司又宣布将于7月9日关闭澳大利亚维多利亚州的全部5家门店。

国内品牌促销消化库存中。我们观察到品牌商要求渠道进行更多的降价或赠送配件的促销,高端手机需求尤其疲软。当前品牌厂对7月的指引偏保守,8月的指引相对较好。因此,我们判断国内手机市场仍在促销消化库存的阶段。从品牌角度,我们预计华为和小米的表现相对较好,预计华为全年出货2.0-2.1亿部,小米全年出货1.2-1.3亿部。

1.2.3、最新预测:维持预期2020年12.3亿部(-13%)

我们维持2020年全球智能手机出货量下滑13%的预测。由于今年宏观经济对消费电子的影响较难判断,智能手机需求有较大的不确定性。三方机构StrategyAnalytics最新预计2020年智能手机出货量下滑10%,TrendForce预计2020年智能手机出货量下滑7.5%,而我们更保守地预计2020年智能手机出货量将下滑13%。原本智能机本身在5G换机+光学升级的带动下呈现ASP提升的趋势,但近期全球公共卫生事件影响到宏观经济和消费者信心,整体升级幅度或不及此前预期。

产业链:海外疫情恶化超预期,结构件/组装6月增速回落

2.1、总体情况:印度复工出现波折,新iPhone预计7月投产

印度疫情持续发酵,继续影响当地供需。上期报告中我们判断印度疫情尚未得到有效控制,产业链复工进度将低于预期。6月中旬以来,印度新冠肺炎每日确认人数持续攀升,当地手机产业链工厂产能继续受负面影响。

小米国际总部落地深圳,拟投资77.6亿元建三大中心。6月24日《中国新闻网》消息:深圳市人民政府 24 日与小米通讯技术有限公司签署总部经济发展合作协议,500 强企业小米集团的国际总部正式落户深圳。小米集团计划在深投资77.6亿元(人民币,下同)打造小米国际总部,预计 2020 年到 2024 年累计营业收入 510 亿元。

OPPO挖角联发科大将李宗霖,发展自研手机芯片。6月27日《经济日报》消息:在华为、小米之后,全球第五大手机厂OPPO启动「马里亚纳」自制手机芯片计划,暂定名称OPPO M1,从小米挖角联发科前任共同营运长朱尚祖担任顾问,近期业界更传出联发科无线通信事业部总经理李宗霖已经离职、赴中国加入OPPO阵营,将掌手机芯片部门兵符。

苹果5G毫米波版新iPhone今年产量或有限。6月30日《Digitimes》消息:由于苹果今年采用自研5G毫米波天线模块,故iPhone 2020产量较原预期将有一定程度下滑。据供应链表示,今年5G毫米波iPhone实际出货量预计可达1500万至2000万部,相较年初预期的3000万至4000万出货量下降约50%。

欧菲光成功研发超薄潜望式连续变焦模组。6月16日欧菲光官方消息:由欧菲光中央研究院精密摄像头技术分院独立研发、设计、制作的业界首款超薄潜望式连续变焦模组正式面世。该款模组的镜头由“1GMO6P”3 个群组构成,等效焦距达到 85~170 毫米,光圈 3.1~5.1,可由一个模组实现高倍连续变焦和实时对焦,并且实现在 3~7 倍的焦段内保持 2 倍以上的高倍率连续变焦解析能力和高画质能力。

2.2、光学:6月龙头镜头增速回升,舜宇车载镜头环比明显改善

光学公司2Q增速明显回落,但在预期之内。“4月份报告”开始,我们持续提醒:“海内外疫情影响下,手机品牌商可能削减二季度订单以化解当前的高库存。传导到光学零部件公司,预计二季度出货及营收增速将有明显回落”。2020年第二季度,舜宇手机镜头出货量同比+1.7%(增速环比-30.7ppts),大立光营收同比-10.1%(增速环比-45ppts),舜宇手机摄像模组出货量同比+11.0%(增速环比-31.9ppts),丘钛手机摄像模组出货同比-0.9%(增速环比+0.9ppts)。

舜宇6月出货量同比:手机镜头+16.5%,车载镜头-11.7%,手机摄像模组+1.1%。2020年6月,舜宇光学科技手机镜头出货117.8百万颗,环比+20.8%,同比+16.5%,主要由于受海外疫情的影响减少;车载镜头出货3.7百万颗,环比+44.2%,同比-11.7%,环比改善主要得益于海外客户的陆续复工;手机摄像模组出货43.7百万颗,环比-8.5%,同比+1.1%。

丘钛6月出货量同比:手机摄像模组-1.0%,指纹模组+13.0%。2020年6月,丘钛科技手机摄像模组出货31.9百万颗,环比-6.6%,同比-1.0%,主要由于海外疫情影响和贸易纠纷对H客户的影响;指纹识别模组出货6.8百万颗,环比-15.7%,同比+13.0%,其中屏下指纹出货3.3百万颗,环比-14.0%,同比-6.2%。

大立光6月营收同比+1.5%。2020年6月,大立光单月营收新台币41.4亿,同比+1.5%,环比+7.0%。

2.3、结构件:可成、铠胜6月增速回落

可成、铠胜6月营收增速回落(合计+14.6%)。可成6月营收新台币74.7亿(+18.8%)。铠胜6月营收新台币38.8亿(+7.3%)。

2.4、组装:6月行业增速回落,合计营收同比+0.4%

台湾主要EMS公司6月营收合计增长+0.4%。我们合计台湾上市的鸿海、和硕、纬创、广达、仁宝、英业达月度营收以跟踪EMS行业景气度。行业合计营收同比增速在今年2月达到低点-17.7%,3月下滑幅度收窄至3.4%,4月同比转正至3.1%,5月同比增长5.6%,6月同比增速回落至0.4%。

板块回顾及基本面跟踪

3.1、板块表现回顾

3.1.1、板块及重点公司收益率

年初以来板块跑赢上证/恒生指数,跑输深证成指;估值继续修复,已显著高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-07-16)上涨22.0%,同期上证指数上涨5.2%,深证成指上涨24.6%,恒生指数下跌11.4%。手机产业链板块PE TTM(整体法)约34.1倍(上月29.5倍),对比年初时的29.0倍提升17.5%。

过去一年相关指数继续跑赢大盘。港股恒生互联网科技指数过去一年上涨36.1%,好于恒生指数(下跌12.7%)。A股电子50指数过去一年上涨49.0%,好于深证成指(上涨39.7%)。

过去1个月的品牌公司表现回顾(取样范围为下表内公司):

相对表现最好:小米集团-W、联想集团

过去1个月的零部件公司表现回顾(取样范围为下表内公司):

相对表现前三位:蓝思科技(结构件)、FIT HONG TENG(连接器)、ST奋达(结构件+制造)

相对表现后三位:通达集团(结构件)、东山精密(精密钣金)、德赛电池(电池)

3.1.2、板块内公司可比估值

过去一个月A/H手机产业链板块估值有大幅提升,整体法PE TTM约34.1倍(上月29.5倍),对比年初时的29.0倍提升17.5%。当前(2020-07-16)板块2020年PE算术平均为26.4/21.2倍,比上月(6月16日)的23.3/18.7倍估值有明显提升。

3.1.3、A/H重点公司的PE-G和PB-ROE对比图

3.2、公司/行业数据跟踪3.2.1、重点公司最新指引汇总

3.2.2、港股重点关注公司PE及PEBand

3.2.3、台湾行业月度营收跟踪

投资建议

投资建议:布局核心资产,看好下半年龙头表现。《全球智能手机行业观察(2020年6月)》中,我们建议投资者“基本面的明显好转可能要等到三季度,建议投资者提前布局,布局核心资产,看好下半年龙头表现”。6月16日~7月16日,手机产业链板块PE TTM(整体法)经历了快速提升和回落后,仍有明显的提升。我们认为当前的估值水平一定程度反映了对明年业绩复苏的预期,但估值短期可能还会有波动。长期维度我们推荐:小米集团(AIoT长期潜力大)、舜宇光学科技(赛道好+份额提升),短期推荐关注:比亚迪电子(口罩利润或超预期)、FIT HON TENG(有潜力切入新产品)。

4、风险提示

1)外部情势影响全球需求;

2)5G换机意愿不及预期;

3)宏观经济下行。

文章作者:兴业证券洪嘉骏/曹萌,文章来源:张忆东策略世界,原文标题:《【兴证海外TMT】板块估值明显提升,行业或在8月谷底回升——全球智能手机行业观察(2020年7月)》,华尔街见闻对原文有所删减

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