观点综述
今年上半年的居民搬家入场的资金约8300亿，而2015年则有3.7万亿。为什么要拿2020年和2015年做对比呢？一方面，截至2020年7月的新发基金规模是除2015年外最高的，年化之后，二者在权益型基金上的差异并不大。另一方面，今年7月份成交额再创1.7万亿新高，距离2015年2万亿成交额不足3千亿。从市场的活跃度和新发基金角度来看，二者均有相似之处。
如果说在新增资金不足的前提下，市场很难再回到像1.7万亿的成交额，市场也将进入存量市场的格局。那么此时资金会做如何选择呢？风格会不会切换呢？我们认为风格难以长期切换。可以看到当前的结算金与16和17年时候差不多，但是新发的股票数量和基金数量在这3年内却不断增长。而我们根据图4来看，公募基金摒弃了以往广撒网的方式，反而抱团，随着基金发行、股票发行的数量增加，但是公募基金十大重仓股的个数却是不断降低的。这也就和我们当前的存量市场格局所呼应，在经济增速或将长期下行的背景下，我们对于未来市场做出如下判断：1、没有全面牛市，只有结构牛；2、博弈存量指标将长期有效；3、抱团延续，风格不切换，强者恒强。
2015年和2020年上半年市场资金结构有何差异？
从图1可以看到2020年的新发基金规模与2015年非常相似，如果将2020年发行的规模进行年化，则2020年全年超过1.56万亿，超过2015年1.48万亿。其中，权益基金规模的统计口径包括以下7类(Wind基金投资类型二级分类)：被动指数型基金、增强指数型基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空。若未做特别声明，下述“权益基金”、“存量基金”、“新发基金”与“基金”均指代上述7类基金。
以上是新发基金带来的份额增加，我们可以再看存量基金的份额及规模增减情况。从表1看出存量权益基金无论是在2015年和2020年上半年均是净赎回的，区别是2020年上半年存量基金规模是净流出，而2015年上半年存量基金规模是净流入。
我们还可以进一步根据等式“总份额变化=存量基金份额变化+新发基金份额+新发基金净申赎”，将2015年和2020年基金份额变化进行更进一步拆分。
从表2可以看出2015年上半年份额净增加13676亿份，其中新发基金贡献了10634亿份，存量部分净赎回850亿份，新发基金当中又净申购了3892亿份，可谓供不应求。主要的增量均来自场外资金。
从表3可以看出2020年上半年份额净增加4427亿份，其中新发基金贡献了6253亿份，存量部分净赎回1034亿份，新发基金当中又净赎回了792亿份。可见，新发基金并没有像2015年那样遭受热捧，场外增量资金约占2/3，赎回资金占新发基金约1/3。
2.2. 2015年上半年新增结算金2.2万亿，2020年仅增加3400亿2015年上半年，客户结算金相较2014年底增加约2.2万亿元，而2020年上半年，客户结算金相较2019年底增加3400亿元。从中可以看出，投资者从流入股票账户的资金与2015年相比仍然有很大差距，2015年最高3.4万亿的结算金推动了最高2万亿的成交额，而今年上半年结算金只有1.6万亿却推动了1.41万亿成交额。这说明了成交额的扩大并非来自场外增量资金，而是场内的观望资金，而场外的观望资金被消耗过度，导致市场需要通过缩量的方式来消化过热的市场交易。这也是我们为何判断近期市场缩量是唯一消除风险的原因。
2.3. 场外增量资金远远不如2015年，居民储蓄搬家迹象并不明显，整体仍然是存量格局
考虑到投资者参与市场的方式有通过股票账户进入，或者通过申购基金的方式进入股市，我们分别统计了2015年与2020年上半年通过银行账户转证券账户进入股市的资金(证券市场结算金)与基金份额变动之间的关系。据统计，2020年新增结算金仅为3400亿，基金规模净流入4900亿，合计8300亿；而2015年新增结算金2.2万亿，基金规模净流入1.5万亿，合计3.7万亿。2020年相比2015年减少资金约3万亿。在存量资金不足的前提下，我们可以看到当前的结算金与16和17年时候差不多，但是新发的股票数量和基金数量在这3年内却不断增长。而我们根据图4来看，公募基金摒弃了以往广撒网的方式，反而抱团，随着基金发行、股票发行的数量增加，但是公募基金十大重仓股的个数却是不断降低的。这也就和我们当前的存量市场格局所呼应，在经济增速或将长期下行的背景下，我们对于未来市场做出如下判断：1、没有全面牛市，只有结构牛；2、博弈存量指标将长期有效；3、抱团延续，风格不切换，强者恒强。
本文作者：肖承志，来源：东北证券金融工程，原文标题《【2015年和2020年上半年市场资金结构有何差异？】东北证券金融工程择时周报20200802》，内容有删减