玉米价格高企如何影响大宗粮价?

来源: 东方证券张斌梅
东方证券认为,在当前主粮结构下,玉米缺口的替代性诉求将加速陈粮库存消化进程,短期小麦、稻谷市场的需求回暖或将保持。

核心观点

月度关注:主粮迎价格景气周期

6月以来,国内三大主粮均出现不同程度涨幅,其中玉米存在确定性缺口,价格自2020年初以来持续上行,临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升,市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况,卡位主粮价格未来走势。

库存见底,玉米持续高位运行

据农业部7月供需平衡表,2020/21年度国内玉米缺口1398万吨,较19/20年度增加243万吨。我们认为玉米价格上涨主要源于(1)随着缺口增大和价格上行,国储库存逐步去化,我们测算临储玉米库存剩余不足2000万吨,临储库存基本见底;(2)预计20/21年度玉米供给量2.72亿吨,同比增长1.8%,边际增量与进口增量均不足以覆盖缺口。(3)预计20/21年度消费量2.85亿吨,同比上升2.6%,受下游生猪复养和禽养殖扩量,饲用需求大幅提升。

乘风上行,主粮择机去库存

小麦:据国家统计局,2020年夏收小麦产量1.32亿吨(YoY+0.6%)。小麦近期价格抬升源于(1)2020年新收获小麦整体质量为近10年来最好,三等以上的小麦占比96.2%,创新高,优质优价特征叠加玉米市场的影响,小麦惜售情绪上升。截止7月20日,主产区累计收购3666.7万吨(YoY-13.1%),收购进度慢于同期。(2)玉米涨价提振小麦饲用需求,我们测算山东玉米与小麦进厂价差达110元/吨、河南价差达43.3元/吨,小麦的成本优势正在凸显。

稻谷:据国家统计局,2019年稻谷产量约2.10亿吨(YoY-1.2%);库存仍处于历史高位,据USDA/FAS,2020/21大米期初库存1.16亿吨(YoY+1.0%),供给宽松格局未变。而受玉米短缺和高价影响,稻谷库存消化渠道增加,我国燃料乙醇厂自2020年4月下旬开始使用稻谷代替玉米作为原料,FAS预计在2020-2021年,将向乙醇厂拍出600-800万吨陈稻。

价格展望

玉米:预计临储库存或近期见底,玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出,政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段,预计未来玉米短期价格表现为震荡,但由于存在较大缺口,需要其他品种补充。

主粮:我们认为,在当前主粮结构下,玉米缺口的替代性诉求将加速陈粮库存消化进程,实现供给侧改革,短期小麦、稻谷市场的需求回暖或将保持。长期来看,粮食保供诉求不改,但消费升级将优化主粮结构向高品质、高价格转变

投资建议与投资标的

粮价回暖有望抬升大型农垦集团种植效益,带来业绩弹性。同时,在中美冲突升级,全球产粮国新冠疫情加速恶化;叠加西亚、非洲地区沙漠蝗虫影响,主粮安全性诉求提升。关注苏垦农发(601952,未评级),公司背靠农垦集团,政策支持与种植收益上升利好公司量利齐增。此外,种植全流程服务商厦门象屿(600057,未评级)、耕地发包企业北大荒(600598,未评级)有望受益。

风险提示

农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

正文

月度关注:主粮迎价格景气周期

6月以来,国内三大主粮均出现不同程度涨幅,其中玉米存在确定性缺口,价格自2020年初以来持续上行,临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升,市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况,卡位主粮价格未来走势。

库存见底,玉米持续高位运行

据农业部7月供需平衡表,2020/21年度国内玉米缺口1398万吨,较19/20年度增加243万吨。随着国内玉米缺口的放大,玉米价格持续攀升,达到了自2016年临储政策取消后高点。

库存:临储见底,迎紧平衡时代

2008/09年度开始执行临储库存至2015/16年止,期间共临储近3.5亿吨,2016年临储政策结束后,国家进行一次性储备玉米的收购2000万吨,整体临储库存3.3亿吨。临储玉米拍卖量整体与当期供需缺口一致,17/18年度起,国内玉米缺口显现,临储玉米拍卖速度加快。截止2020年7月23日第9次拍卖,合计拍出2014年玉米100.1万吨、2015年玉米3492.2万吨,成交比率近100%,我们测算临储玉米库存仅剩1600万吨左右,临储库存基本见底。

供给:边际略增,尚难覆盖缺口

据农业部7月供需平衡表,预计2020/21年度玉米产量2.67亿吨,同比增长2.2%,考虑进口后供给量2.72亿吨,同比增长1.8%。玉米产量主要与种植面积与单产有关。

单产:取决于种子技术和天气情况。从美国玉米单产的迅速上升取决于近年来转基因技术的发展,在当前国内转基因技术尚未落地的背景下,国内玉米单产难以有突破性提升,主要受天气因素发生边际变化。据农业部7月供需平衡表,预计2020/21年度玉米单产6392公斤/公顷,同比增长1.2%。

种植面积:取决于种植的效益,由于政策利好大豆的种植,东北地区对大豆的补贴力度远高于玉米,玉米种植面积逐年调降。

以2018年种植收益测算,补贴后玉米每亩净利润-138.3元,不及大豆128.0元,现金收益每亩471.4元,不及大豆477.5元。2019年,黑龙江省玉米补贴为30元/亩,而大豆补贴255元/亩,2020年黑龙江省大豆补贴标准基本保持稳定,玉米补贴标准适当提高,大豆每亩补贴高于玉米200元。

假设玉米补贴50元、大豆补贴250元,以上半年玉米价格5.5%涨幅、大豆价格9.6%涨幅测算种植收益。玉米现金收益有望提振15.2%至629.4元/亩,净利润19.7元/亩,仍低于大豆约87.5元。考虑当前大豆涨幅高于玉米,或掣肘玉米面积调升幅度。据农业部7月供需平衡表,预计2020/21年度玉米播种面积4169.3万公顷,同比增长1.0%。

进口方面,据海关总署,2019年国内进口玉米量480万吨,占全年供给的1.8%,其中乌克兰占进口比例的86.2%,是我国进口玉米的主要进口国,美国占比6.6%,位列第二。

根据《2020年粮食进口关税配额申请和分配细则》,2020年玉米(包括其粉、粒)进口关税配额总量为720万吨,其中60%为国营贸易配额,与2019年持平。在2019年之前,由于国内玉米库存相对充足,每年进口配额均未足额使用。在中美第一阶段贸易协议中,第三章附录14指出“中国应确保不抑制小麦、大米和玉米关税配额的足额使用”,随着后续协议的落实,进口量有望进一步调增。2020年上半年,我国共进口玉米(不含种用)365.6万吨,同比增长17.6%。

据USDA7月供需平衡表测算,当前全球(除中国)2020/21年度玉米产量预计9.03亿吨,同比增长5.91%,全年盈余1311万吨,较2019/20年度上升1502万吨,全球供应整体较为充足,但盈余量小于国内缺口量。

需求:生猪复养,饲用需求上行

玉米的需求主要包括饲用、工业以及种用和食用消费,其中饲用消费量占比约63%。根据农业部7月平衡表,20/21年度消费量预计2.85亿吨,同比上升2.6%,其中饲用消费量上升2.8%、工业消费量上升3.05%。

玉米是猪饲料的主要原料,育肥猪配合料中玉米用量约65%。随着下游生猪产能和供给恢复,饲料销量环比改善,带动玉米需求上行。据中国饲料工业协会,6月猪饲料产量635万吨,环比增长7.6%,同比增长9.3%,自2018年10月份以来首次实现同比增长,其中仔猪料环比增长9.9%,同比增长4.6%;母猪料环比增长6.6%,同比增长54.0%;育肥猪料环比增长6.0%,同比持平,猪料产量触底回升。

展望:高位震荡,紧平衡定调涨势

以当前每周400万吨左右的临储库存释放节奏看,库存有望在8月底耗尽,玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出,政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段,预计未来玉米短期价格表现为震荡,但由于存在较大缺口,需要其他品种补充。

本文作者:东方证券张斌梅,文章来源:东方证券,原文标题:《【东方农业】8月农业月度谈 | 玉米价格高企如何影响大宗粮价?》,华尔街见闻对文章有所删减。

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