核心观点
月度关注：主粮迎价格景气周期
6月以来，国内三大主粮均出现不同程度涨幅，其中玉米存在确定性缺口，价格自2020年初以来持续上行，临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升，市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况，卡位主粮价格未来走势。
库存见底，玉米持续高位运行
据农业部7月供需平衡表，2020/21年度国内玉米缺口1398万吨，较19/20年度增加243万吨。我们认为玉米价格上涨主要源于（1）随着缺口增大和价格上行，国储库存逐步去化，我们测算临储玉米库存剩余不足2000万吨，临储库存基本见底；（2）预计20/21年度玉米供给量2.72亿吨，同比增长1.8%，边际增量与进口增量均不足以覆盖缺口。（3）预计20/21年度消费量2.85亿吨，同比上升2.6%，受下游生猪复养和禽养殖扩量，饲用需求大幅提升。
乘风上行，主粮择机去库存
小麦：据国家统计局，2020年夏收小麦产量1.32亿吨（YoY+0.6%）。小麦近期价格抬升源于（1）2020年新收获小麦整体质量为近10年来最好，三等以上的小麦占比96.2%，创新高，优质优价特征叠加玉米市场的影响，小麦惜售情绪上升。截止7月20日，主产区累计收购3666.7万吨（YoY-13.1%），收购进度慢于同期。（2）玉米涨价提振小麦饲用需求，我们测算山东玉米与小麦进厂价差达110元/吨、河南价差达43.3元/吨，小麦的成本优势正在凸显。
稻谷：据国家统计局，2019年稻谷产量约2.10亿吨（YoY-1.2%）；库存仍处于历史高位，据USDA/FAS，2020/21大米期初库存1.16亿吨（YoY+1.0%），供给宽松格局未变。而受玉米短缺和高价影响，稻谷库存消化渠道增加，我国燃料乙醇厂自2020年4月下旬开始使用稻谷代替玉米作为原料，FAS预计在2020-2021年，将向乙醇厂拍出600-800万吨陈稻。
价格展望
玉米：预计临储库存或近期见底，玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出，政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段，预计未来玉米短期价格表现为震荡，但由于存在较大缺口，需要其他品种补充。
主粮：我们认为，在当前主粮结构下，玉米缺口的替代性诉求将加速陈粮库存消化进程，实现供给侧改革，短期小麦、稻谷市场的需求回暖或将保持。长期来看，粮食保供诉求不改，但消费升级将优化主粮结构向高品质、高价格转变
投资建议与投资标的
粮价回暖有望抬升大型农垦集团种植效益，带来业绩弹性。同时，在中美冲突升级，全球产粮国新冠疫情加速恶化；叠加西亚、非洲地区沙漠蝗虫影响，主粮安全性诉求提升。关注苏垦农发(601952，未评级)，公司背靠农垦集团，政策支持与种植收益上升利好公司量利齐增。此外，种植全流程服务商厦门象屿(600057，未评级)、耕地发包企业北大荒(600598，未评级)有望受益。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
正文
月度关注：主粮迎价格景气周期
6月以来，国内三大主粮均出现不同程度涨幅，其中玉米存在确定性缺口，价格自2020年初以来持续上行，临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升，市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况，卡位主粮价格未来走势。
库存见底，玉米持续高位运行
据农业部7月供需平衡表，2020/21年度国内玉米缺口1398万吨，较19/20年度增加243万吨。随着国内玉米缺口的放大，玉米价格持续攀升，达到了自2016年临储政策取消后高点。
库存：临储见底，迎紧平衡时代
2008/09年度开始执行临储库存至2015/16年止，期间共临储近3.5亿吨，2016年临储政策结束后，国家进行一次性储备玉米的收购2000万吨，整体临储库存3.3亿吨。临储玉米拍卖量整体与当期供需缺口一致，17/18年度起，国内玉米缺口显现，临储玉米拍卖速度加快。截止2020年7月23日第9次拍卖，合计拍出2014年玉米100.1万吨、2015年玉米3492.2万吨，成交比率近100%，我们测算临储玉米库存仅剩1600万吨左右，临储库存基本见底。
供给：边际略增，尚难覆盖缺口
据农业部7月供需平衡表，预计2020/21年度玉米产量2.67亿吨，同比增长2.2%，考虑进口后供给量2.72亿吨，同比增长1.8%。玉米产量主要与种植面积与单产有关。
单产：取决于种子技术和天气情况。从美国玉米单产的迅速上升取决于近年来转基因技术的发展，在当前国内转基因技术尚未落地的背景下，国内玉米单产难以有突破性提升，主要受天气因素发生边际变化。据农业部7月供需平衡表，预计2020/21年度玉米单产6392公斤/公顷，同比增长1.2%。
种植面积：取决于种植的效益，由于政策利好大豆的种植，东北地区对大豆的补贴力度远高于玉米，玉米种植面积逐年调降。
以2018年种植收益测算，补贴后玉米每亩净利润-138.3元，不及大豆128.0元，现金收益每亩471.4元，不及大豆477.5元。2019年，黑龙江省玉米补贴为30元/亩，而大豆补贴255元/亩，2020年黑龙江省大豆补贴标准基本保持稳定，玉米补贴标准适当提高，大豆每亩补贴高于玉米200元。
假设玉米补贴50元、大豆补贴250元，以上半年玉米价格5.5%涨幅、大豆价格9.6%涨幅测算种植收益。玉米现金收益有望提振15.2%至629.4元/亩，净利润19.7元/亩，仍低于大豆约87.5元。考虑当前大豆涨幅高于玉米，或掣肘玉米面积调升幅度。据农业部7月供需平衡表，预计2020/21年度玉米播种面积4169.3万公顷，同比增长1.0%。
进口方面，据海关总署，2019年国内进口玉米量480万吨，占全年供给的1.8%，其中乌克兰占进口比例的86.2%，是我国进口玉米的主要进口国，美国占比6.6%，位列第二。
根据《2020年粮食进口关税配额申请和分配细则》，2020年玉米（包括其粉、粒）进口关税配额总量为720万吨，其中60%为国营贸易配额，与2019年持平。在2019年之前，由于国内玉米库存相对充足，每年进口配额均未足额使用。在中美第一阶段贸易协议中，第三章附录14指出“中国应确保不抑制小麦、大米和玉米关税配额的足额使用”，随着后续协议的落实，进口量有望进一步调增。2020年上半年，我国共进口玉米（不含种用）365.6万吨，同比增长17.6%。
据USDA7月供需平衡表测算，当前全球（除中国）2020/21年度玉米产量预计9.03亿吨，同比增长5.91%，全年盈余1311万吨，较2019/20年度上升1502万吨，全球供应整体较为充足，但盈余量小于国内缺口量。
需求：生猪复养，饲用需求上行
玉米的需求主要包括饲用、工业以及种用和食用消费，其中饲用消费量占比约63%。根据农业部7月平衡表，20/21年度消费量预计2.85亿吨，同比上升2.6%，其中饲用消费量上升2.8%、工业消费量上升3.05%。
玉米是猪饲料的主要原料，育肥猪配合料中玉米用量约65%。随着下游生猪产能和供给恢复，饲料销量环比改善，带动玉米需求上行。据中国饲料工业协会，6月猪饲料产量635万吨，环比增长7.6%，同比增长9.3%，自2018年10月份以来首次实现同比增长，其中仔猪料环比增长9.9%，同比增长4.6%；母猪料环比增长6.6%，同比增长54.0%；育肥猪料环比增长6.0%，同比持平，猪料产量触底回升。
展望：高位震荡，紧平衡定调涨势
以当前每周400万吨左右的临储库存释放节奏看，库存有望在8月底耗尽，玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出，政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段，预计未来玉米短期价格表现为震荡，但由于存在较大缺口，需要其他品种补充。
本文作者：东方证券张斌梅，文章来源：东方证券，原文标题：《【东方农业】8月农业月度谈 | 玉米价格高企如何影响大宗粮价？》，华尔街见闻对文章有所删减。