报告导读
近期市场出现明显的风格切换深化特征，背后是经济的“U型复苏”逐步得到认可，中美关系虽然在短期产生扰动，但并非中期趋势的主导因素。周期行业第二波攻势开启，是时候放下迟疑，拥抱周期。
观点速递
1、周期攻势，再次开启
市场表现再次出现结构性分化，在基本面未发生明显变化的背景下，我们认为这意味着风格的切换在逐步深化。今日（8月10日），以建筑装饰、房地产、非银金融为代表的顺周期板块大幅上涨，而医药生物、科技板块则表现相对平淡，上证指数收涨0.75%，创业板指收跌0.53%。在上周二（8月4日），市场也出现了类似的表现，我们在当时判断这符合一个经典的经济复苏早期金融股领涨的情形，随着对“U型复苏”认知的深化，我们看到今日基建与地产产业链领涨市场，再次印证顺周期板块已在立秋后的开工旺季发起第二波攻势。
2、PPI继续反弹，复苏逻辑再强化
PPI持续预期中的反弹，连续两月跌幅收窄，在高温和雨季的不利因素下依然不改反弹趋势；PPI环比增0.4%，同比降2.4%，好于6月的同比降3.0%，在信用扩张时，PPI触底反弹预示价值风格将开始全面跑赢，以国证成长-价值滚动区间收益率来衡量，8月以来，风格已经明显向价值板块切换。
3、正视中美问题，分清远虑与近忧
我们在周报《顺周期：风雨后的彩虹》中曾强调，对于中美关系长期悲观和盲目认为“预期钝化”都不可取。对于当下频繁的外部风险事件最好的策略是系统性分清趋势和波动：一、在历史上中美关系恶化阶段，市场往往出现调整，配置型资金的流入可以帮助确认投资价值（市场未必反弹，但是确认了底部），目前配置型资金仍然分歧：国内的配置型ETF尚未进场，但是北上配置盘开始重新流入，同时买入风格开始变化；二、2018年以来国内信用周期的变化是决定冲突下中期市场走势的关键。当下Shibor与DR007之差的走阔指示了经济真实的信贷需求正在不断改善，货币政策基调依然支持经济修复下的信贷扩张循环。信用回升中股票资产仍然占优，但结构上顺周期板块将更具有明显机会。
4、 新的主线已浮出水面，积极布局顺周期
我们同时注意到，在疫情控制经济走向复苏的预期下，近日大宗商品和对应的资源股票价格却出现了一定幅度的调整，但是以建筑、房地产、家电等接近下游需求为主的板块却出现大幅反弹。我们认为这可能是一个良性的信号，后续大宗品的逻辑正从流动性与供给驱动走向需求驱动，这对中游制造业的利润水平也将构成明显支撑。在基本面不断验证复苏信号的情况下，我们认为周期性行业的第二波攻势已经开启，疫情的特殊性将使经济呈现U型复苏，开工旺季即将来临，此前纠结的投资者是时候放下迟疑，拥抱周期，推荐顺序为：第一，股价弹性与行情持续性兼备的：建材、工程机械、建筑；第二，子行业间景气周期有轮动，建议跟踪价格布局的：化工；第三，“弹性”和“持久性”至少占其一的：房地产、银行、保险、煤炭、有色、钢铁；第四，顺周期消费可适当布局：家电、汽车。
风险提示：中美摩擦加剧；海外疫情超预期恶化
报告正文
1、 周期第二波，如期而至
2、 PPI继续反弹，复苏逻辑再强化
PPI持续预期中的反弹，连续两月跌幅收窄，在高温和雨季的不利因素下依然不改反弹趋势；PPI环比增0.4%，同比降2.4%，好于6月的同比降3.0%，在信用扩张时，PPI触底反弹预示价值风格将开始全面跑赢，以国证成长-价值滚动区间收益率来衡量，8月以来，风格已经明显向价值板块切换。
3、 正视中美问题，分清远虑与近忧
2020年8月以来，频繁的外部风险事件发生再次引发对于中美摩擦升级、外部冲击加剧的担忧，不可否认的是在不同阶段中美关系将成为影响市场的关键变量，但更值得注意的是：一、在历史上中美关系出现明显恶化且市场经历了一定幅度调整的阶段，往往都有配置型投资者的大幅进场（市场未必反弹，但是确认了底部），目前配置型资金仍然分歧：国内的配置型ETF尚未进场，但是北上配置盘开始重新流入；二、国内信用周期的变化可能是决定市场走势的中期因素，Shibor与DR007之差的走阔指示了经济真实的信贷需求正在不断改善，利率上行更多由经济复苏下的资金需求所驱动。在目前货币政策基调下，实体需求的恢复将与信用的回升形成正向的循环，这也预示着未来经济基本面将有较好的持续性。信用回升周期中股票市场仍然占优。
4、 新的主线已浮出水面，积极布局顺周期
2020年7月-8月，市场在前期强势的消费、医药、科技板块，与周期板块之间反复纠结，当前所处的阶段是：前期强势板块好消息已经被定价，其引领市场的潜在动力尚需找寻，而新晋的军工板块短期继续承载大规模资金腾挪的空间有限。虽然国防军工板块在估值、机构配置水平以及长期逻辑上相对完美，但目前上涨的斜率已经超过2015年7月V型反弹时的水平，我们对此保持乐观，但行情的继续演绎大概率需要等待。
我们同时注意到，在疫情控制经济走向复苏的预期下，近日大宗商品和对应的资源股票价格却出现了一定幅度的调整，但是以建筑、房地产、家电等接近下游需求为主的板块却出现大幅反弹。我们认为这可能是一个良性的信号，后续大宗品的逻辑正从流动性与供给驱动走向需求驱动，这对中游制造业的利润水平也将构成明显支撑。
在基本面不断验证复苏信号的情况下，我们认为周期性行业是最具性价比的板块，疫情的特殊性使复苏验证的空档期缩短，金秋已至，迎来年内第二个开工旺季之时，顺周期板块轮动重启，我们从“弹性”和“持续性”两个维度来选择占优的行业，推荐顺序为：第一，股价弹性与行情持续性兼备的：建材、工程机械、建筑；第二，子行业间景气周期有轮动，建议跟踪价格布局的：化工；第三，“弹性”和“持久性”至少占其一的：房地产、银行、保险、煤炭、有色、钢铁；第四，顺周期消费可适当布局：家电、汽车。
中美摩擦加剧；海外疫情超预期恶化。
本文作者：开源策略团队，文章来源：一凌策略研究，原文标题：《【周期第二波：趁一切还来得及】开源策略|市场速论》