A股周期板块发起第二波攻势?

来源: 一凌策略研究
后疫情时代,经济将呈现U型复苏,叠加开工旺季即将来临,是时候拥抱周期第二波了。

报告导读

近期市场出现明显的风格切换深化特征,背后是经济的“U型复苏”逐步得到认可,中美关系虽然在短期产生扰动,但并非中期趋势的主导因素。周期行业第二波攻势开启,是时候放下迟疑,拥抱周期。

观点速递

1、周期攻势,再次开启

市场表现再次出现结构性分化,在基本面未发生明显变化的背景下,我们认为这意味着风格的切换在逐步深化。今日(8月10日),以建筑装饰、房地产、非银金融为代表的顺周期板块大幅上涨,而医药生物、科技板块则表现相对平淡,上证指数收涨0.75%,创业板指收跌0.53%。在上周二(8月4日),市场也出现了类似的表现,我们在当时判断这符合一个经典的经济复苏早期金融股领涨的情形,随着对“U型复苏”认知的深化,我们看到今日基建与地产产业链领涨市场,再次印证顺周期板块已在立秋后的开工旺季发起第二波攻势。

2、PPI继续反弹,复苏逻辑再强化

PPI持续预期中的反弹,连续两月跌幅收窄,在高温和雨季的不利因素下依然不改反弹趋势;PPI环比增0.4%,同比降2.4%,好于6月的同比降3.0%,在信用扩张时,PPI触底反弹预示价值风格将开始全面跑赢,以国证成长-价值滚动区间收益率来衡量,8月以来,风格已经明显向价值板块切换。

3、正视中美问题,分清远虑与近忧

我们在周报《顺周期:风雨后的彩虹》中曾强调,对于中美关系长期悲观和盲目认为“预期钝化”都不可取。对于当下频繁的外部风险事件最好的策略是系统性分清趋势和波动:一、在历史上中美关系恶化阶段,市场往往出现调整,配置型资金的流入可以帮助确认投资价值(市场未必反弹,但是确认了底部),目前配置型资金仍然分歧:国内的配置型ETF尚未进场,但是北上配置盘开始重新流入,同时买入风格开始变化;二、2018年以来国内信用周期的变化是决定冲突下中期市场走势的关键。当下Shibor与DR007之差的走阔指示了经济真实的信贷需求正在不断改善,货币政策基调依然支持经济修复下的信贷扩张循环。信用回升中股票资产仍然占优,但结构上顺周期板块将更具有明显机会。

4、 新的主线已浮出水面,积极布局顺周期

我们同时注意到,在疫情控制经济走向复苏的预期下,近日大宗商品和对应的资源股票价格却出现了一定幅度的调整,但是以建筑、房地产、家电等接近下游需求为主的板块却出现大幅反弹。我们认为这可能是一个良性的信号,后续大宗品的逻辑正从流动性与供给驱动走向需求驱动,这对中游制造业的利润水平也将构成明显支撑。在基本面不断验证复苏信号的情况下,我们认为周期性行业的第二波攻势已经开启,疫情的特殊性将使经济呈现U型复苏,开工旺季即将来临,此前纠结的投资者是时候放下迟疑,拥抱周期,推荐顺序为:第一,股价弹性与行情持续性兼备的:建材、工程机械、建筑;第二,子行业间景气周期有轮动,建议跟踪价格布局的:化工;第三,“弹性”和“持久性”至少占其一的:房地产、银行、保险、煤炭、有色、钢铁;第四,顺周期消费可适当布局:家电、汽车。

风险提示:中美摩擦加剧;海外疫情超预期恶化

报告正文

1、 周期第二波,如期而至

市场表现再次出现结构性分化,在基本面未发生明显变化的背景下,我们认为这意味着风格的切换在逐步深化。今日(8月10日),以建筑装饰、房地产、非银金融为代表的顺周期板块大幅上涨,而医药生物、科技板块则表现相对平淡,上证指数收涨0.75%,创业板指收跌0.53%。在上周二(8月4日),市场也出现了类似的表现,我们在当时判断这符合一个经典的经济复苏早期金融股领涨的情形,随着对“U型复苏”认知的深化,我们看到今日基建与地产产业链领涨市场,再次印证顺周期板块已在立秋后的开工旺季发起第二波攻势。

2、 PPI继续反弹,复苏逻辑再强化

PPI持续预期中的反弹,连续两月跌幅收窄,在高温和雨季的不利因素下依然不改反弹趋势;PPI环比增0.4%,同比降2.4%,好于6月的同比降3.0%,在信用扩张时,PPI触底反弹预示价值风格将开始全面跑赢,以国证成长-价值滚动区间收益率来衡量,8月以来,风格已经明显向价值板块切换。

3、 正视中美问题,分清远虑与近忧

2020年8月以来,频繁的外部风险事件发生再次引发对于中美摩擦升级、外部冲击加剧的担忧,不可否认的是在不同阶段中美关系将成为影响市场的关键变量,但更值得注意的是:一、在历史上中美关系出现明显恶化且市场经历了一定幅度调整的阶段,往往都有配置型投资者的大幅进场(市场未必反弹,但是确认了底部),目前配置型资金仍然分歧:国内的配置型ETF尚未进场,但是北上配置盘开始重新流入;二、国内信用周期的变化可能是决定市场走势的中期因素,Shibor与DR007之差的走阔指示了经济真实的信贷需求正在不断改善,利率上行更多由经济复苏下的资金需求所驱动。在目前货币政策基调下,实体需求的恢复将与信用的回升形成正向的循环,这也预示着未来经济基本面将有较好的持续性。信用回升周期中股票市场仍然占优。

4、 新的主线已浮出水面,积极布局顺周期

2020年7月-8月,市场在前期强势的消费、医药、科技板块,与周期板块之间反复纠结,当前所处的阶段是:前期强势板块好消息已经被定价,其引领市场的潜在动力尚需找寻,而新晋的军工板块短期继续承载大规模资金腾挪的空间有限。虽然国防军工板块在估值、机构配置水平以及长期逻辑上相对完美,但目前上涨的斜率已经超过2015年7月V型反弹时的水平,我们对此保持乐观,但行情的继续演绎大概率需要等待。

我们同时注意到,在疫情控制经济走向复苏的预期下,近日大宗商品和对应的资源股票价格却出现了一定幅度的调整,但是以建筑、房地产、家电等接近下游需求为主的板块却出现大幅反弹。我们认为这可能是一个良性的信号,后续大宗品的逻辑正从流动性与供给驱动走向需求驱动,这对中游制造业的利润水平也将构成明显支撑。

在基本面不断验证复苏信号的情况下,我们认为周期性行业是最具性价比的板块,疫情的特殊性使复苏验证的空档期缩短,金秋已至,迎来年内第二个开工旺季之时,顺周期板块轮动重启,我们从“弹性”和“持续性”两个维度来选择占优的行业,推荐顺序为:第一,股价弹性与行情持续性兼备的:建材、工程机械、建筑;第二,子行业间景气周期有轮动,建议跟踪价格布局的:化工;第三,“弹性”和“持久性”至少占其一的:房地产、银行、保险、煤炭、有色、钢铁;第四,顺周期消费可适当布局:家电、汽车。

5、 风险提示

中美摩擦加剧;海外疫情超预期恶化。

本文作者:开源策略团队,文章来源:一凌策略研究,原文标题:《【周期第二波:趁一切还来得及】开源策略|市场速论》

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