核心观点
7月信贷净增0.99万亿元，社融净增1.69万亿元，社融增速12.9%，M2同比增速10.7%，M1同比增速6.9%。分析来看，M2增速的环比回落更多受到“存款搬家”的影响，整体信用环境依然趋于改善，体现为社融增速的环比抬升、M1增速的环比增长和企业中长期贷款增速的持续加快。后续来看，银行信贷的总量支持可能将逐步环比小幅回落，但政府债券的加快发行还将明显支撑后续月份的社融增长，“宽信用”仍将持续显现。
事项
2020年8月11日，央行发布2020年7月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.99万亿（前值1.81万亿）；新增社会融资总额1.69万亿（前值3.43万亿）；社融存量同比增速12.9%（前值12.8%）；M2同比增速10.7%（前值11.1%）。对此，我们点评如下：
正文
▌ 银行信贷端：存量增速回落符合预期，企业中长期贷款增速仍在加速区间。信贷7月净增0.99万亿元（我们预期1.05万亿），净增量略低于去年同期增量水平（图2），整体的信贷表现与我们在7月经济金融数据前瞻中预判大体一致。其中企业融资层面，整体贷款净增2645亿元，其中中长期贷款当月净增5968亿元，明显好于企业短期贷款及票据贷款当月的净减少表现（7月分别净减少2421亿元和1021亿元），同比增速仍处于加速期，显示制造业中长期贷款和基建相关贷款需求并不疲弱；而在居民部门，整体信贷结构保持了4月以来的平稳增长，其中短期居民贷款净增1510亿元，同时以房贷为主的居民中长期贷款净增6067亿元，净增量持续处于较高水平，体现出7月整体房产销售的较高景气程度。整体来看，信贷投放结构仍处于较好水平，而我们认为银行信贷投放的边际放缓是属于预期之内的变化，上半年银行信贷投放明显“前倾”，因此下半年信贷投放将趋于平稳，信贷增速或将从现阶段的13%左右平缓回落至12.8%附近。
▌社融增速：受低基数因素推动，社融增速环比上升0.1个百分点至12.9%。7月新增社会融资总额1.69万亿元，社融存量同比增长12.9%（我们预期12.8%）。分结构看，人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为1.02万亿，高于去年同期0.81万亿元；直接融资层面，7月信用债券净增继续保持同比多增，净增2383亿元，而境内股票融资同样保持同比增长，新增1215亿元，体现出7月股票市场的较好表现；非标融资中信托、委托和未贴现承兑汇票总计减少2649亿元，其中信托贷款或受5月信托监管新规落地的持续影响，但非标融资同比继续维持少减的趋势，存量同比增速进一步回升至-4.0%（图6）；政府债券方面，当月净增5459亿元，除特别国债外的政府债券净融资规模有所减少，预计后续月份将明显增加。整体而言，7月的社融净增规模虽较6月有明显回落，但在低基数的影响下，依旧保持增速的环比增长。
▌社融增速趋势预判：政府债券净融资将接力银行信贷成为下一主要推动力，预计剩余5个月的政府债净融资同比增速将接近150%，仍将继续推动社融增长。在央行二季度货币政策执行报告中，下一阶段工作思路上，《报告》提及“加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行，发挥与就业、产业、投资、消费等政策的合力”。而根据我们测算，在年内的剩余月份，若需完成政府债券发行的既定目标，政府债券净融资（包含地方一般债、地方专项债以及一般国债）仍有约4万亿有待落地，月均净发行来看，预计后续5个月的净发行规模要高于1-7月水平，且显著高于去年同期水平（去年8-12月政府债券净发行为1.6万亿），同比增速将接近150%。因此，我们认为尽管后续月份的银行信贷会呈现出月净增额基本持平或略低于去年同期的可能，但在政府融资的助力下，社融增速仍具有继续向上的推动力，高点或在10月前后。我们认为这也会为下半年基建投资等方向的加快落地提供更多的资金支持，以实现习总书记在7月31日党外人士座谈会中提出的“三、四季度要乘势而上，巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，努力弥补上半年的损失”的目标要求。
▌“存款搬家”影响M2增速略降至10.7%，M1增速环比增长0.4个百分点至6.9%。从货币供给端观察，7月M1增速环比回升（图3），M1与M2的剪刀差有所收窄。M1的回升一方面受益于7月房地产销售的持续景气，另一方面也显示出货币支撑实体经济效果还在呈现和改善；从M2增速来看，本月的环比回落或受到“存款搬家”的影响，触发因素我们认为主要有两点：一是对结构性存款监管加强，一定程度降低了存款的配置需求，二是7月股票市场的相对较好表现好也分流了居民和企业存款，7月“非银行业金融机构存款增加1.8万亿元”可以在一定程度对这一表征予以印证。后续来看，伴随整体政府债券融资的加快以及财政支出的增加，M2年内仍有向上空间。
▌货币市场利率已大体回归常态，DR007利率7月至今基本围绕OMO利率窄幅波动，3个月Shibor利率也已基本回至疫情前水平。7月至今，货币市场利率已大体回归常态，其中DR007利率基本均围绕7天OMO利率波动，最近30日均值为2.14%，较上一30日均值抬升11bps；而3个月Shibor利率近30日均值为2.49%，较上一30日均值抬升42bps，升幅较为明显，基本回到今年2月的均值水平附近。后续来看，短期进一步下降OMO利率的概率明显降低，我们认为DR007利率预计还将围绕这一水平（2.2%）波动，继续体现货币市场流动性的“合理宽裕”，而3个月Shibor利率未来1-2个月或仍有小幅抬升空间，继续向均值回归。
附录图表
本文作者：诸建芳，来源：CITICS宏观研究，原文标题《【中信证券宏观】信贷投放回归常态，但社融向上动力仍存——2020年7月金融数据点评》