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漫谈医药行业发展趋势 细数疫苗研发与投资核心看点
本期提要
- 人才红利与技术革新驱动造就医药行业的高成长
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漫话三医改革、技术趋势与药企出海
- 新冠疫苗的适用性不应被忽视
- 当下投资医药板块应该注意什么
本期内容
作者：黄绎达 华尔街见闻研究部首席研究员
但凡在A股二级市场接触过医药板块的投资者，几乎不可能不知徐佳熹博士之名。作为卖方医药行业研究的翘楚，单单一个新财富医药行业4年第一，就足以说明市场对他的认可。
不得不说，医药研究的门槛极高，深厚的专业背景是必要条件之一，而徐博的学术背景正好帮他跨越了这道门槛。
10年前，在复旦生命科学学院取得遗传学博士学位后，出于既能换一个工作环境，又不浪费自己多年之所学这样一个朴素的想法，徐博出实验室入资本市场，这一干就是10年。
同样是在这10年间，中国医药行业取得了巨大的进步。作为目前证券业最顶尖的行业研究员，他正好见证了这一历史的变迁。
近年来医药领域新政频发，在政策指导下，行业格局变化甚大。而随着相关技术的不断积累与突破，国内药企也在不断拉近与国际巨头之间的距离。
尤其是国内医药创新景气度，并非是资本炒作出的概念，而是实实在在的由人才红利与技术革新共同驱动，我国的医药行业由此进入了新的境界。
今年以来，受疫情影响，医药板块表现突出，医药行业指数的涨幅冠绝其他行业。这正是因为前期积累的大量盈利，亦影响到了日后的投资。
所以，在这样一个变革的时代，如何抓住医药投资的主线？在这次访谈中，徐博的一些观点的确让人有醍醐灌顶之感。
漫话三医改革、技术趋势与药企出海
先从政策面出发，尤其是近年来的医药新政，徐博在他早先的报告中就已经提出，这一系列新政所要调和的，其实是定价与支付之间的矛盾。
方式则是从三医联动这个大格局出发，以国务院机构改革为基础，让医药、医保、医疗都有对应的部门。其中，值得注意的一点是，三医改革各自的时间线和演变路径有所不同。
医药的改革最先启动，核心新政主要是优先审评和一致性评价这两项，前者加速了新药审批流程，让我国的医药创新环境和国际接轨；后者则主要对接后续的医保改革。
医保改革的核心是控费，而控费改变了部分药品与器械的定价。有了一致性评价，带量采购就有了政策基础与标准依据，这些工作目前也在积极的推进中。
医药、医保改革的政策框架已经搭建完成，难度最大的医疗改革也在不断地推进中。未来，临床指南将更加规范，看病难的问题也终将得以解决。
再从技术角度来看当下的医药行业，近年来国际药企大兴并购之风，核心逻辑在于近30年来，在经历了精细化的专业分工后，小的生物技术公司崛起，而bigpharma（大型医药公司）去并购这些生物技术公司，甚至大公司之间的合并，都是为了补齐产品线，从而提升竞争力。
在这个过程中，技术的演进也带来了新的投资机会。不得不说，当下在国内发展火热的单抗，在海外其实已经发展得相当成熟了，因此可将目光投向一些新的技术平台，比如说抗体偶联药物、双特异性抗体、基因治疗、蛋白靶向嵌合体等等。
再将目光转回国内，说到医药创新，就不得不提单抗，它目前在国内的发展还处于成长期。主流靶点上，或已有类似物上市，而尚在临床实验中的药品数量也颇多。
定价方面，医保的覆盖、类似物的上市，都让单抗的价格出现了明显的下降。很多有名的单抗，诸如PD-1、赫赛汀、美罗华、阿达木等等，在中国都是全球最低价。
从功能来说，单抗目前主要是抗肿瘤和抗自身免疫疾病。而我国每年的新增肿瘤患者人数高达400至500万，存量患者可能超过了1000万。
那么，在全球最低价下，再有医保来覆盖，的确是利国利民之举。而对于药企，如此广阔的市场，依然可以为它们带来丰厚的利润。
在我国药企的发展方向方面，部分企业走出了国门，而这一过程常常被拿来与印度药企做比较，甚至市场上还有观点认为，这是我国药企崛起的一条必然之路。
印度药企的崛起的确源于将仿制药出口到北美、欧洲这样的规范市场，虽然在表象上我国药企的出海，与印度药企当年所做的是同一件事，但是徐博认为，两者之间存在本质上的不同。
先说印度药企的出海，核心还是在于本土定价过低，不得不通过出海的方式实现盈利。而在创新方面，印度药企的布局也不多，远不如传统的国际巨头。
我国药企的出海就是另外一番光景了。首先，国内市场大，利润率也颇高，所以在方向上，也不必去参与海外市场的激烈竞争。
其次，我国药企具备国际化的能力，是多方面积累使然。其中，不仅有生产的能力，也合乎海外主流市场的监管标准，还有国际化人才的逐步增加。
当然，在仿制药集采的大环境下，随着暴利时代被终结，高利润率的海外市场也具备了相当的吸引力。
所以，我国药企的国际化，更多的是一个水到渠成的过程。而对于印度药企而言，当年的出海则是不得不选的一条路。
新冠疫苗的适用性不应被忽视
疫情是今年必谈的话题，而新冠病毒疫苗更是热门中的热门。但是，不得不说，疫苗的研发是一个系统化的工程，目前有研发能力的国家也在尝试多种路径，来共同攻克这个难题。
除了传统的减毒苗和灭活苗，一些新的技术平台也得到了广泛的关注，典型代表就是Moderna的mRNA疫苗，即便这个新的技术平台在全球范围内尚未有获批的疫苗产品。
徐博特别点出，与解决方案相比，疫苗的适用性亦是值得关注的点。何谓适用性？比如抗体的衰减时间，注射次数，生产和运输的问题等等。
而且疫情的防控是个短板效应，最终还是取决于防控能力最弱的一部分经济体，那么这些国家和地区的疫苗适用性可能就会成为难题，从而影响到全球抗疫的节奏。
除了疫苗，也要对新冠肺炎的治疗方案保持关注，比如中和抗体、抗病毒药剂，这也是当下抗疫的主攻方向。
当下投资医药板块该注意什么
对于当下的医药投资，徐博认为，长期来看，医药行业是一个由EPS驱动的行业，业绩的重要性毋容置疑。即便在医药创新中，科技属性会带来一部分溢价，但仍旧需要对估值有一个客观的认识，且保持敬畏。
医药目前的高估值，首先源于这个行业的特性——人命关天，所以安全法规、规范必须到位，质量控制方面就形成了一定壁垒。此外，研发系统复杂且完备，包含了药理、药化、代谢动力学等多个方面，研发的周期也相对较长。
因此，也带来了较高的ROE水平，这里面亦对应着一部分估值溢价。但是，今年的情况又有些特殊，机构的高持仓，与本身偏高的估值溢价率，确实削弱了医药板块的安全边际。
整体的情况如上，具体到标的选择上，选对好赛道非常关键。而好赛道的核心看点，其一是行业增速要快，成长性好；其二是竞争格局好，或者企业在技术方面有优势，亦或是在这个赛道中执行力强，能够遥遥领先。
除此以外，财务上可以关注合乎常理下的高ROE个股，即报表真实下，能够带来高回报的好赛道、好技术。
当然，医药投资的门槛还是在的，金融机构在投资方面拥有更强的专业性，既然无法打败它，那就加入它，购买医药主题基金对于普通投资者是更加合理的选择。
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