摘要
消费板块在下半年仍是投资热点
“国内大循环”为主体，扩大内需仍是下半年投资主线：“国内大循环”主要指向扩大内需，主要涉及消费和投资两个方面。消费方面，强调扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。投资方面，新型基础设施建设、区域发展战略是强调的重点。可选消费下半年有望持续复苏：从社会消费品零售总额中不同可选商品的同比数据来看，可选商品的消费情况正在逐步复苏。北上资金偏爱大消费板块：从北上资金在不同行业中的持股比例来看，大消费板块持续受到资金追捧，包括家用电器、休闲服务、食品饮料等行业。
看好可选消费，首选消费80
消费主题指数业绩对比：今年以来中证消费指数上涨41.31%，消费80指数上涨37.10%，消费龙头指数上涨26.79%，中证可选指数上涨20.48%。消费主题指数行业分布对比：中证消费指数只含必需消费板块，中证可选指数只含可选消费板块，消费龙头指数同时容纳这两个板块，而消费80指数在此基础上还包括了医药生物板块，行业分布更加均衡。消费主题指数编制方法对比：中证消费和中证可选指数属于行业指数，而消费龙头和消费80指数在行业基础上进一步选股，属于主题指数。消费80指数更加均衡，可以避免踏空行情：下半年可选消费板块复苏有极大确定性，同时医药行情受疫情影响大概率仍将持续。相比之下，上证消费80指数行业分布更加均衡，不易踏空行情。
建议关注招商上证消费80ETF
首只上市的消费类ETF：招商上证消费80ETF(510150)是目前市场中唯一一只跟踪上证消费80指数的产品，并且也是第一只上市的消费类ETF，基金经理为苏燕青女士。流动性优异，且最近一年涨幅位列消费类ETF之首：近一个月日均换手率为8.99%，日均成交金额为0.39亿元，同时最近一年涨幅达67.90%，也位列消费类ETF之首。跟踪误差控制严格，打新科创板超额收益贡献明显：上证消费80指数只在上交所上市的公司中选取，避免了跨交易所申赎时带来资金利用率不足的问题，跟踪误差控制优异。同时，招商上证消费80ETF可以参与科创板打新，2019年以来相对基准超额收益达26.33%。
风险提示：
宏观数据、政策变化风险，模型失效风险。
消费板块在下半年仍是投资热点
近期中共中央政治局会议中提出要以“国内大循环”为主体，消费方面强调扩大最终消费，为居民消费升级创造条件，在此背景下消费板块的表现值得关注。最近社零数据也显示可选商品的消费正在逐步复苏中，可选消费板块有望迎来修复行情。
1.1.“国内大循环”为主体，扩大内需仍是下半年投资主线
7 月30 日，中共中央政治局召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议首次提出“持久战”的表述，强调目前遇到的很多问题是中长期的，其背景在于我国本身处于经济增速换挡，叠加今年疫情冲击之下，全球疫情蔓延带来生产要素流通放缓；与此同时，国内经济结构来看，投资对经济增长的驱动自2013 年以来持续减弱。而解决方法则再提要以国内大循环为主体，同时强调坚持结构调整的战略方向。
“国内大循环”主要指向扩大内需，主要涉及消费和投资两个方面。消费方面，强调扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。当前背景下，建议重点关注国内消费的转化：一方面，消费升级背景下，必需消费品在进口受限背景下可能获得更高的利润率；另一方面，可选消费在疫情后的修复，尤其是政策支持方向如海南离岛免税值得关注。投资方面，新型基础设施建设、区域发展战略是强调的重点；而传统基建未得到提及。新基建的优势在于，撬动社会资本能力更强、与经济结构转型升级的要求更为匹配，同时产业规模空间较大，尤以5G、城际高速和轨道交通、大数据、工业互联网的产业空间相对更为广阔，值得重点关注。
1.2.可选消费下半年有望持续复苏
受到疫情强烈冲击，可选消费板块在上半年表现较差，但是目前正处于持续复苏阶段。从社会消费品零售总额中不同可选商品的同比数据来看，化妆品、金银珠宝、家用电器和音像器材、家具、通讯器材、汽车的分项同比值均在今年2月达到最低点，随后开始持续反弹，这表示可选商品的消费情况正在逐步复苏。下半年在财政政策的小幅刺激、地产竣工的持续改善预期下，可选商品消费小幅回补的趋势确定性仍然较高。随着可选商品的消费改善，我们预计可选消费板块在下半年的表现可期。
1.3.北上资金偏爱大消费板块
目前随着北上资金的加速流入，外资在市场上的定价权也逐步提高。我们统计了北上资金在不同行业中的持股比例（持股市值占自由流通市值的比例），能够看到大消费板块持续受到资金追捧。这其中包括家用电器、休闲服务、食品饮料、汽车和农林牧渔等传统消费行业，也包括医药生物这样同属大消费板块的行业。
看好可选消费，首选消费80
大消费板块中包含多个细分行业，从需求程度上可以为两类：必需消费和可选消费，并且目前也有多只相关消费主题指数。我们从行业覆盖面的角度选取了4只指数，分别是：中证主要消费指数、中证可选消费指数、上证消费80指数和中证消费龙头指数。
2.1.消费主题指数业绩对比
截止至2020年8月12日，今年以来中证主要消费指数上涨41.31%，上证消费80指数上涨37.10%，中证消费龙头指数上涨26.79%，中证可选消费指数上涨20.48%。今年由于受到疫情的影响，对可选消费的冲击较大，必需消费板块走势强于可选消费板块，同时医药生物板块表现优秀。消费80指数受到必需消费和医药生物的行情影响，今年以来表现较好。从风险端来看，消费80指数的年化波动率为26.51%，最大回撤为14.24%，均明显低于其余指数。
2.2.消费主题指数行业分布对比
从行业的权重分布来看，不同消费主题指数的差异较大，侧重点各不相同，有以下几个特点：
第一，中证消费指数反映必需消费板块表现，权重集中在食品饮料(68.93%)和农林牧渔(22.85%)。
第二，中证可选指数反映可选消费板块表现，家用电器(25.5%)、汽车(24.58%)、传媒(16.53%)和休闲服务(14.81%)行业的权重较大。
第三，消费龙头指数同时包括必需消费和可选消费两个板块，权重集中于食品饮料(42.39%)、家用电器(23.94%)和农林牧渔(9.99%)。
第四，消费80指数行业分布略有不同，除了包括必需消费和可选消费板块以外，还纳入了医药生物板块，权重主要集中在医药生物(35.48%)、食品饮料(31.93%)、休闲服务(8.96%)和汽车(8.10%)。
总结来看，中证消费指数只含必需消费板块，中证可选指数只含可选消费板块，消费龙头指数同时容纳这两个板块，而消费80指数在此基础上还包括了医药生物板块，行业分布更加均衡。
从前十大重仓股的角度来说，中证消费和消费龙头指数的个股权重非常集中，前十大重仓股权重之和均超过70%，相比之下，消费80和中证可选指数的持仓略分散，前十大重仓股总权重和分别为54.81%和52.08%。
2.3.消费主题指数编制方法对比
通过对上述几个消费主题指数编制方法的对比，我们发现从指数设计思路上有很大差别。中证消费和中证可选指数仅限制行业，属于行业指数。而消费龙头和消费80指数在限制行业的前提下，采用不同指标做了进一步选股，属于主题指数。其中消费龙头指数采用了过去一年日均总市值、营业收(TTM)、ROE(TTM)与毛利率(TTM)四个指标，消费80指数采用了过去一年日均总市值和日均成交金额两个指标。
2.4.消费80指数更加均衡，可以避免踏空行情
在上面的几个部分中，我们分别从业绩表现、行业分布和编制方式对4个消费主题指数做了详细比较。我们认为，上证消费80指数行业分布更加均衡，不易踏空行情，在当下具有投资价值，理由如下：
第一，下半年可选消费板块复苏有极大确定性。中证消费指数和消费龙头指数权重集中在必需消费板块中，在可选消费板块的权重不大，相比之下消费80指数和可选消费指数更佳。
第二，当前疫情还远未结束，中短期来看医药行情大概率仍将持续。相较于可选消费指数，消费80指数在医药生物行业有1/3的权重，从行业来看更加均衡。
第三，消费80指数的个股权重相对分散，前十大重仓股权重之和仅为54.81%。即使在前十大重仓股中，必需消费、可选消费、医药生物板块的权重比较接近，降低了出现黑天鹅事件的影响。
建议关注招商上证消费80ETF
招商上证消费80ETF是目前市场中唯一一只跟踪上证消费80指数的产品，并且也是市场上第一只上市的消费类ETF，在当前时点极具投资价值。
3.1.首只上市的消费类ETF
招商上证消费80ETF(510150)是一只场内交易的被动指数型基金，是目前市场中唯一一只跟踪上证消费80指数的产品，并且也是市场上第一只上市的消费类ETF。该基金于2010年12月8日成立，由招商基金管理有限公司发行，基金经理为苏燕青女士。截止至2020年8月12日，招商上证消费80ETF的规模为5.02亿元，基金份额为0.61亿份。
3.2.流动性优异，且最近一年涨幅位列消费类ETF之首
招商上证消费80ETF近期交易活跃，近一个月日均换手率为8.99%，日均成交金额为0.39亿元，具有良好的流动性。同时，招商上证消费80ETF最近一年涨幅达67.90%，也位列消费类ETF之首。
3.3.跟踪误差控制严格，打新科创板超额收益贡献明显
该基金最近3年的年化跟踪误差为1.59%，最近1年的年化跟踪误差为1.80%，跟踪误差控制地非常严格。除了基金管理人具有丰富的ETF管理经验以外，另一方面原因是上证消费80指数只在上交所上市的公司中选取，避免了跨交易所申赎时带来资金利用率不足的问题。自上市以来，招商上证消费80ETF年化收益率为11.17%，同期跟踪指数年化收益率为8.83%，年化超额收益率为2.34%，有明显超额收益。
2019年以来，招商上证消费80ETF累计上涨115.52%，上证消费80指数累计上涨89.19%，超额收益达26.33%。超额收益主要来源于两点：第一，招商上证消费80ETF可以享受成分股分红带来的分红收益；第二，招商上证消费80ETF可以参与科创板打新增厚收益。例如在中芯国际-U于2020年7月16日上市，当日招商上证消费80ETF的超额收益高达1.20%。
风险提示
以上分析均基于模型结果和历史测算，存在的风险点有：宏观数据、政策变化风险，模型失效风险。
本文作者：东北金工肖承志 王家祺、文章来源：东北金工研究
