近日以来，市场正热议国内宏观货币环境尤其是流动性是否开始收紧。在此背景下，有分析师发现，银行业超额存款准备金率已经下滑至两年半最低水平，这意味着，央行的“紧货币”之旅可能按下暂停键。
据招商证券估算，7月，国内银行业超额存款准备金率降至1.4%，明显低于近年同期水平，为2018年2月以来最低，6月份为1.9%。
超储率是衡量货币政策传导效率和银行体系流动性的关键指标，与银行资产扩张速度有一定领先性，与货币市场流动性的相关性近年逐渐增强。
超储率过高意味着流动性淤积在银行体系内部，对实体经济的支持力度有待提高；超储率过低则有可能造成银行体系流动性紧张，也会抑制银行的信贷投放、债券配置等资产扩张行为。
说明什么？
之所以出现这种现象，招商证券宏观分析师罗云峰认为，主要有两大原因：一个是央行基础货币投放仍然比较克制，第二个是银行加大对于实体的信用创造，消耗了超额备付金。
如此一来，央行本月意外超额续作中期借贷便利（MLF）就有了更多理由：为了驰援“囊中羞涩”的银行，货币政策正走在从趋紧向平稳回归的路上。
这一点，从央行加大公开市场资金投放力度也可窥见一斑。今日央行又开展1600亿元逆回购，公开市场净投放达100亿元，也进一步加强了市场对于央行呵护资金面的信心。
光大证券首席金融业分析师王一峰表示，目前资金市场还是相对偏紧，结构性存款快速压降，降低了银行业负债的稳定性。
对市场的影响
除了银行业超额存款准备金率回落之外，还有一个银行间流动性指标也在往下走，同样说明银行间资金面趋紧。
招商证券张夏在上周发布的一篇研报中表示，代表指银行间可自由动用的部分资金——超额流动性的同比增速在今年5月达到峰值后一路下行，7月转为负值，表明银行间和金融系统的流动性开始明显削弱。
张夏称，从2008年以来，超额流动性转负的时期，A股市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而大幅上涨大多出现在超额流动性为正的阶段。
未来将怎样？
“考虑到央行反复提及的全年20万亿新增人民币贷款目标，我们相信，今年接下来货币政策大概率不会像5-7月一样紧，”罗云峰称，“8月以来公开市场操作以及存单量价的情况都显示，货币政策开始趋于平稳。”
对于未来的超储率，天风证券宋雪涛、赵红鹤给出了后续三种情景下的估算结果：
情景一：9月等量续作MLF且不降准，则三季度末超储率大致在1.14%-1.36%之间，较二季度末的1.6%进一步回落。
情景二：9月超额续作MLF 2000亿且不降准，则三季度末超储率大致在1.25%-1.46%；如果适时辅以2000-3000亿的逆回购操作，三季度末超储率可能维持在1.5%左右。
情景三：9月进行一次50个基点的降准，释放长期资金约9500亿，且仅续作MLF 1000亿，则三季度末超储率大致在1.59%-1.80%。
情景一对应流动性较当前水平进一步趋紧，流动性价格可能有一定上行。情景二对应流动性环境保持紧平衡，流动性价格保持震荡。情景三对应流动性处于合理充裕水平，流动性价格可能震荡或稍有回落，但幅度有限。
上述天风团队进一步补充称，从概率上讲，可能是情景二>情景三≈情景一。
也就是说，天风认为，央行最有可能致力于保持流动性环境紧平衡，流动性价格保持震荡。