股债双杀的流动性忧虑:银行超储率跌至两年半低点

作者: 祁月
银行业超储率超季节性降至1.4%,说明资金市场相对偏紧。

近日以来,市场正热议国内宏观货币环境尤其是流动性是否开始收紧。在此背景下,有分析师发现,银行业超额存款准备金率已经下滑至两年半最低水平,这意味着,央行的“紧货币”之旅可能按下暂停键。

据招商证券估算,7月,国内银行业超额存款准备金率降至1.4%,明显低于近年同期水平,为2018年2月以来最低,6月份为1.9%。

超储率是衡量货币政策传导效率和银行体系流动性的关键指标,与银行资产扩张速度有一定领先性,与货币市场流动性的相关性近年逐渐增强。

超储率过高意味着流动性淤积在银行体系内部,对实体经济的支持力度有待提高;超储率过低则有可能造成银行体系流动性紧张,也会抑制银行的信贷投放、债券配置等资产扩张行为。 

说明什么?

之所以出现这种现象,招商证券宏观分析师罗云峰认为,主要有两大原因:一个是央行基础货币投放仍然比较克制,第二个是银行加大对于实体的信用创造,消耗了超额备付金。

如此一来,央行本月意外超额续作中期借贷便利(MLF)就有了更多理由:为了驰援“囊中羞涩”的银行,货币政策正走在从趋紧向平稳回归的路上。

这一点,从央行加大公开市场资金投放力度也可窥见一斑。今日央行又开展1600亿元逆回购,公开市场净投放达100亿元,也进一步加强了市场对于央行呵护资金面的信心。

光大证券首席金融业分析师王一峰表示,目前资金市场还是相对偏紧,结构性存款快速压降,降低了银行业负债的稳定性。

对市场的影响

除了银行业超额存款准备金率回落之外,还有一个银行间流动性指标也在往下走,同样说明银行间资金面趋紧。

招商证券张夏在上周发布的一篇研报中表示,代表指银行间可自由动用的部分资金——超额流动性的同比增速在今年5月达到峰值后一路下行,7月转为负值,表明银行间和金融系统的流动性开始明显削弱。

张夏称,从2008年以来,超额流动性转负的时期,A股市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而大幅上涨大多出现在超额流动性为正的阶段。

未来将怎样?

“考虑到央行反复提及的全年20万亿新增人民币贷款目标,我们相信,今年接下来货币政策大概率不会像5-7月一样紧,”罗云峰称,“8月以来公开市场操作以及存单量价的情况都显示,货币政策开始趋于平稳。”

对于未来的超储率,天风证券宋雪涛、赵红鹤给出了后续三种情景下的估算结果:

情景一:9月等量续作MLF且不降准,则三季度末超储率大致在1.14%-1.36%之间,较二季度末的1.6%进一步回落。

情景二:9月超额续作MLF 2000亿且不降准,则三季度末超储率大致在1.25%-1.46%;如果适时辅以2000-3000亿的逆回购操作,三季度末超储率可能维持在1.5%左右。

情景三:9月进行一次50个基点的降准,释放长期资金约9500亿,且仅续作MLF 1000亿,则三季度末超储率大致在1.59%-1.80%。 

情景一对应流动性较当前水平进一步趋紧,流动性价格可能有一定上行。情景二对应流动性环境保持紧平衡,流动性价格保持震荡。情景三对应流动性处于合理充裕水平,流动性价格可能震荡或稍有回落,但幅度有限。

上述天风团队进一步补充称,从概率上讲,可能是情景二>情景三≈情景一。

也就是说,天风认为,央行最有可能致力于保持流动性环境紧平衡,流动性价格保持震荡。

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