最近两个交易日，股市和债市的走势一改之前的“跷跷板”效应，呈现出明显的双双走弱趋势。股债“跷跷板”变股债“双杀”原因何在？
首先，从各自的原因来看，股市面临冲高回落风险，债市则面临利多因素淡化带来的反弹压力。从股市的角度看，由于股市依然缺乏趋势走牛的驱动因素，随着近期上证指数冲击年内新高失败，获利回吐需求增加，导致股市面临回调压力。而从债市的角度看，前期驱动利率下行的中美摩擦出现边际缓和迹象，7月经济数据不及预期带来的经济走弱预期被8月高频数据的反弹证伪，利多因素弱化后债市同样面临获利回吐的压力，从而带动利率反弹。
其次，从共同的原因来看，央行流动性投放减弱带来的流动性边际收紧预期是导致股债双杀的主要触发因素。前期之所以债市迎来一波交易行情，除了经济数据的不及预期、中美摩擦的升级等驱动因素外，另一个十分重要的原因就是央行对资金面的呵护。从7月下旬以来，随着资金利率逼近政策利率，央行维稳资金面的意图有所增强，持续投放流动性对冲资金面缺口，本周一更是超预期的大额投放MLF，引发了市场对央行货币政策基调边际缓和的预期。然而最近两个交易日，在资金面压力并未明显缓和的背景下，央行每天仅象征性的净投放100亿进行对冲，放任资金面进一步收紧。这一边际变化使得市场对流动性趋松的预期再次落空，对从而推动了债券利率，尤其是中短端利率的大幅反弹。而股市的回调也一定程度上受到了流动性宽松预期证伪的影响。
展望后市，如果政策依然保持流动性合理宽裕，那么资金面并不存在大幅收紧的基础。从相对价值看，此前债券市场大幅调整，已经对流动性边际收紧做了相应的反映；流动性收紧对股市也会产生冲击，但是股市目前还处于高位。所以股和债相比，债对流动性收紧反映更充分，所以安全边际更高。如果股市的下跌形成趋势，股债跷跷板效应最终还是更利好于债券市场。此外，流动性收紧也会对实体经济产生冲击，一旦冲击显现，经济的回落又会利好债券市场。
此外，需要密切关注美元指数的变化，最近一期fed会议纪要显示fed宽松程度放缓，可能短期内对美元指数形成一定的支撑。而一旦美元指数反弹，可能加快风险偏好的回落。
本文作者：江海证券屈庆，来源：屈庆债券论坛，原文标题《为什么股债双杀——江海证券债市策略2020-8-20》
