招商张夏:杠杆资金是当前A股增量资金主力来源

来源: 张夏
宏观流动性确实已经较上半年不那么宽松了,目前股票市场的增量资金仍在流入的过程中,杠杆资金是非常重要增量资金来源,在过去好几周都扮演了“救世主”的角色。

整体来看,当前市场仍处在上行周期过程中,盈利改善的行业在明显增多,由于在业绩公告期,基本面驱动的特征非常明显。但宏观流动性情况大不如以前,杠杆资金是当前主力增量资金之一,公募基金发行规模仍在高位但环比有所放缓。2020年上半年业绩受冲击且估值相对合理的顺周期属性的板块,成为资金未来布局的主要方向。

核心观点

我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变,市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。

微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金,由于创业板机制的变化,存在波动加大的客观条件。

中报业绩显示企业盈利加速改善,投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度,顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块,建材、化工等周期板块,轻工家电等地产后周期消费,航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。

观策·论市——客观评估当前市场的机会与风险

◾ 当前增量资金仍在,但边际有所放缓,杠杆资金仍是主力增量

在此前的报告中,我们描述了宏观流动性指标——超额流动性的变化,宏观流动性确实已经较上半年不那么宽松了。目前,股票市场的增量资金仍在流入的过程中。不过杠杆资金是目前非常重要增量资金来源,在过去好几周都扮演了“救世主”的角色。

目前个人投资者的热情仍高。而从增量资金的偏好来看,整体净买入较多的行业,以低估值为主,反映了投资者既想抄底,又害怕被套的心态。

在创业板改革落地后,部分券商对融资融券风控指标针对注册制实施板块的标的(涨跌幅20%的标的)进行更加严格的风控限制,例如设置注册制股票占总资产比例、单一注册制股票占总资产比例,投资者需要关注这些机制变化对市场的边际影响。

融资作为主力增量资金的市场,具有高波动的特征,2019年3月,2020年3月的两次明显调整都是发生在杠杆资金阶段性快速下降的阶段。

公募基金是2019年以来重要的资金驱动因素,7月天量发行规模之后,8月主动偏股基金规模发行有所放缓,8月以来发行的规模达到1400亿,仍处在历史较高的水平。

总的来看,目前的两类增量资金,融资余额重点是低估值,而公募基金关注点仍然是消费科技以及部分制造业领域白马。

◾业绩改善趋势不可阻挡,但凡有长期逻辑,那就享受戴维斯双击

A股2020年中报盈利将出现较大幅度修复,其中中小创利润增速已经反弹至正增长。截至8月23日,A股中超过一半的上市公司披露了2020年中报业绩预告/快报/正式报告。根据一致可比口径和整体法测算,全部A股上市公司2020H1累计盈利同比增速恢复至-10.7%(2020Q1增速为-25.1%),其中创业板中报盈利增速反弹至37.8%(2020Q1增速为-27.7%)。

二季度绝大多数行业业绩出现好转,业绩向好且景气度向上的行业主要集中在汽车、机械、电气设备等中游制造行业,疫情下消费增多的医药和食品饮料;展望下半年,保险银行等金融板块,建材、化工等周期板块,轻工家电等地产后周期消费,航空、酒店、机场、影视等出行消费也有望依次恢复。

从估值的角度来看,部分行业对盈利的修复预期已经非常充分,估值甚至创下了2020年以来新高,例如食品饮料、计算机、医药、家电等,还有有很多行业估值处在历史中位数附近,未来随着业绩增速不断提升,市场不断寻找新的逻辑提估值。

◾ 总结

我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变,市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金,由于创业板机制的变化,存在波动加大的客观条件。中报业绩显示企业盈利加速改善,投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度,顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块,建材、化工等周期板块,轻工家电等地产后周期消费,航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。

本文来源:招商策略张夏团队,原文标题:《怎么看当前的机会和风险?——投资策略周报(0823)》

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