整体来看，当前市场仍处在上行周期过程中，盈利改善的行业在明显增多，由于在业绩公告期，基本面驱动的特征非常明显。但宏观流动性情况大不如以前，杠杆资金是当前主力增量资金之一，公募基金发行规模仍在高位但环比有所放缓。2020年上半年业绩受冲击且估值相对合理的顺周期属性的板块，成为资金未来布局的主要方向。
核心观点
我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。
微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金，由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。
中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。
观策·论市——客观评估当前市场的机会与风险
◾ 当前增量资金仍在，但边际有所放缓，杠杆资金仍是主力增量
在此前的报告中，我们描述了宏观流动性指标——超额流动性的变化，宏观流动性确实已经较上半年不那么宽松了。目前，股票市场的增量资金仍在流入的过程中。不过杠杆资金是目前非常重要增量资金来源，在过去好几周都扮演了“救世主”的角色。
目前个人投资者的热情仍高。而从增量资金的偏好来看，整体净买入较多的行业，以低估值为主，反映了投资者既想抄底，又害怕被套的心态。
在创业板改革落地后，部分券商对融资融券风控指标针对注册制实施板块的标的（涨跌幅20%的标的）进行更加严格的风控限制，例如设置注册制股票占总资产比例、单一注册制股票占总资产比例，投资者需要关注这些机制变化对市场的边际影响。
融资作为主力增量资金的市场，具有高波动的特征，2019年3月，2020年3月的两次明显调整都是发生在杠杆资金阶段性快速下降的阶段。
公募基金是2019年以来重要的资金驱动因素，7月天量发行规模之后，8月主动偏股基金规模发行有所放缓，8月以来发行的规模达到1400亿，仍处在历史较高的水平。
总的来看，目前的两类增量资金，融资余额重点是低估值，而公募基金关注点仍然是消费科技以及部分制造业领域白马。
◾业绩改善趋势不可阻挡，但凡有长期逻辑，那就享受戴维斯双击
A股2020年中报盈利将出现较大幅度修复，其中中小创利润增速已经反弹至正增长。截至8月23日，A股中超过一半的上市公司披露了2020年中报业绩预告/快报/正式报告。根据一致可比口径和整体法测算，全部A股上市公司2020H1累计盈利同比增速恢复至-10.7%（2020Q1增速为-25.1%），其中创业板中报盈利增速反弹至37.8%（2020Q1增速为-27.7%）。
二季度绝大多数行业业绩出现好转，业绩向好且景气度向上的行业主要集中在汽车、机械、电气设备等中游制造行业，疫情下消费增多的医药和食品饮料；展望下半年，保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空、酒店、机场、影视等出行消费也有望依次恢复。
从估值的角度来看，部分行业对盈利的修复预期已经非常充分，估值甚至创下了2020年以来新高，例如食品饮料、计算机、医药、家电等，还有有很多行业估值处在历史中位数附近，未来随着业绩增速不断提升，市场不断寻找新的逻辑提估值。
◾ 总结
我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金，由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。
本文来源：招商策略张夏团队，原文标题：《怎么看当前的机会和风险？——投资策略周报（0823）》