资金面缓和​,利率为何不下反上?

来源: 屈庆
只有当央行持续投放流动性,短期资金缺口及跨月资金需求被逐步满足后,资金利率才有望触顶回落。

资金面缓和,利率为何不下反上?

上周利率之所以出现较为明显的上行,与央行连续大额净投放背景下资金面持续收紧密切相关。今日在央行大额投放OMO的背景下,资金面较上周有所缓和,但这并未阻挡利率的上行脚步,10Y国开活跃券再次逼近前期高点,10Y国债再次试探3%整数关口。资金面缓和背景下利率不下反上原因何在?

首先,资金面的短暂缓和并未带动资金利率的显著回落。今日虽然央行的大额净投放显著缓和了短期流动性缺口,解决了“钱紧”的问题,但由于资金利率走势存在一定粘性,资金面缓和后资金利率并不会立刻回落,因此“钱贵”的问题依然没有得到显著缓解。银行间隔夜加权利率突破2.3%创下2月初以来新高,1Y国股存单一级发行利率也创下本轮利率调整以来新高。只有当央行持续投放流动性,短期资金缺口及跨月资金需求被逐步满足后,资金利率才有望触顶回落。

其次,股债跷跷板效应仍在。今日股债跷跷板效应是压制债市情绪的因素之一。早盘受创业板注册制启动影响,股市一度高开后大幅跳水,但随后创业板快速拉升带动股市翻红。上午股市跳水一度推动利率下行,但随着股市快速拉升,债市情绪也受到较为显著的冲击,利率出现明显反弹。从今日的股市表现看,创业板注册制并未对市场情绪带来太大冲击,未来股市表现仍将是影响债市情绪的重要因素,需要持续关注。

再次,供给压力阴云不散。下午利率之所以出现加速上行,可能也与市场有关供给压力的传言有关,使得市场对9月供给压力的担忧明显升温。从目前的情况看,考虑到截止8月底国债年内供给仍剩余40%,地方专项债10月底前需发行完毕,9月利率债供给压力确实不容小觑。

最后,对基本面加速回暖的担忧开始升温。8月以来高频数据显示,包括钢铁、水泥、玻璃、有色金属等在内的大宗商品价格持续上涨,高炉开工、电力、出口运价、汽车产销、地产销售、地铁客流、电影票房等高频数据全线回暖,预示着8月经济运行情况大概率较7月明显改善,8月经济数据进一步改善的预期也对长端利率带来一定的负面影响。

综上所述,短期而言央行将大概率继续加量投放流动性应对跨月资金缺口,8月资金面最紧的阶段可能正在过去,资金面或将对债市情绪带来一定支撑,近期利率加速调整后,利率或将迎来短期的交易机会。但从中期来看,考虑到短期的流动性对冲很难演变为货币政策趋势宽松,高频数据边际改善趋势明显,中美的高频低烈度冲突并不足以成为驱动利率趋势下行的核心因素,债市的趋势性机会仍需等待。

本文作者:江海证券屈庆,文章来源:屈庆债券论坛,原文标题:《资金面缓和​,利率为何不下反上?——江海证券债市策略2020-8-24》,华尔街见闻对文章有所删减

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