【精彩试听】2.6 黄金的魔力

作者: 见识学院
  2.6 黄金的魔力   Hello,大家好,我是Mikko。今天我们直入正题,来聊聊最近黄金的...

【精彩试听】2.6 黄金的魔力
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2.6 黄金的魔力

 

Hello,大家好,我是Mikko。今天我们直入正题,来聊聊最近黄金的话题。

人类社会中总是会存在许多你无法理解其内涵的情结,黄金就是这样一个存在。游戏玩家喜欢金卡、金币和金色的装备;奥运会的冠军拿金牌;我自己的产品,智堡付费会员的名称是黑金会员。但我从小到大甚至都没摸过几次黄金。

黄金的特殊含义对于当代人而言非常违和,因为我们并没有经历过金本位时代,也没有使用黄金进行结清算的经历。所以,在早年做研究时,我一直对“货币天然是金银”的说法感到不屑。

2011年,我在进入期货市场后,第一笔交易就是做空黄金。那以后,我一直在寻找黄金将要崩溃的理由,因为我对大众对黄金的信仰感到怀疑。但当时金价正处于历史高位,市场情绪很亢奋,我找了一圈,找到的都是看好黄金的说法和言之凿凿的理论依据,但在之后的价格下跌中,这些声音迅速销声匿迹了。时至今日,黄金又回到了牛市,甚至一度超过了当年的历史高位,如果我们回过头去检验对比现在看涨黄金的说辞与当时的异同,会发现,太阳底下并无新事。

第一,人们仍然在拿避险资产这个概念来鼓吹黄金,但依我看来,避险资产纯粹是追逐风险的投机者所创造的概念。

很多研究者声称,黄金资产在风险事件发生当天可以保护投资组合,因为黄金与其他资产的相关性很低。这种说法蒙蔽了很多投资者,其一,在风险事件发生的当天,黄金或许可以保护你的组合,给你带来正回报,那么风险事件消失的时候呢?收益很有可能就吐回去了,要知道,对于这类不确定的事件而言,择时已经很困难了,要在当天配置“避险”再立刻出清是非常投机化的操作。世界黄金协会曾经发过一份报告,拿出数据统计了风险事件当天配置5%的黄金的投资组合对比没有黄金配置的组合表现,前者的表现略好于后者,但是这份报告并没有拿出一段较长的时间内两种组合表现的对比,比如大类资产配置周期中常见的一个季度。

事实上,从历史统计来看,当风险事件迭出,世道不太平的时候,黄金价格的波动非常大,很容易呈现暴涨暴跌的情况,因此单天的组合保护不足以说明其避险性,因为隔天可能就对组合的表现有拖累。

此外,黄金和其他资产相关性低就要配置的理由也不具备说服力,许多另类资产的表现和风险资产的相关性都很低,配置这些资产也能起到同样的效果,比如陈年老酒还有数字货币。因此,我认为,黄金避险的说法更像是投机者用于逐险目的的某种修辞。不知道各位还是否记得,疫情爆发早期,黄金价格曾经出现暴跌,当时市场一度非常迷茫,四处找理由来解释黄金的大跌,完全不再提什么避险需求了。

市场看多黄金的第二个常见理由是,只要美元在滥发,黄金的美元价格就会无限上涨,因为美元是无限的,而黄金的供应量是固定的。

我认为,人们对于货币政策和财政政策的宽松对黄金的影响往往过于乐观,且往往时间周期会拉得很长。当前我们也处于这种环境中,美联储的资产负债表历史性地突破了7万亿美元,CARES法案以及后续的财政支持规模也是万亿级别,这很容易让投资者联想到无限的印钞对应无限的黄金价格上涨。但是大家可别忘了,黄金价格本轮升势启动于2019年,但是你回看2011年至19年间,全球中央银行的货币政策以及各国的财政状况并没有实质性的好转。美欧日仍然在持续扩大自己的资产负债表,各国政府仍然对赤字支出青睐不已,新兴经济体的美元债务也是越来越多。照此逻辑,黄金为什么会在这8年间表现如此平淡呢?这显然说不通。

在我看来,黄金价格的短期表现,很容易受到市场对货币政策以及财政政策的宽松预期的影响,但是这种预期在一开始就已经触达了某种上限,因为投资者认为美元的扩张没有天花板,在3月时,顶级美联储研究者对美联储资产负债表的预期也是将在年内突破10万亿美元,可见即便非黄金交易者,其计入的预期也是非常极端的。但现实往往会给投资者当头一棒,现如今,美联储的资产负债表似乎稳定在7万亿附近,已经缩表了一个月,财政的扩张也开始体现出疲态,因为国会的阻力,共和党并不能无限地推出规模超2万亿的财政支出法案,新的刺激规模将缩水。等到一切尘埃落定时,投资者为“无限宽松”支付的黄金溢价,终会被货币和财政的边际减速当头棒喝。2012年时,美联储推出了QE3,当年美国还面临财政悬崖的问题,笔者记得在此后的一年内黄金从1800美元不到的价格狂跌到1200美元附近,当时还有很多同行一头雾水。

市场看多黄金的第三种常见观点依然与美元有关。

由于黄金交易通常以美元计价,人们往往会认为,美元贬值有利于黄金升值,因为黄金好歹是前朝遗老,曾经作为国际货币体系的结算货币存在过,因此如果将黄金视为一种与美元相互竞争的国际货币,视为一种外汇市场中的货币来和美元作为货币对交易,这样的视角也不算太离谱。但这种视角存在一个问题,即预先假设黄金和美元是负相关的。我想通过一个例子来驳斥负相关的看法。

世界上有各种各样的货币,如果你把黄金视为外汇市场中的一种货币,是无人发行的非信用货币,那么它确实可以和美元是博弈关系,存在某种此消彼长,就比如欧元跌美元涨一个道理。但黄金和美元也可以成为“一个集团”,这个集团与剩下的所有货币形成两个互相博弈的阵营。通俗点说,10个人参加跑步比赛,第一第二名可以争个你死我活(也就是负相关),但是第一和第二名也可以都是第一集团,相比于其他八个人跑的都快。举个不恰当的例子,如果欧元区出现解体风险,那么市场会怎么表现呢?会不会出现欧元暴跌、黄金和美元双双上涨的情况呢?所以千万别掉到负相关的逻辑陷阱中去。如果你真的对此深信不疑,思考这一点,当前美元指数阴跌不止,因为投资者总会在大幅的货币/财政宽松以后怀疑美元的信用以及美元体系的可持续性。这与2011年发生的如出一辙,当年8月6日,标普甚至下调了美债的信用评级,美元指数在70附近的位置创下两年新低,摇摇欲坠。但之后的表现大家也看到了……

如果说,市场上目前关于黄金基本面分析的几种主流逻辑都是存在瑕疵的、甚至是站不住脚的,那么投资者到底有没有可能正确地分析黄金呢?我认为,可能性是存在的,但难度非常高。

仅从基本面分析的角度来看,黄金就已经涉及了国际经济学范畴内最难的两大议题:实际利率以及美元体系。实际利率涉及名义利率以及通货膨胀,判断名义利率意味着你需要判断一个国家的货币政策,判断通货膨胀意味着你需要预测通胀以及产出缺口的变化,而这已经是宏观经济学中最令人困扰的难题了,甚至主要的中央银行都没能解释清楚为什么通胀一直在下行,国际清算银行的研究主管甚至在演讲中炮轰央行的通胀目标,因为央行从来没有成功地预测过本国的通胀水平。而要深入了解美元体系,就必须获得综合的美元流动性和美元信用数据,不要说普通投资者了,就算是专业的研究者,获取全面而详细的美元数据也几乎是不可能的。

强调一下,今天这节课的目标不是为了让大家在这个节点上去做空黄金,也不构成对大家的交易建议。我想表达的是,黄金是一个投机性、逐险性非常强且定价非常没有规律的市场。近几天的行情,我认为非常不适合普通投资者去参与。如果你是一个坚定的多头,那么我想你可能需要一个更大、更宏伟的故事来支持的你逻辑,比如美元体系的彻底崩溃。

很多朋友问我,2011年我为什么会做空黄金呢?其实我当时更多的是交易行为主导的,如果你听信了市面上的基本面分析,那你很有可能在历史性的高位接盘。这背后一切都是投机行为,逻辑只是事后找的。

对于黄金这种波动性极高的投资品种而言,无论看多还是看空,要想通过交易来获利,都需要良好的心理素质、仓位控制和不可或缺的一点好运。而我之所以坚定地做空黄金到2015年,是因为投资者的梦幻泡影要破灭是一个漫长的过程。2011年没有发生的事情,到了2012年他们仍然会报以期待。或许,这就是人性吧,黄金作为历史上公认的某种超主权的终极结算货币,确实也映射了人性。

好的,货币部分的课程就此告一段落了,我们将会在下周进入到财政的课程。为什么说财政是一种无止尽的分配游戏?财政与货币的关系究竟是怎样的?美国国债真的可以无限发行下去吗?我们会在第三部分为大家一一解答。

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