自2017年开始，证券投资业务已连续三年在券商收入中贡献最大，2019年占到行业总营收的33.89%。
但在该业务快速发展时，各家券商短短几年差距已明显拉开，包括头部券商位次变化也很剧烈。
截至目前，共有25家上市券商披露了2020年半年报。据半年报数据，中信建投上半年自营收入同比大增196%，超过国泰君安和光大，目前位列行业第三名。
自营收入同样大增的还有红塔证券，上半年同比增138%；由于目前占总营收已超60%，所以自营也成为红塔这匹“黑马”上半年脱颖而出的主要推手。
拆解来看，上半年，国泰君安由于自营权益规模大降，而固收规模大增，正好和股强债弱的市场环境“背道而驰”；导致公司自营收入同比下降9%，对公司总营收贡献也降至25%左右。
与之相似的是中原证券，在自营权益规模减少和自营固收规模增加的操作下，中原证券上半年自营收入同比大降47.5%，近乎“腰斩”。
券商主战场
尽管7月中旬以后，沪深两市成交额仍连续多日维持在万亿元上方，但券商板块之后却未有进一步表现。
这背后，和以往牛市有所不同的是，通道型业务（比如经纪）对券商营收的贡献已明显减弱。取而代之的，是投行业务、投资交易业务、资本中介业务对券商业绩的重要性越来越高。
其中，自营业务从2017年起，已连续三年成为券商营收贡献最大的板块。目前正陆续发布的2020年半年报，也在进一步“证明”这一点。
（附图：部分券商自营收入及占总营收比）
比如，“券商一哥”中信证券上半年自营收入达到117.95亿元，已占到总营收的44%左右；中信建投44.5亿元的自营收入，也占到了总营收的45%左右。
红塔证券上半年营收同比增226%，对应归母净利润同比增167%。分业务看，近两年占公司总营收权重一直较高的自营，上半年同比增长138%，目前该业务占公司营收权重仍有约61.5%，功不可没。
（附图：红塔证券2020半年报截图）
投资能力“大盘点”
通常来讲，券商自营收入主要包括投资收益、公允价值变动净收益等。因此与公司综合实力、特别是净资本大小密切相关，相对来说头部券商整体更受益。
但也有一些中小券商，凭借较强的专业投资能力，在该业务上崭露头角。与之对应的，有一些资本实力较强的大券商，因投资能力或投资决策原因，上半年自营业务表现不佳。
（附图：部分券商2020上半年自营业务收入情况及变化）
比如，头部券商中，国君和国信被中信建投超越；光大被红塔甩在身后。上半年，国君、国信和光大自营收入分别同比下降9.1%、5.7%和29%；同时中信建投和红塔则分别实现196%和138%的增长。
众所周知，券商自营主要分权益投资和固收投资两大类，通过半年报数据简单计算，我们可以很容易发现产生上述结果的原因。
目前券商净资本最高的国泰君安，上半年净资本同比增11%，但其对应自营权益规模同比下降28%，对应自营固收规模同比增41%。而上半年市场表现恰好是“股强债弱”，国君自营布局与市场趋势“背道而驰”，出现自营收入同比下降也就不足为奇了。
上文提到的两家自营收入同比翻倍的券商——中信建投和红塔证券，则正好和国泰君安相反。
具体来说，中信建投上半年净资本同比增18.5%，但对应自营权益规模同比增111%，对应自营固收规模仅同比增43%；红塔证券上半年净资本同比增11%，对应自营权益规模同比增144%，对应自营固收规模增幅也不大，仅有22%。
（附图：券商净资本及自营分类规模变化）
自营投资各有“绝招”
实际上，除了净资本和大类资产配置上的差别外，导致券商自营收入出现明显分层，还有更多细节和具体操作层面的原因。
国泰君安研报点评表示，中信证券在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张继续驱动公司ROE稳步上行。
中信证券则在半年报中对股票自营业务做了进一步说明。指出，上半年公司加强了对消费、医药、科技等重点行业的专项投研，聚焦优质成长企业，辅以严格的系统性风控措施，整体保持了稳健的业绩。
同时，深化对量化分析和多元策略的探索和实践。在股指衍生品方面相关策略的开发和实践也取得进展，帮助投资组合有效地控制市场风险，降低业绩对市场单一方向变动的依赖。
上半年自营收入翻倍，且在权益规模投入较大的红塔证券，也有自己的投资“绝招”。其在半年报中写道：
面对复杂多变的市场环境，公司证券投资业务一直秉持稳健的投资风格，严格把控投资风险，在合规的前提下开展各项业务。
公司权益类证券及其衍生品投资方面，始终坚持“价值投资”理念，个股方面保持板块的多元化配置，优选业绩确定性强、财务健康、现金流稳定的高安全边际品种，根据市场环境变化，及时调整投资策略，审慎配置资金，强化仓位管理，严格管理市场风险。
实际上，红塔证券关于自营权益投资的相关表述，早在其招股说明书和2019年年报中就有体现。
在招股说明书中，红塔证券表示，“2017 年公司股票投资收益率高于同行业公司，主要原因在于公司坚持稳健的投资理念，持有蓝筹股的比重较大，而蓝筹股在 2017年走势良好，故当期投资收益率较高……”
据不完全统计，截至二季末，红塔证券仅出现在国轩高科和阳泉煤业两家A股上市公司的前十大流通股东名单中。两家公司虽均属于传统行业，但国轩高科二季度股价上涨53.5%，年初以来股价更是上涨69.8%。
和红塔证券偏爱蓝筹股和价值投资有些不太一样的是，中信建投自营权益重点投资的股票更多偏向科技和成长股。
此外，今年在新股发行不断之下，中信建投上半年独自承销了30%的市场份额，同比增长740%。根据科创板的跟投规定，中信建投“被动”持有了不少科创板牛股，进而也为其自营业务贡献了不少收入。
（附图：中信建投部分自营持仓股票）
