券商投资能力哪家强?中信建投自营收入半年增两倍,中原证券近乎“腰斩”

作者: 刘华
“中信双雄”自营已占总营收近半壁江山

自2017年开始,证券投资业务已连续三年在券商收入中贡献最大,2019年占到行业总营收的33.89%。

但在该业务快速发展时,各家券商短短几年差距已明显拉开,包括头部券商位次变化也很剧烈。

截至目前,共有25家上市券商披露了2020年半年报。据半年报数据,中信建投上半年自营收入同比大增196%,超过国泰君安和光大,目前位列行业第三名。

自营收入同样大增的还有红塔证券,上半年同比增138%;由于目前占总营收已超60%,所以自营也成为红塔这匹“黑马”上半年脱颖而出的主要推手。

拆解来看,上半年,国泰君安由于自营权益规模大降,而固收规模大增,正好和股强债弱的市场环境“背道而驰”;导致公司自营收入同比下降9%,对公司总营收贡献也降至25%左右。

与之相似的是中原证券,在自营权益规模减少和自营固收规模增加的操作下,中原证券上半年自营收入同比大降47.5%,近乎“腰斩”。

券商主战场

尽管7月中旬以后,沪深两市成交额仍连续多日维持在万亿元上方,但券商板块之后却未有进一步表现。

这背后,和以往牛市有所不同的是,通道型业务(比如经纪)对券商营收的贡献已明显减弱。取而代之的,是投行业务、投资交易业务、资本中介业务对券商业绩的重要性越来越高。

其中,自营业务从2017年起,已连续三年成为券商营收贡献最大的板块。目前正陆续发布的2020年半年报,也在进一步“证明”这一点。

(附图:部分券商自营收入及占总营收比)

比如,“券商一哥”中信证券上半年自营收入达到117.95亿元,已占到总营收的44%左右;中信建投44.5亿元的自营收入,也占到了总营收的45%左右。

红塔证券上半年营收同比增226%,对应归母净利润同比增167%。分业务看,近两年占公司总营收权重一直较高的自营,上半年同比增长138%,目前该业务占公司营收权重仍有约61.5%,功不可没。

(附图:红塔证券2020半年报截图)

投资能力“大盘点”

通常来讲,券商自营收入主要包括投资收益、公允价值变动净收益等。因此与公司综合实力、特别是净资本大小密切相关,相对来说头部券商整体更受益。

但也有一些中小券商,凭借较强的专业投资能力,在该业务上崭露头角。与之对应的,有一些资本实力较强的大券商,因投资能力或投资决策原因,上半年自营业务表现不佳。

(附图:部分券商2020上半年自营业务收入情况及变化)

比如,头部券商中,国君和国信被中信建投超越;光大被红塔甩在身后。上半年,国君、国信和光大自营收入分别同比下降9.1%、5.7%和29%;同时中信建投和红塔则分别实现196%和138%的增长。

众所周知,券商自营主要分权益投资和固收投资两大类,通过半年报数据简单计算,我们可以很容易发现产生上述结果的原因。

目前券商净资本最高的国泰君安,上半年净资本同比增11%,但其对应自营权益规模同比下降28%,对应自营固收规模同比增41%。而上半年市场表现恰好是“股强债弱”,国君自营布局与市场趋势“背道而驰”,出现自营收入同比下降也就不足为奇了。

上文提到的两家自营收入同比翻倍的券商——中信建投和红塔证券,则正好和国泰君安相反。

具体来说,中信建投上半年净资本同比增18.5%,但对应自营权益规模同比增111%,对应自营固收规模仅同比增43%;红塔证券上半年净资本同比增11%,对应自营权益规模同比增144%,对应自营固收规模增幅也不大,仅有22%。

(附图:券商净资本及自营分类规模变化)

自营投资各有“绝招”

实际上,除了净资本和大类资产配置上的差别外,导致券商自营收入出现明显分层,还有更多细节和具体操作层面的原因。

国泰君安研报点评表示,中信证券在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张继续驱动公司ROE稳步上行。

中信证券则在半年报中对股票自营业务做了进一步说明。指出,上半年公司加强了对消费、医药、科技等重点行业的专项投研,聚焦优质成长企业,辅以严格的系统性风控措施,整体保持了稳健的业绩。

同时,深化对量化分析和多元策略的探索和实践。在股指衍生品方面相关策略的开发和实践也取得进展,帮助投资组合有效地控制市场风险,降低业绩对市场单一方向变动的依赖。

上半年自营收入翻倍,且在权益规模投入较大的红塔证券,也有自己的投资“绝招”。其在半年报中写道:

面对复杂多变的市场环境,公司证券投资业务一直秉持稳健的投资风格,严格把控投资风险,在合规的前提下开展各项业务。

公司权益类证券及其衍生品投资方面,始终坚持“价值投资”理念,个股方面保持板块的多元化配置,优选业绩确定性强、财务健康、现金流稳定的高安全边际品种,根据市场环境变化,及时调整投资策略,审慎配置资金,强化仓位管理,严格管理市场风险。

实际上,红塔证券关于自营权益投资的相关表述,早在其招股说明书和2019年年报中就有体现。

在招股说明书中,红塔证券表示,“2017 年公司股票投资收益率高于同行业公司,主要原因在于公司坚持稳健的投资理念,持有蓝筹股的比重较大,而蓝筹股在 2017年走势良好,故当期投资收益率较高……”

据不完全统计,截至二季末,红塔证券仅出现在国轩高科和阳泉煤业两家A股上市公司的前十大流通股东名单中。两家公司虽均属于传统行业,但国轩高科二季度股价上涨53.5%,年初以来股价更是上涨69.8%。

和红塔证券偏爱蓝筹股和价值投资有些不太一样的是,中信建投自营权益重点投资的股票更多偏向科技和成长股。

此外,今年在新股发行不断之下,中信建投上半年独自承销了30%的市场份额,同比增长740%。根据科创板的跟投规定,中信建投“被动”持有了不少科创板牛股,进而也为其自营业务贡献了不少收入。

(附图:中信建投部分自营持仓股票)

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