发生了什么？
上周（8月24日至8月28日），债市依然处于弱势调整中。其中，10年国债利率全周持续小幅上行，从周一的3.0到周五上行至3.07。与此同时，短端利率则先上行再震荡，1年国债利率全周上行5bps。
图1：1年、10年国债利率与期限利差
资料来源：wind
从债市的几个核心定价因素来看，近期内尚未出现明显的重大变化，基于笔者之前的判断，目前债市的格局跟年初1月时候非常相似，即定价相对充分、且缺乏变化，债市短期内格局比较稳定。
此刻，再来回顾今年债券利率的走势，走出了一个明显的V字，尤其是短端利率，期限利差因此也坐了一回过山车。
之所以呈现这样的一个形态，简单的看是疫情后，先是宽货币-宽信用组合驱动了利率的下行，之后是稳货币-结构性宽信用组合驱动了利率上行。
由此可见，货币政策在今年利率变动中起到了举足轻重的作用，而4月底5月初货币政策取向的变化，正好构成了今年利率的一个明确拐点。
从当下这个时间点，再去回顾今年的货币政策取向的变化，尤其是3、4、5月间，央行一些列的操作，再到其背后的深意，就会发现一些很有意思的点。
以此推断，可能彼时市场上对货币政策主流的观点，并非是央行的本意。那么，该如何重新理解当时的货币政策？这对当下的债市投资又有何指引？