影响资产配置的关键分歧:当前处于什么经济周期?

来源: 国元证券
当前市场的分歧在于新冠病毒是否结束了2018年开始的经济周期,但当下最好的选择是不做判断,在高波动率和我国经济周期相对领先的环境下,关注低估值的周期板块修复的可能。

市场分歧主要在于当前的经济周期阶段

当前市场最主要的矛盾在于,对于所处的经济周期位置和货币当局应对态度有两种看法。

第一种看法是:冠状病毒结束了原有的经济周期,当下我们正处在一个新经济周期的起点。

在这种假设下,货币当局会保持较为宽松的货币政策,经济先行指标依然在走高的过程,经济同步指标将会在未来一段时间开始复苏,而通胀的压力当前不是主要矛盾。

由此推导出的大类资产配置建议应该是看多债市,看空商品。对权益市场持有中性态度。但这种看法的缺陷在于,中国货币当局的看法与此相悖,货币政策的边际宽松已经结束,而债市的调整从 5 月份已经开始。这种看法最大的支持在于,海外货币当局的看法与此类似。

第二种看法是:当下我们正处在经济周期的中段,本轮经济周期开始于2018年年初。在这种假设下:经济先行指标已经过了最火热的阶段,M2-GDP 将会下行,经济同步指标将会逐渐走好,而经济滞后指标将会继续走高。

由此推导出的大类资产配置建议应该是看空债市,看多权益市场和商品。这种看法的缺陷在于,当前中国市场的估值水平已经不低,从 2019 年开始积累的价格动量有走弱的可能。这种看法最大的支持在于,中国货币当局的看法似乎与此类似。

投资策略:矛盾带来波动,而低估值的周期股可能有长周期的修复可能

综上所述,我们认为第二种看法更类似中国的情况,但在经济全球化的今天,全球股市的价格动量往往跨市场传导,例如中国创业板良好的走势与纳斯达克的上行趋势不无相关。海外货币当局对于权益资产价格呵护的态度也会影响中国投资者的配置选择。

这种矛盾的存在让波动率的升高变得可能,对于中国市场的投资者来说,过去几周始终存在的一个矛盾在于,伴随着纳斯达克屡破新高,中国市场的估值水平也水涨船高。

同时中国货币当局较为鹰派的态度则带来了债市的调整,而债券市场的疲软则让无风险利率上行。中国市场的投资者必须在上行的无风险回报率和上行的权益市场估值水平中选择。

我们认为最好的策略在当下是不做选择,中国市场的通胀板块估值水平依然较低,估值较高的板块集中在消费,医疗和科技领域。波动率的放大和中国经济周期相对领先两个驱动力可能让低估值的周期板块在未来有修复的可能性。

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