中美“核心资产”共振调整的背后
9月3日和9月4日两天，美股迎来了两天较大幅度的调整，其中以纳指为代表的科技股跌幅显著高于道指以及标普500。
已有大量证据表明，前期大量投资者买入的涨期权推升了科技股的行情（出售科技股看涨期权的券商被动买入标的资产），而期权购买者既有大量个人投资者，也有软银等大型机构。
在以10年美债收益率上移背景下，依赖于贴现率的科技股明显受到压制，但前期反而出现了凌厉的涨幅，一定意义上讲可能是：最后的边际乐观者完成了定价。
在国内国债收益率不断上行时，周期性较弱的消费类“核心资产”却不断创出新高。有一种解释是：由于海外无风险利率仍在低位，带来了边际定价力量的继续买入。
在美债收益率已经上行的当下，我们且不用从逻辑上讨论这一因果关系，只需从数据上看：北上资金在过去1个月，对于海天味业一直呈现净流出的态势。更有意思的是：反而是以个人投资者、游资为代表的交易型资金对海天味业进行了买入。
侧面的印证是， 6月以来，个人投资者更偏爱的消费ETF比机构参与为主的消费ETF获得了更多的申购。
我们认为中美市场这种下跌中的联动效应可能在指示：对于两个市场公认的“核心资产”，最后的多头力量已经完成了定价。这就指示两个推论：交易结构会相对脆弱，对基本面“最不懂”的人的行为会对价格形成波动；标的公司的基本面“容错成本”降低，如果出现业绩不及预期，将会存在较大“纠错成本”。
目前来看，风险可能集中在第一个层面，即纯粹交易的扰动，回调比例不用过于悲观。在我们半年报《面向中报里的未来》中也发现，上述板块半年业绩整体优秀，业绩担忧是3季度之后的事情。最终结论是：如果可以接受扰动与较低的预期收益率，且对组合中上述类型个股基本面研究极为有信心，仍可以选择持有。
本文作者：开源策略团队，来源：一凌策略研究，原文标题：《最好的进攻，最强的防守》，见闻VIP对内容有删减。