A股的两种极端情形假设

来源: 新时代策略
新时代证券认为,基于对经济和股市资金的乐观判断,震荡后,9月的选择将是向上。7月的风格只是月度的补涨,9月后有可能进入真正的风格切换,建议开始布局金融周期。

最近市场波动的特征让部分投资者非常困惑,交易量大幅萎缩,板块轮动较快。

这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受。如果按照熊市或震荡市的经验,后续一般会有较大的调整(类比2019年4月、2015年12月),但如果按照牛市的经验,震荡期是很好的建仓期(类比2015年1月、2007年6月、2006年7月)。

基于对经济和股市资金的乐观判断,我们认为震荡后,9月的选择将是向上,可以参考牛市中震荡的案例。

(1)市场的纠结。

最近市场的很多特征让部分投资者非常困惑,交易量大幅萎缩,板块轮动较快,7月的时候,虽然板块也在轮动,但至少还有些大的板块热点,但8月后,整体上只有非常细分行业的热点,甚至可以说热点是个股层面的,而不是板块性的。这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受,如果按照熊市或震荡市的经验,后续一般会有较大的调整(类比2019年4月、2015年12月)。但是如果研究牛市的案例,则震荡期是很好的建仓期(类比2015年1月、2007年6月、2006年7月)。产生这两种波动的理论模型如下:

最乐观情形的理论模型:如果股市本身的盈利和资金大趋势是持续改善的,则是乐观情形。

7月中,由于市场过快上涨,提前透支了盈利和资金,导致股市长期资金减少了买入甚至卖出。但是由于市场短期资金依然很热,一旦长期资金卖出力量变弱,短期资金继续买入,带来了7月底到8月中的再次上涨,此时上涨速度明显放慢,主要是因为相比6-7月,少了中长期资金的买入。但从8月中开始,短期交易资金有所透支,市场热点迅速减少。如果是乐观情形,则随着震荡的继续,在9月的某个时候,市场可能已经往下偏离中长期趋势较多了。一旦短期资金卖出减弱,中长期资金的影响将会不断增强,从而形成新的上涨趋势。

最悲观情形的理论模型:如果股市本身的盈利和资金大趋势是不断恶化的,则是悲观情形。

上半年指数超跌严重,过度偏离长期趋势。虽然长期趋势是恶化的,但股市依然出现了6-7月的快速估值回归。7月中,市场估值回归已经充分,长期资金开始卖出。由于市场短期资金依然很热,短期资金继续买入,带来了7月底到8月中的再次上涨。此时上涨速度明显放慢,虽然指数在横盘震荡,但是震荡的越久,市场约高估,因为盈利和资金的大趋势是不断恶化的。到8月中,中长期卖出的力量大幅增加,短期的资金买入也开始放慢,9月开始指数进入趋势性下行,不止要回归趋势,而且可能会阶段性回到趋势以下。

实际的案例中,可能会出现很多很多中间情形,介于最乐观和最悲观情形之间。为了简化问题,我们用A股ROE和居民资金这两个指标观察股市盈利和资金的大趋势,来研究历史的案例。

(2)乐观的案例:类比2015年1月、2007年6月、2006年7月。

事后来看,这几次波动都是牛市中途的休整,期间均出现了类似货币政策收紧、股市政策收紧等政策利空。但由于盈利和居民资金入场的趋势没有被打乱,所以股市的上涨趋势并没有因此受到影响,后续很快恢复,并且以更快的速度上涨。

(3)悲观的案例:类比2019年4月、2015年12月。

这两次案例分别出现在震荡市和熊市中。2019年4月,经济依然出现下行的中段,年初虽然出现了社融企稳,但事后来看,只带了的经济预期的反弹,而不是反转。资金层面,居民资金虽然活跃度增加,但也只是脉冲式反弹。所以虽然2019年1-4月,市场涨幅很大,但4月后降温速度也很快。2015年12月,虽然创业板季报并没有看到业绩的下滑,但由于估值下降、并购政策变化,由并购带来的业绩增长已经确定进入下降趋势了。由于去杠杆的存在,股市资金也已经进入趋势性下行。所以虽然2015年4季度,市场涨幅很大,但2016年1月快速下降的速度更快。

(4)我们的判断:这里可能是乐观的那种情形。

我们对经济和股市资金的趋势均持有乐观的判断,而且是可以超预期的乐观。所以我们认为震荡后,市场的方向选择将是向上。9-10月,股市上涨可能会加入新的动力。随着经济进入旺季,经济数据可能会验证库存周期已经启动的逻辑,这个逻辑一旦验证,可以持续到2021年上半年。对股市来说,7月中旬以来的震荡已经到了尾声,9月的经济数据一旦验证了经济依然强势,股市可能会进入新一轮中枢抬升的上涨。

行业配置建议:技术性调整过后,市场可能会开启新的上涨主线,板块和逻辑将会和过去两年有很大的不同。回顾2014年增量资金入场后的市场,板块变化更快。2013年全年每个季度都是成长领涨,但2014年7月份之后,几乎每个季度领涨的板块都会发生很大的变化,即使是成长内部,领涨的板块也会有频繁的变化。原因可能是,当增量资金很多的时候,一个板块逻辑一旦被挖掘出来后,会在短期内快速吸引大量的资金,从而在估值层面快速透支基本面的逻辑,即使是这个逻辑还没被完全证明是完美的。

建议开始布局金融周期。7月的风格只是月度的补涨,不是真正的风格切换,9月后有可能进入真正的风格切换。重点关注有色、化工、银行、券商、汽车、家电。

本文作者:樊继拓、吕卓阳,来源:新时代策略,原文标题:《两种极端的情形假设》
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