美国股市剧烈调整，科技股首当其冲。9月3日美股大跌，纳斯达克指数暴跌5%，道琼斯指数下跌2.8%，9月4日延续跌势，尤其科技股是重灾区，特斯拉三天下跌20%。以事后诸葛亮的方式来看待美股下跌，有三点因素可能促成大跌：一是新的财政纾困政策迟迟没有在两党之间达成一致；二是股指大涨超出了宏观层面的好转程度（数据还未回到疫情前，股价已创历史新高），受资金和投机因素推动的成分更大；三是再通胀预期升温，美债利率上行，抑制风险偏好和估值提升。
全球大类资产走势统计
数据来源：兴银理财
不过，从技术层面来看美股走势，基于股债相对估值指标、黄金、美元以及美债的走势来看，美股的短期下跌更可能是前期交易过度拥挤所带来的修正（翻译成白话就是：前期龙头科技股涨太多涨太快）效应所带来。
但是，从投资角度，市场发出的任何”异常”信号都值得关注和仔细分析，很可能是资产回报率分布函数将要发生大幅漂移的迹象：美债”崩盘”可能是下一只黑天鹅。种种迹象表明，美债（尤其是长期债券）崩盘（收益率回升50-100bp）的概率越来越高：
美国经济数据
数据来源：兴银理财
（1）美国经济数据在全面好转，尤其是房地产市场火爆。如表2所示，包括生产、需求、库存、就业、通胀等在内的经济数据全面好转。近期美国房地产市场全面恢复甚至创下疫情前新高：7月成屋销售指数同比15.52%，新建住房销售折年数同比达36.3%，标普20大中城市房价指数创历史新高，房地产市场呈现”价升量增”的局面；
（2）美联储货币政策新框架看似延长了宽松时间，但实际可能引发更为强烈的通胀预期。平均通胀目标意味着当通胀持续低于2%时，联储可能将容忍未来通胀水平在超过2%以上持续一段时间再采取相应的行动。按照当前的美国通胀水平来初步估算，未来通胀达到3%之时，才可能看到美联储再次加息。事实上，从债券市场隐含通胀预期水平来看，已经出现了猛烈回升，美联储的新货币政策框架可能加剧通胀预期进一步回升；
（3）美元持续贬值，叠加中美债券利差创新高，美债估值泡沫越来越大。5月份以来美元指数贬值幅度超过5%，而中美利差（以10年国债为例）在近240bp的历史新高，这可能意味着美债的估值泡沫越来越大；
（4）美联储也面临不可能三角困境。对于美联储来说，通胀预期上升、美元贬值和压低长期利率三者是不可能三角，如果美元指数和通胀预期持续当前走势，后期美联储可能会容忍长期利率出现明显反弹，这将逆转市场对美联储货币政策量化宽松的预期，从而加剧对美债的抛售。
本次美股的暴跌，背后的根本原因可能是投资者对支持金融市场的超额流动性持续性产生了怀疑和担忧，而一旦在通胀预期猛烈回升和估值修复作用下，位于历史最高估值水平的长期美债从小幅下跌（利率回升10-20bp）自我正反馈演变成为大幅下跌（利率回升50-100bp），很可能带来真实流动性的收紧，进而对全球大部分资产价格带来明显冲击：股票、债券、商品、黄金都可能会受到影响而出现下跌，而美元大幅反弹风险上升。
从大类资产配置的角度来看，投资者需要增加高流动性资产尤其是现金占比，适当压缩组合杠杆，防止美债崩盘引发的全球流动性冲击风险发生，种种迹象表明，这一概率正在逐渐上升。
本文作者：徐寒飞，来源：寒飞论债