大幅回调的科创板还贵吗?

来源: 兴证策略
基金重仓个股尽管当下估值仍然偏贵,但远期估值预计大幅回落,对于明年成长性而言相对合理。

文章要点

3月我们提出科创板是创业板和成长股先行指标,4月后机构持续加配科创板,形成催化;7月起,我们连续提示科创板解禁和新股融资压力,询价转让、市场提前下跌,全程V型。目前科创板中报业绩修复,资本开支加速,估值逐步向合理区间回归。

4月以来科创板呈现M型走势,近期回调幅度较大

1)从4月开始,受风险偏好抬升推动。科创板引领成长股开启二次行情。截至7月13日科创50上涨65.9%。

2)7月中旬开始,科创50受第一批解禁公司影响,出现短时下跌,但在7月22日之后迅速修复。

3)8月以来,受此前估值过高、外部压力增大以及内部资金获利了结压力,8月4日至今科创50下跌16.4%。科创板带动科技成长股进入反复磨底阶段。

经历近期持续回调后,科创板估值逐步修复,成交热度下降

1)估值来看,当前科创50与科创板整体静态PE、PB估值大致处于顶部与相对中性位置之间,且有进一步下探趋势。

2)交易热度方面,科创与科创板整体日均换手率分别为1.9%与4.9%,均位于历史最低位置附近。

3)新股首日涨幅方面,近期上市新股首日涨幅已显著下降。

基金重仓个股尽管当下估值仍然偏贵,但远期估值预计大幅回落

1)当前重仓个股整体法PE和PB为96.8x、11.4x;但远期估值中整体法PE和PB降至63.6x、9.8x,对于明年成长性而言相对合理。

2)警惕三方面扰动:解禁公司询价转让、个股业绩不及预期以及结构性风险。

日常跟踪:

1)新股方面,上周铁科轨道、苑东生物、瑞联新材、莱伯泰科、奥来德、固德威上市,本周无新股上市。

2)解禁方面,9月关注莱伯泰科、苑东生物、联瑞新材、奥来德、固德威等。

3)行情方面,上周科创板整体涨幅0.5%,科创50下跌1.7%;创业板涨幅1.8%;全部A股下跌1.0%。上一周新一代信息技术产业涨跌互现。上市满两周的个股中,建龙微纳、石头科技、亿华通-U、震有科技、新光光电分列涨幅榜前五。

4)成交热度方面,上周科创板成交额1453亿元,较前两周下跌145亿元。与创业板比值为10.6%,较前两周12.4%下跌2个百分点;上周科创板换手率4.0%,较前两周的4.7%下降0.7个百分点;从整体法估值从前两周87.7x下降至上周末的86.1x

5)融资融券方面,上周融券增9.4亿元,融资增9.5亿元,融资融券比维持3.4。

风险提示本报告内容只做数据分析参考,不构成任何投资建议

报告正文

1. 4月以来科创板呈现M型走势,近期回调幅度较大

4月以来,科创板行情“大开大合”,呈现M型走势,具体而言:

1)4月1日至7月13日风险偏好抬升期,科创50上涨65.9%疫情过后、两会前夕,内外部风险压制逐步褪去,科创板引领成长股开启二次行情。

2)7月14日至7月27日解禁压制期,科创50下跌19.2%科创板首批28家公司迎来上市一周年的3000亿规模解禁。解禁前2-3周至解禁后1周,交易型资金退出、解禁前询价转让和解禁后减持,二级市场面临较大卖出压力。

3)7月28日至8月4日解禁后修复期,科创50上涨18.1%与2010年创业板经验类似,科创板此次解禁也呈现V型,解禁前2-3周至解禁后1周下挫,随后开启修复。但由于科创板解禁规模巨大,修复接近前高时面临二次减持。

4)8月4日至9月7日科技成长股磨底期,科创50下跌16.4%科创板大额解禁减持持续压制板块“天花板”,此时外部压力加大、内部增量资金规模下降,此前涨幅相对较多、估值相对较贵的科创板优质资产,面临获利了结的压力,科创板带动科技成长股进入反复磨底阶段。

2. 回调后的科创板处于什么样的位置?

经历此轮震荡回调后,科创50指数已经接近5月中旬左右位置、并处于120日平均价格线附近。回调后的科创板处于什么样的位置?我们从以下指标观察:

1)估值水平:当前科创50静态PE、PB估值分别为77.1x、7.3x,科创板整体静态PE、PB估值分别为82.2x、8.9x,处于顶部与相对中性位置之间。作为参照,今年7月3日、8月3日接近顶部时,PE/PB分别为101.3x/9.7、116.1x/10.5x;今年3月23日、1月6日接近底部时,PE/PB分别为59.3x/5.6x、58.4x/5.2x。

2)交易热度:9月7日科创50日均换手率为1.9%,科创板日均换手率为4.9%,接近历史低点水平。作为参照,今年1月7日、2019年7月22日顶部时日均换手率分别为14.8%、77.8%,今年4月16日接近底部时日均换手率分别为2.3%、3.9%。

3)其他指标:两融方面,当前融资余额与融券余额分别为287亿元与82亿元,且融资融券比近期扩大并接近历史高位,目前为3.5,参考历史最高为今年2月5日的4.8;上市首日涨跌幅方面,近期上市股票首日涨跌幅显著低于最高值,接近历史较低水平。

3. 科创板的基金重仓个股明年预期估值如何?

我们筛选分析师覆盖超过5家、基金持仓超过5亿元的个股,汇总其2020E/2021E基本面情况,总体而言:

1)回调后的科创板基金重仓个股,当下估值仍然偏贵。整体法PE和PB为96.8x、11.4x;以今年全年业绩来看,一致预期PE和PB为85.4x、11.4x。

2)从估值转换的逻辑看2021年远期估值,科创板基金重仓个股估值大幅回落。整体法PE和PB降至63.6x、9.8x,对于明年成长性而言相对合理。

经过此前持续回调,科创板正逐步回归配置价值区间,但需要警惕三方面扰动:

1)11月科创板重要公司解禁,潜在进行询价转让,对科创板可能有所冲击。

2)远期估值的核心是预期业绩的高增速,谨防财报季个股业绩不及预期。

3)板块内估值的分化非常明显,整体风险下降,但结构性风险可能仍然较大。

风险提示本报告内容只做数据分析参考,不构成任何投资建议

本文作者:王德伦、李美岑,来源:兴业证券策略团队,原文标题:《回调后的科创板明年预期估值如何? ——科创板系列研究(二十五)》,原文略有删减
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