文章要点
3月我们提出科创板是创业板和成长股先行指标，4月后机构持续加配科创板，形成催化；7月起，我们连续提示科创板解禁和新股融资压力，询价转让、市场提前下跌，全程V型。目前科创板中报业绩修复，资本开支加速，估值逐步向合理区间回归。
★4月以来科创板呈现M型走势，近期回调幅度较大
1）从4月开始，受风险偏好抬升推动。科创板引领成长股开启二次行情。截至7月13日科创50上涨65.9%。
2）7月中旬开始，科创50受第一批解禁公司影响，出现短时下跌，但在7月22日之后迅速修复。
3）8月以来，受此前估值过高、外部压力增大以及内部资金获利了结压力，8月4日至今科创50下跌16.4%。科创板带动科技成长股进入反复磨底阶段。
★经历近期持续回调后，科创板估值逐步修复，成交热度下降
1）估值来看，当前科创50与科创板整体静态PE、PB估值大致处于顶部与相对中性位置之间，且有进一步下探趋势。
2）交易热度方面，科创与科创板整体日均换手率分别为1.9%与4.9%，均位于历史最低位置附近。
3）新股首日涨幅方面，近期上市新股首日涨幅已显著下降。
★基金重仓个股尽管当下估值仍然偏贵，但远期估值预计大幅回落
1）当前重仓个股整体法PE和PB为96.8x、11.4x；但远期估值中整体法PE和PB降至63.6x、9.8x，对于明年成长性而言相对合理。
2）警惕三方面扰动：解禁公司询价转让、个股业绩不及预期以及结构性风险。
★日常跟踪：
1）新股方面，上周铁科轨道、苑东生物、瑞联新材、莱伯泰科、奥来德、固德威上市，本周无新股上市。
2）解禁方面，9月关注莱伯泰科、苑东生物、联瑞新材、奥来德、固德威等。
3）行情方面，上周科创板整体涨幅0.5%，科创50下跌1.7%；创业板涨幅1.8%；全部A股下跌1.0%。上一周新一代信息技术产业涨跌互现。上市满两周的个股中，建龙微纳、石头科技、亿华通-U、震有科技、新光光电分列涨幅榜前五。
4）成交热度方面，上周科创板成交额1453亿元，较前两周下跌145亿元。与创业板比值为10.6%，较前两周12.4%下跌2个百分点；上周科创板换手率4.0%，较前两周的4.7%下降0.7个百分点；从整体法估值从前两周87.7x下降至上周末的86.1x
5）融资融券方面，上周融券增9.4亿元，融资增9.5亿元，融资融券比维持3.4。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议
报告正文
1. 4月以来科创板呈现M型走势，近期回调幅度较大
4月以来，科创板行情“大开大合”，呈现M型走势，具体而言：
1）4月1日至7月13日风险偏好抬升期，科创50上涨65.9%。疫情过后、两会前夕，内外部风险压制逐步褪去，科创板引领成长股开启二次行情。
2）7月14日至7月27日解禁压制期，科创50下跌19.2%。科创板首批28家公司迎来上市一周年的3000亿规模解禁。解禁前2-3周至解禁后1周，交易型资金退出、解禁前询价转让和解禁后减持，二级市场面临较大卖出压力。
3）7月28日至8月4日解禁后修复期，科创50上涨18.1%。与2010年创业板经验类似，科创板此次解禁也呈现V型，解禁前2-3周至解禁后1周下挫，随后开启修复。但由于科创板解禁规模巨大，修复接近前高时面临二次减持。
4）8月4日至9月7日科技成长股磨底期，科创50下跌16.4%。科创板大额解禁减持持续压制板块“天花板”，此时外部压力加大、内部增量资金规模下降，此前涨幅相对较多、估值相对较贵的科创板优质资产，面临获利了结的压力，科创板带动科技成长股进入反复磨底阶段。
2. 回调后的科创板处于什么样的位置？
经历此轮震荡回调后，科创50指数已经接近5月中旬左右位置、并处于120日平均价格线附近。回调后的科创板处于什么样的位置？我们从以下指标观察：
1）估值水平：当前科创50静态PE、PB估值分别为77.1x、7.3x，科创板整体静态PE、PB估值分别为82.2x、8.9x，处于顶部与相对中性位置之间。作为参照，今年7月3日、8月3日接近顶部时，PE/PB分别为101.3x/9.7、116.1x/10.5x；今年3月23日、1月6日接近底部时，PE/PB分别为59.3x/5.6x、58.4x/5.2x。
2）交易热度：9月7日科创50日均换手率为1.9%，科创板日均换手率为4.9%，接近历史低点水平。作为参照，今年1月7日、2019年7月22日顶部时日均换手率分别为14.8%、77.8%，今年4月16日接近底部时日均换手率分别为2.3%、3.9%。
3）其他指标：两融方面，当前融资余额与融券余额分别为287亿元与82亿元，且融资融券比近期扩大并接近历史高位，目前为3.5，参考历史最高为今年2月5日的4.8；上市首日涨跌幅方面，近期上市股票首日涨跌幅显著低于最高值，接近历史较低水平。
3. 科创板的基金重仓个股明年预期估值如何？
我们筛选分析师覆盖超过5家、基金持仓超过5亿元的个股，汇总其2020E/2021E基本面情况，总体而言：
1）回调后的科创板基金重仓个股，当下估值仍然偏贵。整体法PE和PB为96.8x、11.4x；以今年全年业绩来看，一致预期PE和PB为85.4x、11.4x。
2）从估值转换的逻辑看2021年远期估值，科创板基金重仓个股估值大幅回落。整体法PE和PB降至63.6x、9.8x，对于明年成长性而言相对合理。
经过此前持续回调，科创板正逐步回归配置价值区间，但需要警惕三方面扰动：
1）11月科创板重要公司解禁，潜在进行询价转让，对科创板可能有所冲击。
2）远期估值的核心是预期业绩的高增速，谨防财报季个股业绩不及预期。
3）板块内估值的分化非常明显，整体风险下降，但结构性风险可能仍然较大。
风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议