在内地基金业，有许多被冠以“长跑健将”称号的知名基金经理，但张迎军应该是最适合这个名头的基金经理之一。
20年从业经历，16年投资实战经验，历任太保、交银施罗德的核心投资岗位，如今是博道基金的公募基金投资部总经理。张迎军的职业生涯一直与A股市场相伴。
更加有趣的是业内对他的评价。不少人认定他是业内少数实力明显强于“名气”的基金经理。他思想活跃，投资稳健，能捕捉得了大趋势，也能守得住牛股，是少数以“大局观”制胜的投资人。
在过去的几个基金投资管理岗位上，他都用独特的“眼光”和“长跑步伐”在中期内斩获了很好的业绩名次。未来的市场他又怎么看？
A股的大配置时代
张迎军是少数经历过2000~2001年、2006~2007年、2009年和2014~2015年四轮大牛熊周期的基金经理。他对市场的大局判断和许多年轻基金经理迥然不同。
张迎军认为，2020年下半年走势很大概率是2019年下半年走势的翻版，也会是一个震荡磨底的状态，但之后的行情会表现非常强劲。
这其中原因是，A股也正在步美股的“后尘”，进入一个资产大配置的时代，典型特征是股市的涨跌不完全由经济周期决定，更多的受大类资产配置的影响。
以美股为例，2008年以来美股走出了超过十年的大牛市，如果仅从经济基本面去考虑，是无法解释的。包括一些知名的投资大师也在2017年到2019年陆续看空，认定牛市进入尾声，但美股至今仍难言见顶。
背后的原因要在美联储货币政策和大类资产配置里找。
从2008年以来，西方主要经济体都进行了宽松的货币政策：长期的货币超发和超低利率，这导致了大量的冗余货币流向资产端。持续的货币超发改变了投资者的评估基准，进而令资产价格出现持续上涨。类似的亚太主要地区的房市也是如此。
最典型的是美股市场。张迎军认为，持续长期的货币宽松政策创造出来的多余货币，会从根本上改变投资者的行为模式。以前美股投资者的投资逻辑是“优中选优”，现在的投资逻辑是“次中选优”。
长周期的宽松的货币政策，创造出来大量的冗余货币，并导致握有多余货币的投资者，会在长周期里追寻最有价值的资产。在其它大类资产都缺乏足够吸引力的情况下，多余资金最直接的选择就是进入股票市场，特别是进入具有全球竞争力的科技股票市场。
用一个很简单的指标“货币供应量减去名义GDP”计算出的冗余货币量，每年都在创新高。这些超发货币在2008年后支撑了美股市场，此后有转身投向经济发展更好、预期收益更高的中国等新兴市场。这也是2017年后，北上资金持续流入A股掀起一轮优质股重估的背后逻辑。
他预期，全球经济的衰退状态目前决定了全球央行的持续宽松已经常态化，换言之，超发货币现象仍将持续，中国资本市场的外部大环境持续向好。
同时，在“房住不炒”，“资管新规”这样的强有力的政策驱动下，未来A股市场会是吸收超额流动性的主要场所，这决定了A股中长期就是牛市，尤其是一些政策扶持板块的机遇是重大的、长期的。
核心资产是抗通胀最有效的手段
在明了大类资产再配置的关键作用之后，下一个问题自然是——如何细分资产类别更受益于目前的趋势。
张迎军的答案是——核心资产。
“核心资产在长周期里面是抗通胀最有效的手段，在股市里面也反映在，核心资产板块的涨幅会远远跑赢大盘指数。”
张迎军还是以海外市场的长期表现举例：印度股市从2008年之后进入了一个长达十年的牛市，和A股同期表现平平截然不同。这其中最重要的区别是，印度股市里外资占比远远高于2017年之前的A股市场。也就是说外资是推动印度股市长期牛市最为重要的力量。
A股市场也有相似的案例，如果把2015年之前的A股走势划分为三轮牛市，那会分别是2005年到2007年的牛市，2009年的牛市和2014年到2015年的牛市。
这三轮牛市中，2005年到2007年那轮是涨幅最大的。关键就在于当时有一个关键的宏观变量人民币升值。2005年我国开启了人民币长周期升值的过程，继而引发了境外资产持续流入境内。而2009年行情之所以短促，也是因为2009年之后，信托业和房地产业都进入了黄金发展期，成为吸收宽松货币政策派生出来的冗余货币的主要资产类别。
2009年至今，我国实体经济发展和资本市场流动性的环境还有几个特点：
第一、非制造业的PMI指数一直长时间维持在53-56之间，这意味着服务业的行业发展和高景气度，而服务业为我们A股市场上提供了投资标的——一批持续增长的上市公司。
第二、北上资金跟公募基金在选股上具有高度的重合性，它们都投资于这种持续增长的景气行业的龙头公司。两者共振提升了核心资产股票的股价。
第三、公募基金创造了比较好的盈利示范效应，而这个示范效应又正循环于新基金发行，让公募基金为代表的权益产品成为社会资金进入A股市场的主要方式。
中国明年１季度增速可能是两位数
那么在A股市场震荡盘整的当下，张迎军对下一步市场走势做何判断呢？
张迎军认为，市场当下最主要的矛盾是——投资者偏好优质公司与优质公司估值处于历史高位而缺乏上涨动力——之间的的矛盾。
从另一个角度看，如果宏观经济增长不超预期（目前市场共识是，三季度GDP增速在5%到5.5%），那么对于这批优质公司的业绩预期就很难超预期，市场的热情凝聚就有难度。
他个人认为三季度的数据要超预期的概率是比较低的。但往后看，到明年A股市场的机会可能更大。
张迎军预期，明年一季度我国的经济增长同比数据可能两位数。
从风险端看，虽然很多人担心海外经济衰退风险传递进A股市场。但张迎军认为，外部经济环境很难突然恶化，海外经济衰退对Ａ股形成大的负面冲击的可能性是不大的。
张迎军认为，剔除疫情的同比因素，他预计2020年中国经济增长将呈现前低后高的态势，经济复苏的态势至少会延续到2021年的上半年。
他个人觉得2020年四季度到明年上半年，整体上A股市场会呈现一个“进二退一”的震荡向上走势。从这个角度来看，结构性行情依然会是未来相当一段时间的投资主线。
布局五条“赛道”
从具体行业布局看，张迎军经过持续的调研，分析出以下五条赛道的，他认为，为未来的核心资产诞生的赛道主要也是以下几条“赛道”。
第一条“赛道”是医疗服务：包括医疗服务、医疗器械、CXO、创新药和药店。
第二条“赛道”是大消费领域里的白酒、啤酒、调味品和休闲食品。其实这两个主线最为主要的核心逻辑都是长周期里面的需求稳健增长。
第三条“赛道” 是新能源赛道，主要是新能源产业链和光伏。张迎军认为，特别是光伏2020年基本确立了“黄金赛道”的地位。在未来相当一段时间之内，它会成为市场受到高度追捧的赛道。
第四条赛道是新基建，对标主要是“云计算”、“半导体芯片”、“人工智能”、“消费电子”以及“5G后周期”等等。张迎军认为新基建本质上是一个内需导向的逻辑。但这个领域的最大考验是供给的提升速度，同时技术迭代较快，行业龙头特征不明显，都考验选股能力。
第五条赛道是房地产相关产业，主要是家电、小家电、建材等。张迎军认为，过去这一直是黄金赛道，出现过大家耳熟能详的长牛股票。
为什么房地产相关产业在中长期来看是具有黄金赛道的属性，张迎军认为有几个原因，首先房地产行业的需求稳定性非常强。第二，这个行业里面的竞争以内资为主，其三，这个行业有制造业属性，而制造业在过去十年是中国具有全球竞争力的产业。
张迎军认为，以上五个细分的赛道，将是即将发行的博道嘉兴一年持有期混合基金重点寻找布局的核心资产领域。除此以外，他还会考虑阶段性配置造纸、工程机械、水泥等板块，也会适度参与一下军工股的配置。