2020年10月11日《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》印发。我们认为，文件明确了深圳为粤港澳大湾区的核心引擎，细化了在要素市场化、高水平开放、科技创新、城市治理等领域的自主探索方案。40岁的深圳有望再出发，为“十四五”规划、2035国家愿景、两个一百年目标的实现，探索更多可行的“中国经验”。
▍实施方案最终定稿，深圳先行示范区改革蹄疾步稳。
2020年为深圳特区40周年，也是改革开放再出发的重要时点。四十载惊涛拍岸，九万里风鹏正举。继2019年8月《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布后，此次文件提出了2020-2025年的具体实施方案。在此前高质量发展高地、法治城市示范、城市文明典范、民生幸福标杆、可持续发展先锋的目标基础上，此次文件重点在要素市场化配置、营商环境优化、城市空间统筹利用等领域明确授权改革思路。
我们认为，伴随系统集成式改革加速，深圳将在1）创新驱动强化产学研深度融合，2）加速资本市场改革和金融开放，3）弥补土地利用和公共服务短板，4）带动粤港澳大湾区经济高质量发展，5）用足用好特区立法权等五个方面“敢为天下先”，为我国后续改革探索做出表率。
▍围绕创新驱动城市发展主线，作为综合性国家科学中心之一，深圳或将布局“基础研究＋技术转化＋成果产业化”全链条创新体系，助力数字经济等战略性新兴产业发展。
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基础研究环节，探索关键核心技术攻关“新型举国体制”的深圳路径。除了支持外籍高端人才引进，“天下英才尽入榖中”外，研究的制度改革亮点是实行非竞争性、竞争性“双轨制”科研投入，执两用中，使政府部门、科研院所、科技企业等主体均能得到有效评估和激励。
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技术转化环节，主动强化市场化导向和科技成果产权改革。一方面，方案明确主要由市场决定项目遴选、经费分配和成果评价；另一方面，深圳将率先落实《政府工作报告》提及的赋予科研人员成果所有权或长期使用权等实践，完善体制内单位的科研成果转化利益分配机制。
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成果产业化环节，在市场开放、平台搭建和业务拓展上加快培育数字经济，强化深圳在战略性新兴产业的领先地位。在数据要素上，文件明确提出1）支持开展数字人民币内部封闭试点测试，2）探索建立大湾区数据平台，3）率先试点政府数据开放共享。基于技术要素和数据要素的改革，我们认为，互联网、大数据、智能制造等深圳优势先进产业或将得到进一步助力发展。
▍深圳资本市场改革先行先试，有序推动金融创新与金融开放，服务实体经济，助力科技创新。一系列金融改革，特别是资本市场的改革，将成为深圳未来发展的重要支撑。
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资本市场改革方面，文件提出一系列依托深交所的改革试点。一是深化创业板注册制改革，完善新三板转板机制，理顺多层次资本市场结构。二是优化CDR制度，在中美摩擦背景下吸引中概股回归A股。三是优化私募基金市场和创业投资企业市场。一系列改革旨在强化对科技型企业的融资支持，保障产业链安全，助力双循环格局实现。
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金融开放方面，文件提出推进人民币国际化先行先试，深化金融服务业开放等多项试点。一是支持深圳在推进人民币国际化方面先行先试，完善外汇管理体制，试点本外币合一跨境资金池业务。二是深化金融服务业开放，支持外资券商和基金的设立与业务开展。三是支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资。
▍以全球标杆城市为目标，方案也着重在土地统筹利用和公共服务完善等领域弥补短板，深化“人地钱挂钩”的城镇化改革，提高深圳城市治理能力。
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盘活存量+制度创新，力求减少深圳面临的土地发展约束。深圳土地面积仅为北京八分之一、上海三分之一，开发强度超过香港，人口密度极高。针对城市发展最大短板，方案提出：一方面，提高存量建设用地效率。包括二三产业混合用地，闲置土地使用权收回，解决历史遗留用地等问题。另一方面，探索更为灵活的土地使用创新。包括永久基本农田外的农用地转为建设用地审批事项授权给深圳（而非条例规定的省级），深汕特别合作区农村土地制度改革，开展基础设施REITs试点等。
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完善劳动力管理，以扩大开放补足科教文卫短板。2015年以来，深圳人口流入超过200万，但作为移民城市，其户籍人口占比不足40%。“户籍含金量”不足的背后是严重的教育、医疗等公共服务短板。在完善积分落户外，文件在民生服务供给机制领域，提出支持引进境外优质资源，鼓励形式创新，以扩大开放补齐供给缺口。
▍放宽市场准入，强化区域合作，深圳引领粤港澳大湾区乘势而上。
一方面，深圳继续扩大对外开放，支持公平竞争，尤其是深化区域性国资国企综合改革，对外资放宽国企较为集中的公用事业、电信、能源等领域的市场准入等。另一方面，文件明确了深圳“在粤港澳大湾区建设中的核心引擎功能”。既强调推动更高水平“深港合作”，也要求广东省要积极为深圳创造条件，建立区域互动、优势互补的改革联动机制。
▍从产权保护、产业发展等维度进一步用足用好特区立法权，以法制完善实现营商环境的国际化、市场化。
自1992年深圳获得特区立法权以来，100余项法规实现全国领域的先行先试，为发展提供了制度保障。在“扩宽经济特区立法空间”指引下，深圳获得更大自主权的亮点体现在：1）探索自然人破产制度并试行破产预重整制度；2）新型知识产权法律保护试点；3）允许探索适应新技术、新业态、新产业、新模式发展需要的特殊工时管理制度。
▍风险因素：
贸易摩擦升级风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。
本文作者:杨帆、于翔、刘春彤，来源：中信证券研究 (ID:gh_fe1d2be7e8db)