什么决定了港股打新收益?

来源: 海通荀玉根、李影
港股打新的收益率很大程度上取决于首发当天的涨跌幅。新股所属行业、首发市值、基石投资者及回拨机制决定了打新收益。

核心结论:①9月恒生指数单边下行,累计跌幅/最大涨幅为-6.8%/0.3%;9月港股除了工业(2.3%)、非必需性消费业(0.7%)以外,其他行业均下跌,能源(-11.5%)、综合业(-9.8%)、电讯业(-8.1%)、金融业(-7.1%)跌幅最大。②港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性,个股首发涨跌幅受所属行业、市值、牛熊周期、估值、基石投资者和回拨等多重因素影响。③关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。

港股打新收益如何?

2020年9月8日,农夫山泉H股上市首日开盘大涨85.1%,PE估值接近80倍,被市场戏称“水中茅台”,引起市场广泛关注。此外,蚂蚁金服也将在AH股同步上市,9月18日已获上市委会议通过,9月22日已提交注册,华夏、易方达、鹏华、汇添富、中欧五家基金公司已经申报战略配售基金参与蚂蚁集团的配售,积极加入港股打新行列。对投资者而言,港股打新制度与A股有何区别?港股打新收益如何?具体受到哪些因素影响?本文将对这些问题进行详细分析。

1.港股策略港股打新收益如何?

回顾:9月港股单边下行。9月全球股市表现较差,港股随之大幅下挫,美股和A股均全线下跌,仅有日本和韩国市场呈上涨趋势。恒生指数在9月收跌6.8%,9月最大跌幅为-8.4%,总体呈现单边下行趋势。对比其他市场,沪深300的9月跌幅/9月最大跌幅为-4.8%/-6.6%,创业板指为-5.6%/-11.3%,纳斯达克指数为-5.2%/-12.9%,德国DAX为-1.4%/-8.3%,标普500为-3.9%/-10.6%,日经225为0.2%/-3.1%,富时100为-1.6%/-5.8%。

从市场走势看,恒生指数从9月2日开始一路回调,9月11日超跌反弹但依然未中止跌势,9月16日继续快速下挫,9月25日创下当月最低点23235.4点,随后有企稳迹象。从行业表现来看,9月港股多数板块下跌,除了工业(2.3%)、非必需性消费业(0.7%)录得正收益以外,其他行业均下跌,能源(-11.5%)、综合业(-9.8%)、电讯业(-8.1%)、金融业(-7.1%)跌幅最大;前期表现强势的资讯科技业9月也出现回调,跌幅为-5.4%。

9月港股通南下资金规模为367亿元人民币,低于今年以来均值472亿元人民币,今年以来南下资金累计净流入额已经达到4244亿元人民币。9月南下资金在港股成交额中占比达19.5%,高于2019年9月的16.0%。

港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性。港股新股发售分为公开发售和国际配售。其中,国际配售一般是投资机构或专业投资者参与:

(1)配售资格。港股国际配售对象底仓市值要求达到3000万港币以上,高于A股科创板对科创主题封闭基金与封闭战略配售基金、创业板对普通网下投资者1000万人民币的底仓要求,低于科创板对普通网下投资者6000万人民币的底仓要求;

(2)配售比例。初始安排下,港股国际配售占总发行股份的比例为90%,公开发售一般是散户参与,通常占总发行股份的10%。A股科创板和创业板规定,发行后总股本不超过4亿股的,网下初始发行比例不低于70%,超过4亿股或发行人尚未盈利的,网下初始发行比例调高为80%;

(3)回拨机制。初始网下配售比例会根据实际申购情况进行调整(即回拨机制),回拨的依据是网上超额申购倍数,即网上实际申购量/网上预分配股份。回拨后,港股网下配售比例较高,接近80%,而A股主板通常只有10%,但科创板因为限定回拨率最大为10%,回拨后网下配售约60-70%。另一方面,港股中签率远高于A股,“一人一手”原则下申购一手中签率平均近70%,且港股可以通过融资认购(孖展)来提高中签概率;

(4)绿鞋机制。港股和A股科创板均设置绿鞋机制,即主承可额外网上发行不超过原发行规模15%的股份,一个重要作用是,主承可在上市后30日内,在二级市场股价低于发行价时,使用超额配售所得资金买入股票,以平抑波动。尽管如此,港股打新依然面临较高的破发风险,上市首日破发比例平均在30%左右,近两年来更是上升至近40%,而A股新股几乎无破发风险,基本上只要中签就能获利。但是,港股投资者可以通过精选板块和个股,来提高打新的胜率。总体上,港股科技、消费和金融板块的首日破发率相对较低,截至2020年9月30日,金融板块首日破发率为16.5%,医疗保健26.4%,日常消费26.9%,信息技术28.4%,而能源、地产板块破发率较高,为37.3%、31.3%。

港股科技、消费等新经济板块打新获利空间更大。港股不设置涨跌幅限制,且实行T+0交易,而打新投资者目的是赚取一二级市场的差价,而不是长线持有,最普遍且高效的交易策略就是在首发当天卖出,因此港股打新的收益率很大程度上取决于首发当天的涨跌幅(以首日收盘价作为计算依据)。以2000年以来发行的新股为数据样本,分析结果表明,港股新股首发当天涨跌幅受到多重因素的共同影响:

(1)新股所属行业。平均来看,港股信息技术、可选消费、日常消费和医疗等新经济板块新股首日涨幅都位居前列,分别为64.7%、52.2%、41.1%和30.9%,而地产、能源板块首日涨幅落后,分别为9.3%、9.4%。结合首日破发率,港股科技和消费板块打新兼具高概率和高收益的特质,投资性价比更高;

(2)新股首发市值。小市值公司在上市时更容易受到热捧,股价拉升幅度也相对更大,数据显示,首发市值在50亿港元以下的标的首日涨幅最高,平均为58.3%,50-100亿港元的标的为12.5%,100-500亿港元的标的为6.6%,500亿港元以上的标的为8.5%,这一规律在科技、消费等不同板块均成立;

(3)基石投资者。新股是否有基石投资者、知名度如何,同样影响新股的热度,继而影响其首日涨幅,我们筛选了2019年以来有国际知名投资者作为基石投资者的新股,包括Fidelity、UBS、Black Rock、高瓴等,这些新股集中在新经济领域,平均涨幅为57.1%,远高于2019年港股上市新股的平均涨幅8.5%;

(4)回拨触发。触发回拨机制的新股首发当天涨幅平均为11.1%,未触发的新股涨幅高达83.9%,其背后的逻辑是触发回拨机制的新股散户参与较多,首发当天容易形成踩踏行情,涨幅也不乐观。

关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。9月份港股市场除工业、非必需性消费业上涨以外,其他板块均明显回调,公用事业、原材料、地产跌幅较小,这与我们在9月港股月报《互联网企业偏爱港股-20200908》的判断基本一致,即关注低估板块轮涨机会、科技行业主线机会。

从估值看,目前港股处于中低位,截至9月30日港股恒生指数PE(TTM,下同)为14.0倍、PB(LF,下同)为1.16倍,处于2005年以来自下而上76.0%、23.0%分位,而美股标普500PE为33.4倍、PB为3.7倍,处于2005年以来自下而上99.5%、99.2%分位,A股沪深300PE为14.6倍、PB为1.6倍,处于2005年以来自下而上63.9%、37.3%分位。目前AH溢价指数为147.5点,处于2005年以来自下而上的93.5%分位,港股估值仍处于洼地。

从投资主线看,我们仍然认为可以关注两类机会:一是低估行业轮涨机会。分行业看,目前港股多数行业较今年年初仍有较大跌幅,只有资讯科技和医疗保健行业享有较高超额收益,而低估板块涨幅滞后,未来或有轮涨机会。二是关注科技相关行业,目前我国经济正处于转型升级中,中期科技+消费是转型方向,当前科技股业绩步入向上周期,这轮行情中科技行业仍是主线。

风险提示:海外疫情扩散及香港疫情反弹导致股市波动风险;中美经贸关系进一步恶化。

本文作者:来源:股市荀策 (ID:xunyugen),华尔街见闻专栏作者,原文标题:《【港股策略月报】港股打新收益如何?(海通荀玉根、李影)》,华尔街见闻对内容有删减。

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