核心结论：①9月恒生指数单边下行，累计跌幅/最大涨幅为-6.8%/0.3%；9月港股除了工业（2.3%）、非必需性消费业（0.7%）以外，其他行业均下跌，能源（-11.5%）、综合业（-9.8%）、电讯业（-8.1%）、金融业（-7.1%）跌幅最大。②港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性，个股首发涨跌幅受所属行业、市值、牛熊周期、估值、基石投资者和回拨等多重因素影响。③关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。
港股打新收益如何？
2020年9月8日，农夫山泉H股上市首日开盘大涨85.1%，PE估值接近80倍，被市场戏称“水中茅台”，引起市场广泛关注。此外，蚂蚁金服也将在AH股同步上市，9月18日已获上市委会议通过，9月22日已提交注册，华夏、易方达、鹏华、汇添富、中欧五家基金公司已经申报战略配售基金参与蚂蚁集团的配售，积极加入港股打新行列。对投资者而言，港股打新制度与A股有何区别？港股打新收益如何？具体受到哪些因素影响？本文将对这些问题进行详细分析。
1.港股策略：港股打新收益如何？
回顾：9月港股单边下行。9月全球股市表现较差，港股随之大幅下挫，美股和A股均全线下跌，仅有日本和韩国市场呈上涨趋势。恒生指数在9月收跌6.8%，9月最大跌幅为-8.4%，总体呈现单边下行趋势。对比其他市场，沪深300的9月跌幅/9月最大跌幅为-4.8%/-6.6%，创业板指为-5.6%/-11.3%，纳斯达克指数为-5.2%/-12.9%，德国DAX为-1.4%/-8.3%，标普500为-3.9%/-10.6%，日经225为0.2%/-3.1%，富时100为-1.6%/-5.8%。
从市场走势看，恒生指数从9月2日开始一路回调，9月11日超跌反弹但依然未中止跌势，9月16日继续快速下挫，9月25日创下当月最低点23235.4点，随后有企稳迹象。从行业表现来看，9月港股多数板块下跌，除了工业（2.3%）、非必需性消费业（0.7%）录得正收益以外，其他行业均下跌，能源（-11.5%）、综合业（-9.8%）、电讯业（-8.1%）、金融业（-7.1%）跌幅最大；前期表现强势的资讯科技业9月也出现回调，跌幅为-5.4%。
9月港股通南下资金规模为367亿元人民币，低于今年以来均值472亿元人民币，今年以来南下资金累计净流入额已经达到4244亿元人民币。9月南下资金在港股成交额中占比达19.5%，高于2019年9月的16.0%。
港股网下打新获配概率更高但存在破发可能性。港股新股发售分为公开发售和国际配售。其中，国际配售一般是投资机构或专业投资者参与：
（1）配售资格。港股国际配售对象底仓市值要求达到3000万港币以上，高于A股科创板对科创主题封闭基金与封闭战略配售基金、创业板对普通网下投资者1000万人民币的底仓要求，低于科创板对普通网下投资者6000万人民币的底仓要求；
（2）配售比例。初始安排下，港股国际配售占总发行股份的比例为90%，公开发售一般是散户参与，通常占总发行股份的10%。A股科创板和创业板规定，发行后总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例不低于70%，超过4亿股或发行人尚未盈利的，网下初始发行比例调高为80%；
（3）回拨机制。初始网下配售比例会根据实际申购情况进行调整（即回拨机制），回拨的依据是网上超额申购倍数，即网上实际申购量/网上预分配股份。回拨后，港股网下配售比例较高，接近80%，而A股主板通常只有10%，但科创板因为限定回拨率最大为10%，回拨后网下配售约60-70%。另一方面，港股中签率远高于A股，“一人一手”原则下申购一手中签率平均近70%，且港股可以通过融资认购（孖展）来提高中签概率；
（4）绿鞋机制。港股和A股科创板均设置绿鞋机制，即主承可额外网上发行不超过原发行规模15%的股份，一个重要作用是，主承可在上市后30日内，在二级市场股价低于发行价时，使用超额配售所得资金买入股票，以平抑波动。尽管如此，港股打新依然面临较高的破发风险，上市首日破发比例平均在30%左右，近两年来更是上升至近40%，而A股新股几乎无破发风险，基本上只要中签就能获利。但是，港股投资者可以通过精选板块和个股，来提高打新的胜率。总体上，港股科技、消费和金融板块的首日破发率相对较低，截至2020年9月30日，金融板块首日破发率为16.5%，医疗保健26.4%，日常消费26.9%，信息技术28.4%，而能源、地产板块破发率较高，为37.3%、31.3%。
港股科技、消费等新经济板块打新获利空间更大。港股不设置涨跌幅限制，且实行T+0交易，而打新投资者目的是赚取一二级市场的差价，而不是长线持有，最普遍且高效的交易策略就是在首发当天卖出，因此港股打新的收益率很大程度上取决于首发当天的涨跌幅（以首日收盘价作为计算依据）。以2000年以来发行的新股为数据样本，分析结果表明，港股新股首发当天涨跌幅受到多重因素的共同影响：
（1）新股所属行业。平均来看，港股信息技术、可选消费、日常消费和医疗等新经济板块新股首日涨幅都位居前列，分别为64.7%、52.2%、41.1%和30.9%，而地产、能源板块首日涨幅落后，分别为9.3%、9.4%。结合首日破发率，港股科技和消费板块打新兼具高概率和高收益的特质，投资性价比更高；
（2）新股首发市值。小市值公司在上市时更容易受到热捧，股价拉升幅度也相对更大，数据显示，首发市值在50亿港元以下的标的首日涨幅最高，平均为58.3%，50-100亿港元的标的为12.5%，100-500亿港元的标的为6.6%，500亿港元以上的标的为8.5%，这一规律在科技、消费等不同板块均成立；
（3）基石投资者。新股是否有基石投资者、知名度如何，同样影响新股的热度，继而影响其首日涨幅，我们筛选了2019年以来有国际知名投资者作为基石投资者的新股，包括Fidelity、UBS、Black Rock、高瓴等，这些新股集中在新经济领域，平均涨幅为57.1%，远高于2019年港股上市新股的平均涨幅8.5%；
（4）回拨触发。触发回拨机制的新股首发当天涨幅平均为11.1%，未触发的新股涨幅高达83.9%，其背后的逻辑是触发回拨机制的新股散户参与较多，首发当天容易形成踩踏行情，涨幅也不乐观。
关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。9月份港股市场除工业、非必需性消费业上涨以外，其他板块均明显回调，公用事业、原材料、地产跌幅较小，这与我们在9月港股月报《互联网企业偏爱港股-20200908》的判断基本一致，即关注低估板块轮涨机会、科技行业主线机会。
从估值看，目前港股处于中低位，截至9月30日港股恒生指数PE（TTM，下同）为14.0倍、PB（LF，下同）为1.16倍，处于2005年以来自下而上76.0%、23.0%分位，而美股标普500PE为33.4倍、PB为3.7倍，处于2005年以来自下而上99.5%、99.2%分位，A股沪深300PE为14.6倍、PB为1.6倍，处于2005年以来自下而上63.9%、37.3%分位。目前AH溢价指数为147.5点，处于2005年以来自下而上的93.5%分位，港股估值仍处于洼地。
从投资主线看，我们仍然认为可以关注两类机会：一是低估行业轮涨机会。分行业看，目前港股多数行业较今年年初仍有较大跌幅，只有资讯科技和医疗保健行业享有较高超额收益，而低估板块涨幅滞后，未来或有轮涨机会。二是关注科技相关行业，目前我国经济正处于转型升级中，中期科技+消费是转型方向，当前科技股业绩步入向上周期，这轮行情中科技行业仍是主线。
风险提示：海外疫情扩散及香港疫情反弹导致股市波动风险；中美经贸关系进一步恶化。
本文作者：来源：股市荀策 (ID:xunyugen)，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《【港股策略月报】港股打新收益如何？（海通荀玉根、李影）》，华尔街见闻对内容有删减。