怎么理解节后黑色的大涨?

来源: 中信建投证券
中信建投分析师认为,钢价偏震荡,上涨空间有限,节后黑色的大幅上涨是对需求的过分乐观,且过分忽视了高库存、高产能蕴含的风险。

钢价偏震荡,上涨空间有限。我们认为节后黑色的大幅上涨是对需求的过分乐观,且过分忽视了高库存、高产能蕴含的风险。

供给端来看,市场多数认为产量见顶,我们认为从高炉来看,两个因素决定了产量不会显著走弱。

第一是 2-3 月疫情导致的钢价崩盘使得多数钢厂做完了今年大部分检修,后面检修较少。

第二是钢厂工艺改造+产能置换仍使得钢厂产能较为充裕,在成本线小幅往上位置供给弹性很大。

电炉来看确实对行业仍有保护,且由于废钢到货的显著下行+低库存,电炉成本难以明显下行,但同时结合过去废钢的走势电炉成本也难以显著上行,电炉对钢价的保护在真实需求和预期不出现重大变化下将继续存在。

因此电炉对行业的保护决定了钢价暂时难以大幅下行,但检修+产能的问题也注定了钢价难以显著上行。

但是我们依旧认为上涨空间有限,原因第一是高库存蕴藏的巨大风险,当前整体钢材库存同比高了 35%,螺纹高了 60%;

第二是随着地产融资政策等限制逐渐落地,且赶工逐渐弱化(民企考虑成本赶工显著弱化、国企多数出于完成年初目标的动机,仍会赶工,但节奏显著弱化),需求同比的显著走弱是大概率事件,也就是我们大概率要面对高库存过冬的局面;

第三随着疫情逐渐控制住,地产、利率等面临的最宽松环境已经过去,至少预期上这种宽松的环境过半,在前期强预期主导下的产业矛盾并未爆发,一旦高库存过冬又同时面临宏观环境、宽松预期等的变化,黑色可能面临成本端和钢价循环下跌的回调。

铁矿的判断(维持):无可否认,在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下,国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可,产业链库存并无本质改善,又有海外复产的预期,铁矿基本面现实偏好是不争的事实。

但是铁矿当前是历史最高的价格之一(如果考虑 2008 年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格),疫情迟早会得到控制,在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强,建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

焦化的判断(维持):山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素,但是由于持续的高消费,焦炭并未大幅累库,我们判断供给端的扰动仍会持续存在,逢低做多焦炭仍是较好的策略。

本周核心关注点:第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化;第二关注淡季结束后真实需求的强度。

本文作者:罗兴,王晓芳  来源:中信建投证券  华尔街见闻有删减

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