钢价偏震荡，上涨空间有限。我们认为节后黑色的大幅上涨是对需求的过分乐观，且过分忽视了高库存、高产能蕴含的风险。
供给端来看，市场多数认为产量见顶，我们认为从高炉来看，两个因素决定了产量不会显著走弱。
第一是 2-3 月疫情导致的钢价崩盘使得多数钢厂做完了今年大部分检修，后面检修较少。
第二是钢厂工艺改造+产能置换仍使得钢厂产能较为充裕，在成本线小幅往上位置供给弹性很大。
电炉来看确实对行业仍有保护，且由于废钢到货的显著下行+低库存，电炉成本难以明显下行，但同时结合过去废钢的走势电炉成本也难以显著上行，电炉对钢价的保护在真实需求和预期不出现重大变化下将继续存在。
因此电炉对行业的保护决定了钢价暂时难以大幅下行，但检修+产能的问题也注定了钢价难以显著上行。
但是我们依旧认为上涨空间有限，原因第一是高库存蕴藏的巨大风险，当前整体钢材库存同比高了 35%，螺纹高了 60%；
第二是随着地产融资政策等限制逐渐落地，且赶工逐渐弱化（民企考虑成本赶工显著弱化、国企多数出于完成年初目标的动机，仍会赶工，但节奏显著弱化），需求同比的显著走弱是大概率事件，也就是我们大概率要面对高库存过冬的局面；
第三随着疫情逐渐控制住，地产、利率等面临的最宽松环境已经过去，至少预期上这种宽松的环境过半，在前期强预期主导下的产业矛盾并未爆发，一旦高库存过冬又同时面临宏观环境、宽松预期等的变化，黑色可能面临成本端和钢价循环下跌的回调。
铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。
但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑 2008 年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。
焦化的判断（维持）：山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。
本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注淡季结束后真实需求的强度。
本文作者：罗兴，王晓芳 来源：中信建投证券 华尔街见闻有删减