1.相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流
9月18日上交所同意蚂蚁集团的上市计划，意味着蚂蚁集团可能于10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若蚂蚁集团募资计划如最初透露：A股募资200亿美元，H股募资100亿美元，超额配售选择权15%，总募资额可能为300（+45）亿美元，按当前汇率折算募资超过2000亿元，其中A股超过1200亿元，高于中芯国际的募资额532亿元，或成为A股史上最大IPO。
蚂蚁集团上市对于后市的影响也引起投资者普遍关注。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。
针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，计算万得全A指数在询价缴款日和公司上市日前后3天表现，能够看到：
1）IPO融资效应带来市场下跌可能并不明显。国泰君安和工业富联询价缴款日前后出现一定程度下跌，其他案例涨跌不一。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。
2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。资金和筹码大幅扩容后的A股，对于IPO融资效应的短期冲击可能愈发免疫。IPO对于投资者的影响更多体现在风险偏好方面：中芯国际上市推动了估值位于顶部的半导体板块获利了结、国泰君安上市对于2015年牛市顶部脆弱的流动性产生向下催化、工业富联上市是2018年众多市场冲击中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影响可能比缴款日更大。
3）蚂蚁集团上市首日对于交易资金的分流效应可能高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。
2.关注主动型和被动型配置资金的再平衡
2.1蚂蚁集团可能临时调入主要指数，推动资金配置
被动型资金短期潜在流入可达31.4亿元。公司上市后，可能临时调入沪深300指数（总市值在沪深A股中位列前10名）和科创50指数（上市满1个月后，总市值在科创板中位列前3名，经过专家委员会讨论后可以纳入）。若蚂蚁集团在沪深300和科创50成分权重分别为0.67%与10%，届时跟踪这两只指数的被动型资金将可能有31.4亿元流入公司。
主动型资金短期潜在流入100亿元。假设蚂蚁集团自由流通市值为1000亿元（情形3），主动型资金短期对于公司配置比例达到自由流通股本的10%（中性情形，参考其他科技成长龙头配置比例），那么主动型资金短期潜在流入额达100亿元。
关注个人投资者和机构的跟随交易。如果被动型和主动型资金推动蚂蚁集团上市后表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面，因为蚂蚁集团在计算机、科创板等板块占比较大，为了避免跑输基准和相对业绩，部分基金资金可能面临被动跟随交易，并再次推动股价，从而形成正循环反馈，届时其他科技成长板块可能面临更剧烈的资金再平衡。
2.2 从美团点评纳入港股通看主动型资金再平衡
2019年11月美团点评纳入港股通和2020年7月中报业绩转好，南下资金两次大幅配置美团点评，对于A股商贸零售板块产生资金再平衡影响，可以作为此次蚂蚁集团上市的参考案例。
1）比较龙头体量，2019年12月31日美团点评市值近6000亿，对比A股商贸零售龙头中国中免和永辉超市分别为1737亿元、722亿元，2019Q4两家公司基金配置总额为117亿元。
2）后续表现来看，股价走势方面，2019年11月与2020年7月美团点评两次走强，两个月内股价分别录得11.1%与26.4%的增长，同时期A股商贸零售走弱，申万商业贸易指数增长率仅为1.1%和-8.2，中国中免和永辉超市一度阶段性跑输行业指数；资金流向方面，南下资金流入美团规模估算分别达129亿元、156亿元，而2019Q4中国中免和永辉超市分别出现近1700万股和2.9亿股的基金减持，主动型资金再平衡效应显著。
展望近期科创板走势，我们认为：
1）科创板面临阶段性筹码供给压力。蚂蚁集团、京东数科、吉利汽车等行业龙头寻求上市，预计引发较为剧烈的资金再平衡；10月末11月初将有一批高质量的科创板股票面临小非股东解禁以及潜在出现的询价转让，短期供给压力仍需时间消化。
2）把握“十四五”政策受益方向，科技成长有望再起航。经过三个月的调整，科技成长板块估值消化逐渐到位，并凸显出一定的性价比，受产业政策利好共振即将出台的“十四五”相关规划影响，市场对科技成长风险偏好有望回升，关注筹码分布合理、景气度向上、政策受益的行业，相关板块预计迎来配置机会窗口期。
本文作者：王德伦，来源：兴业策略 (ID:xingyecelue)，华尔街见闻专栏作者