A股十倍股群像:消费无需择时,科技择时明显

来源: 东吴证券
长期来看,A股创十倍涨幅的个股以科技和消费为主,每涨50%平均用时18个月。消费十倍股无需择时,科技择时明显。

报告要点

  • 长周期视角下A股创十倍涨幅且至今优秀的股票120只,从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股特殊基因。
  • 涨跌:十倍股最大涨幅均值45倍,创十倍用时8年,熊市回撤小,可追涨,中期上涨最快。
  • 公司:大股东控股低、质押少;管理层薪酬高,占利润比重低;研发专利高。
  • 业绩:净利润年化增速23%,业绩稳定高增,高毛利30%;ROE13%,净利率、高周转是主因;现金流充裕。
  • 估值:十倍股起步低市值17亿元高估值47倍PE,长期业绩消化估值,高α低β高股息。
  • 行业:十倍股集中于科技消费,消费十倍股无需择时,科技择时明显。

正文摘要

A 股涌现的十倍股。

①长周期视角下,筛选2000年至今曾创十倍涨幅且至今表现优秀的十倍股120只,占全A3.3%,作为A股十倍股样本。

②涨幅:十倍股自起始日以来最大涨幅均值45倍,至今涨幅均值32倍。

③牛熊:十倍股牛市中涨幅更高,熊市中回撤更小,具备足够安全垫。

④用时:创十倍股价用时均值 8 年,60%十倍股用时在30-120个月。

⑤可追涨:每涨50%成为十倍股概率提升,五倍股成为十倍股概率43%。

⑥用时:十倍股前后期每涨50%用时18个月,中期涨50%用时14个月。 

公司:属性、控股权、管理层、研发。

①属性:民企国企平分秋色,民企53 只(44%),国企47只(39%);集中于东部沿海和长江经济带。

②股东:第一大股东控股比例略低37%,波动更大,质押占比更低 33%。

③管理层:十倍股管理层薪酬更高637 万元,但占净利润比重更低 1.5%。

④研发专利:科技创新是十倍股重要标签,十倍股研发支出占营收比重3.3%,显著高于全A,专利覆盖率23%,专利数量61个也均高于全A。

业绩:稳定增长、高 ROE 高毛利、现金流充裕。

①业绩增长:十倍股净利润年化23%,EPS0.5 元,均显著高于全A,业绩高增稳定持久,核心是高营收24%和高毛利30%。高销售费用率6%积累渠道和品牌效应。

②ROE:十倍股 ROE13%高于全A,净利率10%&高周转 0.7次是主因。

③现金流:十倍股经营活动产生的现金流占营收比例9%高于全A。

估值:起步小市值高估值、长期高α低β、高股息。

①市值:十倍股上市日市值17亿元,低于全A27亿元,其中30亿元以下占比达到78%。

②估值:十倍股起步 47 倍 PE 高估值,往后随业绩增长消化为低估值。拉长时间看十倍股整体 PE34 倍,略低于全 A(剔除金融石化)44 倍。

③十倍股高α低β,符合自下而上择股审美,高超额收益,低系统风险。

④股息:十倍股股息率 1.0%,明显高于全A0.7%。

行业:科技、消费主阵营。

①十倍股主要分布于消费&科技,共75只。前五医药26只、电子10只、食品饮料10只、计算机9只、地产7只。

②十倍股行业轮动服从产业更迭规律,集中于产业周期中的主导产业。

③十倍股行业属性差异较大,消费、科技、周期十倍股上涨形态迥异。消费十倍股无需择时,科技择时明显,周期多数时间在等待。

正文

随着A股逐渐成熟化,越来越多的机构投资者放弃自上而下的择时,转向自下而上的择股策略。上证综指长期围绕3000 点波动已成调侃之说,但A股实际上涌现过一大批十倍股。

东吴策略十倍股系列围绕A股优质公司多视角剖析,作为开篇报告,本文从涨跌、股权、财务、估值、行业五个角度分析A股十倍股有什么共同特征,什么样的股票具备成为十倍股的潜质,进而筛选出20只未来可能的十倍股。

1. A 股涌现的十倍股

1.1. 20 年 120 只 A 股十倍股

十倍股标准:历史表现优异且存活下来的公司。十倍股的首要问题是确定样本,我们认为具备研究价值的十倍股是历史上表现优异且存活下来的公司,且计算十倍涨幅区间应尽量避免择时。

所以我们从“上市一年后最大涨幅”和“上市一年至今累计涨幅”两个维度筛选A股十倍股。考虑到A股上市后股价波动较大,故将起始日设为股票上市后一年,且由于 2000 年之前市场成熟度有限,选择总时间区间为 2000/1/1-2020/6/30。

针对 2000 年前已上市股票,起始日期选为 2000/1/1。按照第一标准“上市一年后最大涨幅” A股涌现出637 只涨幅超十倍个股,占全部A股17.7%。第二标准“上市一年至 今累计涨幅”即到 2020/6/30 仍创十倍涨幅的个股,共计176只,占全部A股4.9%。

长周期视角下,A 股20年涌现出120只十倍牛股。由于以上两个标准下筛选出的十倍股样本量差异过大,因此我们进行样本重合:将“上市一年后最大涨幅”和“上市一年至今累计涨幅”两个标准,各取涨幅居前 5%个股,选择重合样本构建十倍股股票池,样本共计120只,占全部A股3.3%,这一样本即是历史曾创十倍涨幅且至今依然表现优秀的个股。

考虑到筛选标准造成的样本差异,选择另外四个样本进行重合度比对:

1、2000 年以来二十倍股61只,均在我们十倍股样本中,重合度100%;

2、2000-2018/6/30十倍股124只,其中90只存在我们的十倍股样本,重合度73%;

3、2000-2015/6/30 十倍股283只,其中100只存在我们的十倍股样本,重合度35%;

4、2010年以来十倍股43只,其中20只存在我们十倍股样本,重合度47%。对比发现这120只十倍股稳定性较强,视为长周期A股表现最佳的个股集合,展开下文研究。

1.2. 十倍股群像:涨幅高、回撤小、时间久、可追涨

十倍股样本自起始日以来最大涨幅均值 45 倍,至今涨幅均值 32 倍。作为长周期视角下 A 股表现最佳的个股集合,我们筛选出的十倍股有着辉煌的历史战绩且到目前依旧表现优秀。统计发现,十倍股样本从起始日至今(2020/6/30,下同)最大涨幅均值 4451%,中位数 3000%;从起始日至今涨幅均值 3220%,中位数 1932%。

牛熊表现:十倍股牛市中涨幅更高,熊市中回撤更小,安全垫足够。十倍股的股价走势与市场整体呈现出较高的关联性,比较十倍股和全部 A 股在四轮牛熊市中的涨跌幅发现,十倍股不止在牛市区间涨幅更高,在熊市区间也有足够的安全垫,跌幅明显更小。

三轮牛市中十倍股和全部 A 股涨跌幅均值分别为 843vs505%(05/6-07/10),183vs189% (08/10-09/8),473vs412%(12/12-15/8)。

四轮熊市中十倍股和全部 A 股的涨跌幅均值分别为-32vs-45%(04/4-05/6),-54vs-62%(07/10-08/10),-19vs-39%(11/4-12/12),-44vs-38%(15/6-16/1)。

交易特征:低换手率。十倍股换手率更低,2000-19 年十倍股和全部 A 股年均换手率中位数的均值分别为 1.6vs2.0%,但振幅上与全部 A 股无太大差异,2000-19 年十倍股和全部 A 股年振幅中位数的均值分别为 81vs83%。

8 年成就一只十倍股,年化收益 33%。以十倍股上市后一年作为起始日,以股价涨幅达到十倍作为终点,其中所用时间定义为成就一只十倍股所需时间。我们的十倍股样本创十倍股价用时均值 100 个月,即 8 年左右,从分布看 60%的十倍股股价创十倍用时集中在 30-120 个月,即 3-10 年。

十倍股成长是一个长期过程,8 年时间意味着成就一只十倍股至少要穿越 A 股一轮牛熊,8 年十倍对应十倍股年化收益率 33.4%,且十倍股在熊市中回撤更小,因此对于十倍股,长期持有及波段择时更优。

十倍股追涨:已经涨了 N 倍还可以买吗?从买方视角看,多数情况下面对的优质股是股价已经有不错表现,能否继续追加的问题,即已经涨了 N 倍还可以买吗?

这个问题类似于一个已经就读重点初中的学生未来能否进入重点大学。我们统计全部 A 股自起始日达到 N 倍股价后继续上涨为十倍股的概率,结果显示股价已涨到 2 倍往后能达到十倍的概率为 25%、3 倍(30%)、4 倍(36%)、5 倍(42%)、6 倍(52%)、7 倍(63%)、8 倍(74%)、9 倍(88%)。

这里需要提示的是股价从 N 倍到 N+1 倍之间涨幅实际是在收窄的,2 倍股价上涨了 100%,而从 9 倍到 10 倍仅上涨了 11%。

因此我们采用了另一种更为合理的维度统计:全 A 自起始日每涨 50%后能成为十倍股的概率,结果显示第 1次涨 50%后能达到十倍股价的概率为 22.3%、第 2 次(25.9%)、第 3 次(31.9%)、第 4次(42.8%)、第 5 次(69.5%)。

两个视角下都能看出,在股价不断上涨的过程中,行业地位和市场认知度持续提升,且到十倍股的距离在不断缩短,因此十倍股是可以追涨的。

十倍股前后期每涨 50%用时 18 个月,中期涨 50%用时 14 个月。我们进一步统计十倍股在每阶段上涨所用时间,这背后是市场对十倍股的认知波动。十倍股自起始日到2 倍股价用时均值为 30.0 个月,而 9 倍到 10 倍仅用 4.4 个月,当然这背后是涨幅缩窄。

从更合理的每涨 50%视角看,十倍股第 1 次上涨 50%(1.5 倍)用时 16 个月,2 次涨 50%(2.3 倍)用时 19 个月,随后同时缩短,3 次涨 50%(3.4 倍)用 16 个月,4 次涨 50%(5.1 倍)用 11 个月,在这之后又出现扩大,5 次涨 50%(7.6 倍)用 20 个月。

认识时间波动背后,我们认为十倍股前期股价上涨来自于业绩的持续增长,用时较长。

而中期在涨幅已达 3-5 倍后,市场关注度增加,投资者进入使得估值快速提升,这时股价上涨明显加快,如第 4 次涨 50%(5.1 倍)仅用时 11.4 个月,在后期由于股价高位时市场要求的确定性更强,需要业绩逐步兑现,上涨用时再次被拉长,虽然从第 5 次涨 50%(7.6倍)到最后股价创十倍,期间涨幅已缩窄为 32%,但用时也高达到 18 个月。

2. 公司:属性、控股权、管理层、研发

2.1. 民企国企平分秋色、大股东控股低、质押少

公司属性:民企国企平分秋色。十倍股样本中民营企业53 只,占比44%,国企47只,占比 39%,其中央企和地方国有分别24、23只,占比分别为20%、19%。

地区分布:东部沿海+长江经济带。十倍股公司所在省份,主要集中于东部沿海经济发达区,其中广东16 家、北京14 家、浙江12 家、上海12家、江苏8家。此外长江经济带中四川6家、湖北5家、重庆4家、安徽4家。

股东:第一大股东控股比例略低,波动性更大,股权质押更小。过去 20 年十倍股第一大股东持股比例略低于全部 A 股(图 13),2000-19 年十倍股和全部 A 股第一大股东持股比例均值分别为 37.0vs38.2%。但十倍股的大股东持股波动更大,稳定性更低。

以过去 20 年第一大股东持股比例的标准差作为波动率的衡量指标,十倍股的第一大股东持股波动率中位数为 6.1%,高于全部 A 股的 5.8%。对于市场关注的股权质押:截至2020/6/30,十倍股第一大股东累计质押数占持股数比例中位数为 32.6%,明显低于全部A 股的 47.4%,说明十倍股大股东资金诉求及压力更小。

外延并购:十倍股定增重组更多。除了内生增长外,外延式并购扩张也是十倍股成长路径,通过外延并购推升业绩增长,扩大市值。统计发现 2000 年以来十倍股发生过定增重组的公司数量占样本总数比例为 35.8%,明显高于全部 A 股的 28.2%。

2.2. 管理层薪酬更高,但占利润比重更小

管理层薪酬:十倍股薪酬更高,但占利润比重更小。2004-19 年十倍股管理层薪酬绝对值每年都明显高于全 A 水平,以 2017-19 年为例,十倍股和全部 A 股管理层薪酬总额中位数分别为 1047vs476 万、1125vs534 万、1281vs590 万。

优秀公司的可贵之处在于尽管管理层薪酬明显高,但管理层薪酬占净利润比例反而更低,同样以 2017-19 年为例,十倍股和全部 A 股管理层薪酬总额占归母净利润比例中位数分别为 0.8vs2.8%、1.0vs2.6%、0.9vs2.5%。因此直观来看十倍股管理层薪酬高,但并不存在明显的代理人问题,十倍股管理层薪酬占净利润比重反而更低。

2.3. 高研发投入、高专利产出

从研发到专利:十倍股持久增长的重要推动力。科技创新是十倍股成长的重要推动力,具体表现为研发投入和专利技术产出为其提供扎实的竞争优势。

十倍股研发支出占比显著高于其他股票(图 19),2013-19年十倍股和全部 A 股研发支出占营收比例中位数的均值分别为3.3vs2.8%,而大量研发投入伴随的是后期专利产出,从覆盖率看,2013-19 年,每年拥有新增专利的十倍股数量占总样本数量的比例均值为23.0%,明显高于全部 A 股的4.1%。

而在新增专利数量方面十倍股也遥遥领先(图 21),2000-19 年十倍股平均新增专利数量均值为61个,远高于全部 A 股的18个。

分行业看,十倍股研发和专利还是明显高于同行业水平。考虑到较高的研发占比和专利数量可能与十倍股行业分布有关,因此我们落地到行业层面,将十倍股与所在行业水平进行比较,看真实差异。

研发投入看,十倍股分布最多的9个行业中有5个行业十倍股高于同行业水平,其中计算机、电子、电气设备三大行业2013-19年十倍股与所属行业研发投入占营收比重中位数的均值分别为 14vs9%、7vs5%、6vs4%。

专利数量看,9个行业十倍股全部高于同行业水平,其中汽车、电子、电气设备三大行业 2013-19 年十倍股与所属行业新增专利数量均值分别为324vs31个、142vs55个、63vs12 个。这说明十倍股的研发投入与专利产出明显高于所属行业及全部 A 股整体水平,科技创新是十倍股重要标签。

3. 业绩:稳定增长、高 ROE 高毛利、现金流充裕

3.1. 净利润年化增速23%,EPS0.5 元,毛利率30%

十倍股净利润年化增速23%,EPS 均值0.5 元,高增稳定持久。股市从短期来看是“投票机”,从长期来看则是“称重机”,业绩是十倍股上涨的核心动力,采用中位数进行对比,十倍股从起始日至2019年归母净利润年化复合增速的中位数为23.1%,明显高于全部A股的9.3%,且绝大多数年份十倍股业绩增速都要高于全部A股。

从EPS 看,十倍股2000-19年EPS中位数的均值0.5元,明显高于全部A股的0.2元, 且过去20年EPS中位数均高于全部A股,即十倍股有稳定持久的业绩高增。

十倍股高业绩增速的核心是高营收和高毛利率。按利润表拆分净利润贡献,我们发现十倍股高业绩增速的核心是高营收和高毛利率,其中营业收入看,十倍股 2000-19 年营业收入同比增速均值24.0%,明显高于全部 A 股的15.5%。

毛利率看,十倍股毛利率中位数的均值为30.0%,明显高于全部 A 股的22.6%。三费费率中,十倍股销售费用占营收比重中位数均值5.8%,明显高于全部A股的3.9%。为何十倍股销售费率会更高?我们认为这是十倍股无形资产的一个佐证,十倍股在渠道和品牌效应中做了长期投入,积累品牌影响力后,通过品牌溢价获得高营收和高毛利率,支持业绩增长。

此外,十倍股财务费用率更低,2000-19 年十倍股财务费用占营收比重中位数的均值为0.7%,明显低于全部 A 股的1.4%。而管理费用上十倍股与全部 A 股差别不大,均值分别为 8.1%、8.2%。

分行业看:十倍股业绩表现同样明显高于行业整体。与之前类似,考虑到高业绩增长可能与十倍股行业分布有关,继续落地到行业层面比较十倍股与所在行业,看真实差异。

十倍股分布最多的 9 个行业净利润增速全部高于同行业水平,其中有色金属、汽车、房地产是十倍股归母净利润同比增速最高的三个行业,2000-19 年十倍股与所属行业均值分别为 48vs44%、36vs14%、32vs23%。

按利润表拆解净利润,营收是电子、计算机、电气设备等行业高盈利的主要原因,毛利率对食品饮料、医药、化工等行业业绩增速贡献较多。

营业收入看,9个行业十倍股营收同比增速均高于同行业水平,其中汽车、电子、房地产三大行业 2000-19 年十倍股与所属行业均值分别为 30vs13%、29vs16%、28vs18%。

毛利率看,9个行业十倍股也均高于同行业水平,其中食品饮料、医药、化工三大行业十倍股与所属行业毛利率中位数的均值分别为 49vs36%、44vs37%、32vs18%。

三费费率看,9 个行业中有 4 个行业十倍股的销售费用率高于同行业水平,分别是医药、汽车、房地产和化工,十倍股与所属行业销售费用占营收比例中位数的均值分别为 14vs12%、6vs4%、4vs3%、3vs3%。

3.2. 十倍股 ROE13%,净利率&高周转是主因

ROE:十倍股 ROE13%,净利率和资产周转率是主因。我们从净利润推进到十倍股净资产收益率(ROE)也得到同样的结论。十倍股ROE过去20年均值的中位数12.8%,明显高于全部 A 股的 6.6%。

杜邦拆解发现,净利率是十倍股高 ROE 的主因,资产周转率亦有较大贡献。2000-19 年十倍股销售净利率中位数的均值 9.8%,明显高于全部 A 股 的 6.0%。十倍股资产周转率中位数均值 0.66 次,明显高于全部 A 股的 0.54 次。

分行业看十倍股 ROE 仍明显高于同业水平。我们继续落地到行业层面,将十倍股与行业整体水平进行比较,看真实差异。9个行业十倍股 ROE 全部高于同行业水平,其中食品饮料、汽车、电气设备是十倍股 ROE 最高的三个行业,2000-19 年这三大行业十倍股和所属行业 ROE 中位数的均值分别为 16vs7%、15vs7%、15vs7%。

根据杜邦拆解 ROE,净利率是化工、房地产、医药等行业高 ROE 的主要原因,资产周转率对汽车、计算机、电气设备等行业贡献较大。净利率看,9 个行业中有 7 个行业十倍股高于同行业水平,其中化工、房地产、医药三大行业 2000-19 年十倍股和所属行业销售净利率中位数的均值分别为 13vs5%、13vs10%、13vs8%。

资产周转率看,9个行业中有8个行业十倍股高于同行业水平,其中汽车、计算机、电气设备三大行业十倍股和所属行业资产周转率中位数的均值分别为1.0vs0.7次、0.8vs0.6次、0.8vs0.5次。

资产负债率看,9个行业中有5个行业十倍股高于同行业水平,其中房地产、汽车、化工三个行业十倍股和所属行业资产负债率中位数的均值分别为69vs63%、54vs49%、51vs47%。

3.3. 十倍股现金流充裕

现金流:十倍股现金流更充裕。作为企业业务发展的重要支撑,十倍股的现金流更加充裕,2000-19 年十倍股经营活动产生的现金流占营收比例中位数的均值为 9.4%,明显高于全部 A 股的 7.9%。充裕的现金流可以更好地支持十倍股的业务发展,为十倍股的成长的扩长提供了扎实的推动力。

分行业来看,十倍股现金流占营收比例也均高于同行业水平。我们继续落地到行业层面,将十倍股与行业整体水平进行比较,看真实差异。9个行业中有8个行业十倍股现金流占营收比例高于同行业水平,其中化工、食品饮料、医药是最高的三个行业,2000-19年十倍股和所属行业经营产生现金流/营收中位数的均值分别为16vs8%、13vs11%、11vs9%。

4. 估值:起步小市值高估值、长期高α低β、高股息

4.1. 起步小市值高估值,长期业绩消化为低估值

十倍股起步主要集中于30亿元以下小市值。毫无疑问十倍股普遍都是大市值公司,但它们大多是小市值起步,十倍股上市日市值中位数17亿元,低于全部A股的27亿元,30亿元以下占比达到 78%。

十倍股起始日(上市一年后)市值中位数17亿元,同样低于全部A股34 亿元。起步低市值给了更大增长空间,在股价最高价日,十倍股市值中位数662亿元,远超全部A股123亿元。截至目前(2020/6/30,下同),十倍股的市值中位数433亿元,是全部A股(55 亿元)的近8倍。

十倍股起步 47 倍 PE 高估值,往后逐步消化为低估值。十倍股起步市值偏小,但估值不低,上市日十倍股PE中位数(TTM,下同)46.6 倍,明显高于全部A股的37.7倍,这说明在上市时市场就已经给十倍股以高估值。

但上市一年后,十倍股起始日PE中位数为 35.8 倍,已低于全部A股的43.2 倍,拉长时间看,十倍股估值整体略低于全部 A 股(剔除金融石油石化),2000-19 年十倍股 PE(TTM,中位数)均值 33.8 倍,低于全部A股(剔除金融石油石化)44.1 倍。起步估值高隐含市场一开始就对十倍股有期待,但后续稳定的业绩增长逐步消化估值,使得十倍股的估值并没有一飞冲天。

分行业看,十倍股起步估值高于同行业水平,逐步消化估值后低于同行业。我们继续落地到行业层面,将十倍股与行业整体水平进行比较,看真实差异。

在上市日,9个行业中有6个行业十倍股PE高于同行业水平,其中汽车、医药、计算机十倍股和所属行业上市日 PE 分别为54vs31倍、47vs43倍、43vs31倍。

但上市一年后的起始日,9个行业中有5个行业十倍股PE低于同行业水平,其中医药、电子、电气设备十倍股和所属行业起始日 PE 分别为 35vs48倍、34vs43倍、32vs43倍。

而在最高价日,9个行业中8个行业十倍股 PE 低于同行业水平,其中汽车、化工、电气设备十倍股和所属行业起始日PE分别为16vs63倍、21vs70倍、30vs90倍。

4.2. 高α低β、高股息

十倍股高α低β、高股息。在估值的最后一部分,我们研究十倍股的超额收益水平和系统风险,从 2000/1/1-2020/6/30,个股收益率选取周频数据,benchmark 选择上证综指。

结果显示,十倍股年化α中位数 23.9%,显著高于全部 A 股的 8.1%,而十倍股β中位数为 0.99,低于全部 A 股的 1.09,即十倍股是典型的高α低β个股,这自然符合自下而上的择股审美,长期持有获得稳定增长,避免择时造成的波动。

此外,十倍股也是高股息股,稳定持久股息率是公司实际支付能力的代表,也从侧面印证了前面对于十倍股业绩稳定持久增长的判断,过去二十年十倍股股息率均值为 1.03%,明显高于全部 A 股 的 0.72%。

5. 行业:科技、消费主阵营

5.1. 科技、消费是主阵营,行业轮动服从产业更迭

十倍股主要分布于消费和科技行业。75只十倍股涌现于消费和科技行业,占比63%。前五大行业医药26 只(22%)、电子10 只(8%)、食品饮料10只(8%)、计算机9只 (8%)、房地产7只(6%)。此外,周期性行业中也涌现出大批十倍股,其中国防军工有 7 只(5.8%),电气设备、化工、有色金属均有5只(4.2%)。

十倍股行业分布服从产业周期轮动规律。受政策方向和产业升级影响,我国经济增 长存在着明显的产业周期,例如 1990-2000 年的消费制造时代,2000-2010 年的工业制造时代和2010年至今的智能制造时代,十倍股行业往往集中于产业周期中的主导产业,而各个阶段的主导产业则依托于背后的宏观背景。

2000 年中国进入工业制造时代,加入WTO 和一系列房地产新政等为经济注入新动力,房地产行业成为本轮产业周期的主导产业,在05/6-07/10 和 08/10-09/8两轮牛市中,大量十倍股涌现在地产产业链上。

2010年进入智能制造时代,受益于美国开启新一轮科技周期,中国信息技术与新兴消费开始崛起,其中硬件设施作为科技股行情传导的第一棒,TMT 行业成为了12/12-15/6牛市中的主导产业,是本轮牛市中十倍股诞生最多的行业。

而在各轮产业周期中有一个共性,就是医药行业在每个阶段都涌现出了大量的十倍股,尤其在 05/6-07/10这轮牛市中实际上医药是十倍股诞生最多的行业。

这主要是由于医改贯穿了05年以来的三轮牛市,其中06年国务院成立医药卫生体制改革工作小组,开启新一轮医改,09 年开始政府加大对医疗的投入,基层医疗强化,基本药物制度得到推进,18年更提出医改新要求:公立医院改革、医保控费、药价改革等新政,医药行业整体从中受益。

5.2. 消费、科技、周期十倍股上涨形态迥异

十倍股行业属性差异较大,行业增速与股价也呈现截然不同的表现。选取十倍股占比居前的行业,根据行业属性分为以下几大类:消费(医药、食品饮料)、周期(房地产、有色金属)、科技(电子、计算机)。以我们股票池中的该行业十倍股,构建行业十倍股股价指数,我们发现消费、科技、周期十倍股上涨形态迥异。

消费行业十倍股不需要择时,行业规模持续稳定扩展。医药、食品饮料十倍股指数在过去近二十年一直处于上升区间,基本不需要择时,这背后是消费行业确定性较强、受宏观经济影响波动较小,以医药、食品饮料行业为例,其营业收入长期保持15%-20%增速,持续稳定扩张的行业,其十倍股股价指数也保持稳定上行。

科技类行业十倍股需择时,服从科技行业 3-5 年左右产业周期。与消费行业十倍股表现不同,科技十倍股股价存在明显的波动周期,需要择时。

科技行业无疑是好赛道,但科技行业存在 3-5 年的创新产业周期,体现在股价上,计算机、电子行业十倍股波动明显,2012-15 年连续三年上行,2016-2018 年连续三年回调,实际上电子、计算机行业收入增速波动就很大,上行周期中有 25-40%的增速,但回落阶段增速普遍在 20%以内,科技类行业十倍股需要对产业周期用比较充分的把握。

周期类十倍股上涨区间较少,上行区间主要集中于行业天花板出现之前。消费十倍股基本不需择时,科技十倍股需择时,但周期十倍股多数时间是在等待。

本身周期行业受宏观经济影响波动较大,且存在明显的行业天花板,十倍股的主要上涨阶段往往集中于行业快速扩张时期。

以有色金属行业为例,十倍股股价整体大幅上涨的区间集中在2005-07 年、2009-10 年,最近十年也只有2016-17 年有较好表现,这背后一个明显特征是 2011 年之前经济高速增长,有色行业可以获得每年 30%以上的收入增速,但2012 年经济开始增速换挡后,有色行业收入增速就落入到10%以内,传统行业遭遇天花板后,无论是诞生的十倍股数量以及股价表现,都大打折扣。

本文作者:姚佩  来源:东吴证券 华尔街见闻有删减

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MobileUser9286
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是消费和医药为主

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