近日，长端美债收益率的上涨可谓触目惊心。上周，美国10年期国债收益率突破0.79%，创下6月初以来最高水平；30年期美债收益率突破1.6%，亦刷新四个月高位。
相比之下，短期美债收益率升势较小，这也推动了美债收益率曲线的陡峭化，自9月下旬以来，2年期与10年期美债收益率差扩大至62个bp，5年期和30年期美债收益率差扩大到127个bp，为2016年11月以来最高水平，自7月触及25个bp的低点以来，升幅明显。
与此同时，对美债收益率曲线陡峭化的押注似乎已成市场共识。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至9月29日当周，10 年期美债期货投机净空头头寸突破 20 万份大关，刷新了 2006 年 18 万份的历史峰值，创下 20 年以来最高，单单 9 月最后一周空头持仓就增加了 5 万份。如果再加上杠杆基金的净空头持仓，整体长期美债的净空头总量将达到 62万份。
美债收益率陡峭化趋势反映出市场对美联储将在短期内按兵不动的预期。那么，在11月美国大选前财政刺激政策通过无望的背景下，美联储为何迟迟不愿行动？德意志银行在近日发布的报告中给出了几点分析，其认为，无论是在加快购债步伐，还是在提高购债的加权平均久期问题上，美联储都面临着一系列困境，这也令短期内美联储不太可能推出更多QE：
首先，近期国债收益率曲线陡峭化并未令金融环境收紧。近日的市场波动主要是长端收益率上涨所致，金融市场对长端收益率陡峭的敏感度不及对股市的敏感度，后者依然维持上涨。如果5年期/30年期曲线每陡峭10个bp，伴随的是标普500指数上涨0.7%，那么美联储乐于忍受更陡峭的收益率曲线。
其次，可供购买的长期美债越来越少。美联储已买入大部分2036-2042年到期的美债，可能并不愿意为剩余的长期国债支付高昂的价格，这也令其很难做出买入大量长期限美债的承诺。
第三，联储资产和负债中的久期缺口非常大，如果美联储延长购债的久期，该缺口可能进一步扩大。如果通胀最终成为一个问题，联储可能不得不快速提高利率或者出售资产，而这将造成损失。这也可能增加联储面临的政治压力，阻碍其有效实施货币政策的能力。
德银认为，美联储最终会在必要时刻出手扩大QE，但很可能是在应对经济疲软时，而不是未雨绸缪先发制人。因此，随着11月初大量长期美债的发行，曲线陡峭化的压力还将存在。