中信证券认为，随着Z世代人口逐渐成为消费主体，游戏产业将全面迎来Z世代的新机遇。
中信证券测算显示，Z世代整体群体规模可达2.64亿人，随着Z世代逐渐获得独立收入和自主消费决策权，Z世代的消费影响力开始展现。Z世代用户的付费率水平更高、生命周期更长。
中信证券认为，到2025年Z世代群体手游市场将超2000亿元。预计在2021年~2022年，以Z世代为核心的游戏市场规模将超过传统游戏市场。
届时年轻向的游戏公司将有望获得更高的单产品流水、更持续的收入能力。相关公司在产业链地位将大幅提升，利润率水平更高。
后疫情时代游戏总体高速增长、政策环境稳定
今年上半年游戏行业因疫情影响整体增速提升明显，手游市场规模占比持续提升。
游戏用户规模增微涨，ARPU值是市场主要驱动力。2020H1中国游戏用户规模达到6.57亿人，同比增长2.0%；移动游戏用户达6.53亿，同比增长4.5%。未来用户规模上的小幅增长有望维持，游戏市场增长主要依靠ARPU的提升带动。
在游戏市场特点方面，玩家对纯数值类游戏的喜爱程度消退；买量成游戏厂商通用选项，流量红利效应减弱。
Z世代有望带来逾8千亿线上娱乐市场
Z世代已经逐步成为主流的消费群体。根据国家统计局的出生人数估算，由95后及0后构成的Z世代群体规模可达2.64亿人。从时间段上看，2019年，绝大多数00后群体进入大学深造，即拥有了独立消费决策能力。
根据OC&C的估算，2020年中国Z世代直接或间接影响消费支出共计4万亿人民币。根据Bilibili预测，Z世代对中国线上娱乐市场规模贡献占比将由2019年的59%增长至2023年的66%，CAGR达27.1%，对应市场空间达8791.2亿元。
在消费能力方面，随着中国居民整体收入水平持续提升，Z世代群体相对更加富裕。
根据国家统计局数据，我国居民的可支配收入水平持续提升，以城镇居民为例，1989/1999/2009/2019 年我国城镇居民人均年可支配收入分别为1394/5854/17175/42359元。对比2018年全国居民人均可支配月收入2352元，Z世代每月可支配收入达3501元，明显高于平均水平。
目前Z世代仍以在校学生为主，当前还有49%的Z世代群体仍处于高中及以下的教育适龄阶段。根据Kantar统计，65%的大学阶段Z世代的收入来源只有家长提供的生活费。随着Z世代进入职场，其收入水平将有望持续提升。
根据麦可思数据，2019届本科毕业生毕业后收入可达5135元，相较于2015届毕业生提升了35%。中信证券认为，随着中国的产业持续升级以及对高技术人才的渴求度提升，Z世代群体的收入水平有持续提高的空间。
拐点已至，Z世代游戏用户有望催生千亿市场增量
游戏用户逐步年轻化，根据艾瑞咨询数据，16~18 年，30岁以下用户占比从54.8%提升至57.1%。根据伽马数据统计，2019H1中国整体游戏用户中25岁以下用户群占比达50.8%，Z世代已成为占比最高的游戏用户群体。
根据游戏工委数据，2019年国内移动游戏ARPU达到244元。我们预测国内移动游戏整体ARPU将以CAGR12.9%的增速持续增长。
同时随着Z世代收入水平及财务自主权的提升，其消费潜力持续释放，按Z世代用户的付费水平为平均水平1.8倍的空间进行测算，对应2.64亿Z世代群体规模，按Z世代移动游戏用户渗透率90%计算，预计2025 年 Z 世代移动游戏市场空间将突破2000亿元。
根据App Annie数据，95后对于游戏的参与度（使用时长与集中度）高。随着Z世代的结构性人口红利逐渐开始释放，更受Z世代欢迎的游戏行业有望获得千亿量级增量空间。
中信证券测算认为，2021年起，Z世代对应的移动游戏市场空间占比有望超越50%，游戏行业拐点已至，Z世代的市场空间增量将成为游戏行业增长的主要驱动力。
玩法及内容创新将赢得 Z 世代的“芳心”
根据中信证券研究部对于Z世代游戏偏好的调研结果，玩法和画面的质量是更能影响Z世代游戏体验的要素。
同时随着Z世代的崛起，年轻向品类如放置类、竞技类、Roguelike、休闲类等在玩法设计有创新之处的游戏市场关注度和流水表现强劲。随着 Z 世代对高质量内容的需求提升，未来内容将成为驱动游戏行业增长的主导因素。
竞技类、动漫类游戏有望成为游戏市场主流
根据MobData和伽马数据统计，动漫题材和竞技类游戏在Z世代群体中欢迎程度更高。相比游戏节奏偏慢、内容重复度高的RPG 类游戏，Z世代群体对于快节奏、强竞技性的MOBA类、FPS类游戏更为青睐，如《王者荣耀》、《和平精英》等。
根据极光和艾瑞咨询数据，Z世代在《王者荣耀》和“吃鸡”类手游用户中占比分别达到52.7%/61.9%。Z世代对动漫题材的偏爱带动近年来二次元游戏崛起，《阴阳师》、《FGO》、《崩坏 3》、《明日方舟》等强大流水表现的二次元游戏陆续引爆市场。
紧握稀缺年轻向游戏公司，尽享Z世代红利
中信证券认为，在 Z世代人口结构性变化的主线下，三类游戏公司有望受益Z世代人口红利。
其中首推Z世代用户聚集的平台型游戏公司，如腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司。
同时关注游戏内容精品化的游戏公司，如网易。
积极关注研运实力强劲同时积极开展年轻向转型的传统游戏头部厂商，如吉比特、完美世界、三七互娱、友谊时光。