海外资金配置中国资产，成为一股风潮。
海外投资者已成为中国市场的关键力量，投资路径可谓五花八门：指数投资流入、搭建在岸离岸团队进行投资、通过中国绩优基金配置中国股票·····
还有一种重要模式：全权委托给一家具备全球投资视野的中国本土化资产管理人，进行专属账户的操盘。
近日，英国一家大型养老金机构瞄准了中国股市，历经五个月在全球范围遴选数十家涉足中国股票投资的资管机构，最终圈定两家机构为其负责中国股票组合。
这种“借船”入华的策略，涉及“金主”招标→“操盘手”投标→圈定候选人→投后管理和考核等流程，这背后有哪些不为人知的细节？
英国养老金“借船”出海
边境至海岸养老金（Border to Coast）是英国的公共养老基金池，成立于2018年，是该国八大地方政府养老基金池之一，旗下管理资产规模450亿英镑（折合人民币3894亿元）。
据边境至海岸养老金官网，这家机构一直对英国以外的权益市场有浓厚兴趣，除了美股组合，还有专门针对发达市场的权益基金、新兴市场权益基金（重点提及中国、巴西、俄罗斯和印度四国）以及名为全球股权阿尔法的基金。
10月份，该基金对外宣布将旗下资产“委外”给两家机构，专门负责中国股票投资。
被选中的两家资管机构，分别为瑞银资管、方瀛研究与投资，后者是一家位于香港的私募基金，创始人是一位拥有超过二十六年投资经验的资深中国基金经理。
实际上，海外大型机构投资者对母国以外市场布局，委托给对象国的本土化机构，是基金行业投资新兴市场较为普遍的现象。
据中国基金业协会披露的资料，管理超7万亿人民币规模的挪威养老金，截至2019年末持有2300亿市值的中国上市公司，除了自建内部团队直接参与投资，还选择了7家中国本土私募管理人帮其操盘。
2005年起，挪威养老金陆续委托弢盛资管、淡水泉投资、高毅资产等7家中国机构，投资中国权益和固收市场。
海外资金如何“选秀”
海外大型机构投资者选择受托机构，究竟是一种怎样的流程？
方瀛研究与投资介绍道：“今年5月份，边境至海岸养老金在全球范围招标，有至少50家基金管理人竞标其中国股票投资组合管理权。这家英国养老金在选择中国合作伙伴时，尤为关注基金管理人的投资理念、策略和责任投资人的资质，同时综合考量公司管治、投资决策机制和投资策略的互补性。其中特别看中的是竞标机构与自身投资策略的协同性——能否通过尽可能低的换手率，高质量的选股及长期持有和配置的能力获得优异稳定的长期回报。养老金机构与高净值客户、家族办公室不同，更偏长线投资。”
据悉，这家英国养老金对新兴市场的投资规模约9亿英镑，至少三分之一投向中国上市公司，可见对中国权益资产的重视程度。与很多外资通过指数（例如MSCI）被动配置中国公司，边境至海岸养老金专门挑选主动型外部基金管理人，是为了构建一个阿尔法组合，斩获超额收益。
比如在招标书中，这家养老金有明确说明：“扣除管理人和报酬提成，每年组合业绩要跑赢富时中国指数（FTSE Total China）的2%-3%，过往投资组合要透明化管理，并且要表现出较低的换手率，且大部分超额收益部分来源于选股。”
全程参与此次方瀛投标的人士指出，5月份外部管理人招标启动后，投标机构要填写一份详细的标书，涵盖10多个问题，而每个问题回答可达2000字。60%的标书内容属于投资技术层面的问题（投资理念、投研流程、投资回报来源、历史组合换手率），其余40%需要回答与这家养老金的互补性、自身投研价值独特性的内容。
标书提交完毕后，这家英国养老金根据资料进行内部分析，之后锁定9家外部管理人候选者，进行第二轮筛选。
第二轮就是面访，这家养老金会联合聘请的专业调研机构，对候选者的投资策略、投资流程、内部决策机制以及风险控制，以及中后台的管理制度进行走访，其中还有专门对ESG投资（指过往投资组合是否关注企业环境、社会和治理绩效因素）进行调研。
据悉，前两轮的筛选过程，需要投标者与养老金机构进行历时五个月的沟通。
“金主”究竟需要什么
这家英国养老金对费率相当“苛刻”。
招标书注明：“我们不会考虑全面服务费（假设授权规模为2.5亿英镑）每年超过0.7％的费率。我们期望外部管理人最终收取的费用会大大低于这个比例。”
另有一个关键问题，受托管理人是否需要调整策略，为海外资金方“定制”投资组合？
方瀛透露，海外大型机构投资者招外部管理人的时候，希望看到受托机构的投资策略 “从一而终”没大变化，并会尽调资管机构各个部门，了解每个投资操作执行环节是否与其所提供的资料信息一致。
对于投资组合构建，还涉及一个关键的决策流程。很多精品店模式的基金管理人，内部决策是“一言堂”，只由创始人或投资总监全权拍板。但海外大型长线资金遴选时，会特别看重团队集体参与的决策流程。
此外，受托管理海外资金的资管机构，本身也有管理公开/非公开募集个人客户资产，也涉及不同机构投资者的账户资产，甚至有的机构还有自有资金账户。
那么，一个管理人的不同账户都持有一只股票，买入卖出的时点会否产生利益冲突的问题？
对此，方瀛指出，受托的外部管理人对不同账户需要“平等对待”，某一个账户组合进行卖出等行为，其他账户也会进行减仓操作，均有相关的受托制度约束。
方瀛还指出，养老金机构的性质与大学捐赠基金、家族办公室截然不同，更偏向稳健回报，需要外部管理人获取风险调整下的回报。考核方式上，外部管理人与养老金客户每个月都会定期沟通，提交管理组合的相关信息。