A股三季报分析:可选消费触底回升

来源: 申万宏源
申万宏源看到, 上中游原材料与可选消费板块成为A股三季度业绩上行核心动力,汽车、家电、家具等地产后周期可选消费品领衔业绩修复。

本期投资提示

  • 20Q3非金融石油石化A股业绩复苏斜率较二季度有所放缓

20Q3 A股收入和利润增速延续向上趋势,但斜率较二季度有所放缓“量”的回补依旧是核心动能。非金融石油石化A股营收累计增速从20Q2的0.1%回升到20Q3的4.2%,增速上行4.1个百分点(二季度较一季度上行 10.0个百分点);非金融石油石化A股扣非净利润累计增速从20Q2的-16.5%回升到20Q3的-4.6%,增速上行11.9个百分点(二季度较一季度上行26.1个百分点)。三季度全球携手进入经济修复阶段,带动国内工业部门从20Q2的“量升价跌”切换为20Q3的“量升价稳”格局,“量”的回补依旧是核心动能。

杜邦三因子集体改善推动ROE延续上行,销售净利率贡献改善幅度的96%,四季度销售净利率回升格局有望延续,推动ROE进一步提升。20Q3非金融石油石化A股ROE(TTM)延续上行,从20Q2的6.9%上升到20Q3的7.2%,杜邦三因子拆分来看,销售净利率、资产周转率和权益乘数共同推动ROE上行,其中销售净利率是核心推动因素,贡献了ROE改善幅度的96%。与20Q2相同,20Q3销售净利率上行的主要推动力同样来自于费用端的收缩,企业经营策略调整与宏观扶持政策(减税降费、财政贴息等)均功不可没。随着营业收入和营业成本之间的增速差在20Q3企稳回升,预计毛利率有望滞后一个季度在20Q4拐头向上,而营收增速高于三费增速的格局有望延续从而带动三费率进一步下行,销售净利率回升格局有望延续,推动ROE进一步提升。

经营性现金流持续改善,“回补性”投资在二季度基本完成。从现金流量表来看,20Q3非金融石油石化A股三大现金流中:经营性现金流延续改善,筹资性现金流继续小幅净流出,投资意愿回到往年正常水平。20Q3 非金融石油石化A股投资性净现金流出7346亿元,较去年同期投资支出仅小幅上升了约80亿元,可见“回补性”投资在二季度已基本完成,企业投资意愿已回归正常节奏。

资本开支与在建工程继续回升,中游成本型行业和TMT板块是重要动力。非金融石油石化航空A股在建工程增速从20Q2的4.8%反弹至20Q3的6.2%,为2018年底以来连续第二个季度回升;整体非金融石油石化 A股资本支出累计增速也从20Q2的2.6%回升至20Q3的8.1%。从大类板块拆分来看,中游成本型行业和TMT板块是资本开支与在建工程继续回升的重要动力。其中,中游成本型行业和TMT板块20Q3资本开支累计增速分别为13.8%和5.7%,是各大板块中仅有的两个实现正增长的行业;从在建工程增速来看,中游成本型行业20Q3同比增长6.9%,是唯一一个增速高于2019年的板块。

  • 大类板块与指数:主板业绩上行提速而创业板修复斜率放缓,大市值公司绝对景气占优格局均延续

大类板大类板块中,20Q3主板和中小创业板利润增速均延续上行趋势,但斜率上创业板有所放缓,主板则加速上行,带来两者业绩增速之差有所收敛,与3季度市场偏价值的风格相互映射。20Q3主板、中小板和创业板扣非净利润累计同比分别为-12.1%、21.5%和15.1%,相较20Q2的利润增速改善幅度排序为:中小板(11.3个百分点)>主板(9.2个百分点)>创业板(1.1个百分点)。20Q3主板业绩上行提速而创业板业绩修复斜率放缓这一格局下,带来两者业绩增速之差有所收敛,与3季度市场偏价值的风格相互映射。

从三大板块内部来看,大市值公司绝对景气占优格局均延续。20Q3中小创业板龙头公司绝对景气度占优,且利润增速均已高于去年同期的水平,显示出疫情造成的负面冲击已基本得到回补。而对于公司数量占比超过5成的50亿以下市值的中小创业板小公司而言,20Q3净利润增速则同比下滑超过七成,疫情冲击依旧严重。

  • 行业景气:上中游原材料与可选消费板块成为20Q3 A股业绩上行核心动力

金融:银行业绩低点已过,20Q3 银行、券商和保险板块业绩携手回升。 

上游及中游成本型:价格端企稳回升叠加需求旺盛,大多数中上游行业 20Q3景气度明显回升,绝对景气度方面黄金和电力板块依旧占优。

中游需求型:光伏风电设备和工程机械维持高景气,玻璃、国防军工、电机和电气自动化设备景气业绩正增长且改善显著。 

可选消费:汽车、家电、家具等地产后周期可选消费品领衔业绩修复,服务消费复苏依然缓慢。

必需消费:绝对景气度仍有韧性,但业绩向上弹性较为有限,农业板块业绩增速持续回落。 

TMT:顺周期广告板块回升明显,电子和手游利润增速有所回落。 

其他行业:航运、橡胶、水务、港口业绩向好并实现正增长,铁路运输业绩进一步恶化。 

  • 景气展望:关注景气底部回升的可选消费以及盈利预测上调的上游周期品行业 

在新冠肺炎疫情的影响下,海内外疫情防控效果所导致的复工时间差使得我国率先在二季度全面复工复产,但受制于海外疫情对于全球工业品需求端的负面冲击,我国二季度呈现出“量升价跌”的宏观格局。随着海外疫情防控见效,三季度全球经济携手修复,国内经济也切换到了“量升价稳”阶段,同时海外生产端恢复缓慢更是给我国出口产业链相关行业带来了结构性机会。那么在三季度整体经济向上修复的过程中,哪些行业兑现了更高的业绩弹性?哪些行业的景气度有望在四季度进一步上行? 本文围绕以上核心问题,从以下维度对上市公司三季报进行详细剖析:

1、20Q3 非金融石油石化A股收入和利润增速延续向上趋势,但斜率较二季度有所放缓

20Q3 A股收入和利润增速延续向上趋势,但斜率较二季度有所放缓。非金融石油石化A股营收累计增速从20Q2的0.1%回升到20Q3的4.2%,增速上行 4.1 个百分点(二季度较一季度上行10.0 个百分点);非金融石油石化A股扣非净利润累计增速从20Q2的-16.5%回升到20Q3的-4.6%,增速上行11.9个百分点(二季度较一季度上行26.1个百分点)。收入和利润增速均延续了二季度的向上趋势,但斜率较二季度有所放缓。

分拆“量”、“价”因素来看,三季度全球携手进入经济修复阶段,带动国内工业部门从20Q2的“量升价跌”切换为20Q3的“量升价稳”格局,“量”的回补依旧是核心动能。从“量价”格局来看,整体工业部门从20Q2的“量升价跌”切换为20Q3的“量升价稳”格局,20Q3工业增加值和PPI累计同比增速分别为1.2%和-2.0%,较20Q2分别变动2.5和-0.1个百分点,可见三季度“量”的回补依旧是经济恢复的核心动能。

1.1 三因子集体改善推动ROE延续上行,销售净利率贡献改善幅度的 96%

20Q3非金融石油石化A股ROE(TTM)延续上行,从20Q2的6.9%上升到20Q3的7.2%,杜邦三因子拆分来看,销售净利率、资产周转率和权益乘数共同推动ROE上行,其中销售净利率是核心推动因素,贡献了ROE改善幅度的96%。从杜邦三因子分拆结果来看,20Q3非金融石油石化A股ROE(TTM)延续上行背后呈现出:销售净利率、权益乘数和资产周转率共同上行的组合。其中非金融石油石化A股销售净利率(TTM)、权益乘数(TTM)和资产周转率(TTM)分别从20Q2的4.0%、305.2%和56.49%分别上行至20Q3的4.2%和305.7%和56.52%。分拆贡献度来看,销售净利率、权益乘数和资产周转率对于ROE上行的贡献度分别为96%、3%和1%。

与20Q2相同,20Q3销售净利率上行的主要推动力同样来自于费用端的收缩,企业经营策略调整与宏观扶持政策(减税降费、财政贴息等)均功不可没。从历史规律来看,毛利率(TTM)的变化与营业收入和营业成本之间的增速差高度相关并且一般滞后一个季度,20Q2营业成本与营业收入增速差进一步扩大,带动非金融石油石化A股毛利率(TTM)从20Q2的19.0%下滑到20Q3的18.9%。在毛利率持续下行的背景下,三费率的下行是销售净利率上升的主要动力。从三费支出角度来看,非金融石油石化A股财务费用、销售费用和管理费用(广义,包含研发费用)累计同比增速分别从20Q2的0.9%、-10.9%和3.3%上升到20Q3 的1.0%、-7.6%和5.5%,增速分别上行0.1、3.3和2.2个百分点,三者增速上行幅度均小于营业收入,从而带动非金融石油石化A股TTM三费率从20Q2的11.6%下降到20Q3的11.4%,其中销售费用率的下行是主要贡献,这与疫情冲击后企业相对审慎的推广与营销策略息息相关。另一方面,在减税降费、财政贴息等宏观扶持政策的支持下,企业融资成本下降明显,非金融石油石化A股财务费用累计同比增速从20Q2的 0.9%微幅上升至20Q3的1.0%,仍处于2017年来的最低水平。

展望未来,随着营业收入和营业成本之间的增速差在20Q3企稳回升,预计毛利率有望滞后一个季度在20Q4拐头向上,而营收增速高于三费增速的格局有望延续从而带动三费率进一步下行,销售净利率回升格局有望延续,从而带动ROE持续回升。

1.2 经营性现金流持续改善,“回补性”投资在二季度基本完成

从现金流量表来看,20Q3非金融石油石化A股三大现金流中:经营性现金流延续改善,筹资性现金流继续小幅净流出,投资意愿回到往年正常水平。经营性现金流方面,20Q3非金融石油石化A股经营性净现金流入 9758亿元,环比20Q2小幅下降220亿元,较去年同期上升约1800亿元,显示出生产经营恢复后企业经营性现金流延续改善的特征;筹资性现金流方面,20Q3非金融石油石化A股筹资性净现金流出446亿元,与 20Q2相近,表明企业已经连续两个季度处于“小幅净还钱”的状态,可见生产经营端的输血已经帮助企业缓解了现金流压力;投资性现金流方面,20Q3非金融石油石化A股投资性净现金流出7346亿元,环比20Q2 多流出637亿元,但较去年同期投资支出仅小幅上升了约80亿元,可见“回补性” 投资在二季度已基本完成,企业投资意愿已回归正常节奏。

20Q3非金融石油石化A股销售商品提供劳务收到现金占营业收入比重(TTM)和购买商品接受劳务支出现金占营业成本比重(TTM)连续两个季度小幅下行,进一步印证企业信用条件持续改善,对于非现金结算(应收与预付)的容忍度提高。

1.3 资本开支与在建工程继续回升,中游成本型行业和TMT板块是重要动力

作为企业固定资产扩张的两大来源,20Q3资本开支和在建工程增速均较20Q2进一步回升。整体非金融石油石化A股资本支出累计增速从20Q2的2.6%回升至20Q3的8.1%。同时,非金融石油石化航空A股(航空受19Q1会计准则调整,新设立的“使用权资产”科目对于固定资产项影响较大)在建工程增速从20Q2的4.8%反弹至20Q3的6.2%,为2018年底以来连续第二个季度回升。

从大类板块拆分来看,中游成本型行业和TMT板块是资本开支与在建工程继续回升的重要动力。其中,中游成本型行业和TMT板块20Q3资本开支累计增速分别为13.8%和5.7%,是各大板块中仅有的两个实现正增长的行业;从在建工程增速来看,中游成本型行业20Q3同比增长6.9%,是唯一一个增速高于2019年的板块。(备注:在我们的统计口径中,中游成本型行业包括石油化工、电力和钢铁; TMT板块包括电子、计算机、通信和传媒)

2、大类板块与指数:主板业绩上行提速而创业板修复斜率放缓,映射市场风格趋于均衡

大类板块中,20Q3主板和中小创业板利润增速均延续上行趋势,但斜率上创业板有所放缓,主板则加速上行,带来两者业绩增速之差有所收敛,与3季度市场偏价值的风格相互映射。20Q3主板、中小板和创业板扣非净利润累计同比分别为-12.1%、21.5%和15.1%,相较20Q2的利润增速改善幅度排序为:中小板(11.3个百分点)>主板(9.2个百分点)>创业板(1.1个百分点)。即使进行口径上的调整后,主板(剔除金融石油石化)、中小板(剔除牧原)和创业板(剔除温氏)这三大板块扣非净利润累计增速分别从20Q2的-23.5%、2.0%和6.8%上升至20Q3的-11.1%、12.2%和13.2%,同样呈现出主板和中小板利润改善幅度大于创业板的特征。20Q3主板业绩上行提速而创业板业绩修复斜率放缓这一格局下,带来两者业绩增速之差有所收敛,与3季度市场偏价值的风格相互映射(从三季度市场表现来看,沪深300上涨10.2%,创业板指上涨5.6%,市场风格略偏价值)。

从三大指数20Q3扣非净利润增速来看,中小板指(33.7%)>创业板指(22.6%)> 沪深 300(-9.3%),由于温氏股份拖累,创业板指利润增速较二季度有所回落。20Q3沪深300指数、创业板指数和中小板指数扣非净利润增速分别为-9.3%、22.6和33.7%,分别较20Q2变化6.7、-5.6和6.0个百分点,创业板指利润增速较二季度有所回落。若剔除创业板指中的温氏股份和中小板指中的牧原股份,则20Q3三大指数业绩增速依旧在上行趋势中。 

从三大板块内部来看,大小市值公司景气度均延续了大市值公司绝对水平占优的特征:

1、主板:

20Q3主板营业收入和利润增速均有所改善,银行利润拖累减轻带来利润加速上行。其中,主板营业收入累计增速由20Q2的-2.3%上行到20Q3的0.5%,年内首次转正;扣非净利润累计增速由20Q2的-21.3%上升到20Q3的-12.1%,银行利润拖累减轻带来利润加速上行。(银行板块20Q2单季扣非利润增速为-23.9%,20Q3大幅上行至-3.6%) 

从盈利增速和盈利能力两方面看,大市值公司绝对水平依旧占优,但中等市值的腰部公司改善明显(50-100亿市值)。从盈利增速来看,20Q3主板市值小于50亿、50-100亿以及大于100亿公司的扣非净利润累计增速分别为-94.1%、-31.9%和-11.1%,降幅分别较20Q2收窄29.3、60.8和7.3个百分点。从盈利能力来看, 20Q3主板市值小于50亿、50-100亿以及大于100亿公司的ROE(TTM)分别为-3.9%、3.6%和9.6%,分别较20Q2上行0.1、1.4 和0.1个百分点。从盈利增速和盈利能力两方面均可以看出,20Q3大市值公司绝对水平依旧占优,但中等市值的腰部公司(50-100 亿市值)环比改善更为显著。

2、创业板:

20Q3 创业板龙头公司绝对景气度占优,已基本回补疫情造成的负面冲击,而小市值公司(50亿市值以下)则依旧“身陷泥潭”。创业板100指数、创业板100指数(剔除温氏股份)20Q3扣非净利润累计增速分别为 22.6%和19.7%,利润增速均已高于去年同期的水平,可见疫情造成的负面冲击基本已经得到回补。

分市值区间来看则更为明显:创业板500亿以上市值公司(剔除温氏股份,24 家)20Q3扣非净利润增速依高达56.3%,增速较20Q2(51.7%)上行5个百分点,且处于2019年来的最高增速水平;而另一端,公司数量占比超过5成的50亿以下市值的创业板小公司20Q3净利润增速则同比下滑71.5%,仍未从疫情的冲击中得以恢复。

3、中小板:

与创业板类似,20Q3中小板大市值公司绝对景气度同样远好于小市值公司。中小板100指数和中小板100指数(剔除牧原股份)20Q3扣非净利润累计增速分别为33.7%和17.0%,均处于2019年来的最高增速水平。分市值区间来看:中小板 300-500 亿市值公司(49家)和500亿以上市值公司(剔除牧原股份,40家) 20Q3扣非净利润累计增速分别为37.7%和28.5%,同样均处于2019年来的最高增速水平;另一端,公司数量占比超过5成的50亿以下市值的中小板小公司20Q3净利润增速则同比下滑72.2%,疫情冲击依旧严重。

3、行业景气:上中游原材料与可选消费成为20Q3 A股业绩上行核心动力

从行业比较的视角,我们选择了盈利增速相关的营收增速和扣非净利润增速、盈利能力相关的ROE和毛利率,以及运营效率相关的存货周转率、应收账款周转率和现金流共7个指标的环比变化对主要行业20Q3景气进行打分,结果显示:1) 20Q3财务指标改善的数量靠前且扣非净利润同比正增长的行业主要包括:光学光电子、玻璃制造、电气设备、医疗器械、橡胶、国防军工和建筑装饰等; 2)20Q3财务指标改善的数量最少的行业:航空、机场、休闲服务、保险、银行等。

3.1 上游及中游成本型:价格端企稳回升叠加需求旺盛, 20Q3景气度大幅回升

随着海外疫情初步得到控制以及美元指数下行的推动,上中游价格端在三季度企稳回升叠加需求旺盛,大多数中上游行业20Q3景气度明显回升。其中工业金属、 石油化工、石油开采、稀有金属等板块20Q3业绩增速均较20Q2上行超过40个百分点,景气度大幅回升,国际铜价也在三季度创下近两年新高。

从绝对景气度方面来看,黄金和电力板块依旧占优。尽管20Q3上中游行业景气度回升明显,但从绝对景气度来看,黄金和电力是仅有的两个今年前三季度实现利润正增长的行业,两者在前三季度的扣非净利润增速分别为90.7%和17.3%。

3.2 中游需求型:光伏风电设备和工程机械维持高景气,玻璃、国防军工、电机和电气自动化设备景气业绩正增长且改善显著

光伏风电设备和工程机械维持高景气,但环比改善幅度有限。受益于国内外需求旺盛叠加产业链价格坚挺,电源设备板块(主要是光伏和风电设备)20Q3扣非净利润累计增速同比增长50.5%,较二季度微幅下行 1.1个百分点,依然维持在高景气水平。三季度挖掘机销量同比高达57%,地产基建复苏带动工程机械各机种销量持续高增,对应的专用设备板块20Q3扣非净利润累计增速同比增长14.6%,较 二季度上行5.4 个百分点。

玻璃、国防军工、电机和电气自动化设备景气业绩正增长且改善显著。受益于供给收缩超预期叠加房地产竣工端需求拉动,三季度玻璃价格持续上行并创下2017年来新高,拉动玻璃制造板块扣非净利润累计增速从 20Q2的18.8%上行至20Q3的46.1%,大幅改善27.3个百分点;国防军工行业中的航天装备、地面兵装等子行业同样在实现了利润正增长的基础上在三季度兑现明显的业绩改善,后续“十四五”需求有望形成下一阶段业绩的强有力支撑。

3.3 可选消费:汽车、家电、家具等地产后周期可选消费品领衔业绩修复,服务消费复苏依然缓慢

疫情对人口流动性和线下消费造成持续影响,使得以汽车和家电为代表的实物消费业绩回补明显好于航空、餐饮、酒店、景点等服务消费。

汽车:恢复形势持续向好,全面复苏进行时。从乘联会披露的周度销量数据来看,10 月乘用车周销量延续了三季度以来的回暖势头恢复明显,新能源汽车销量更是在9月实现了同比73%的高增长(主要是由于新能源下乡活动及地方政府对新能源汽车产业的扶持所致),预计今年四季度新能源乘用车市场将继续保持高速增长势头。

白色家电:海外订单转移与地产周期拉动推升空调外销率先发力且好于预期,内销持续改善且仍有空间。受益于海外疫情导致生产端产能释放受限叠加海外低利率环境推动地产行业链景气度明显提升,家电出口端更是持续发力,自2月起便呈现出改善趋势,且增速持续好于内销。内销方面来看,空调销量随经济复苏同步回暖,但前9月空调内销量依旧同比下滑-16%,远低于去年同期增速,可见需求端尚未完全回补,内销持续改善仍有空间。

快递:三季度快递收入增速稳健,但价格战问题依旧悬而未决,8月单票收入创下历史新低。受益于线上渗透率持续提升,7-9月规模以上快递业务收入同比增速分别为19%、18%和27%,收入增速稳健;但价格战问题依旧悬而未决,8月单票收入为10.05 元,更是创下历史新低。 

航空:20Q3各大航司国内客座率已恢复到往年的90%左右,基本恢复正常,其中6大航司9月平均客座率更是已达到了去年同期的95%。从三季报来看,民营上市航司均实现Q3盈利,南方航空也在三大航中率先实现了单季度盈利,后续景气持续恢复可期。

3.4 必需消费:绝对景气度仍有韧性,但业绩向上弹性较为有限,农业板块业绩增速持续回落

整体来看,必须消费板块部分子行业在绝对景气度上依然亮眼,但业绩向上弹性较为有限,农业板块业绩增速持续回落。其中,医疗器械、畜禽养殖、饲料、专业零售等行业20Q3扣非净利润累计增速均超过100%,依旧呈现出非常高的绝对景气度。但从业绩改善幅度来看,必需消费20Q3业绩向上弹性较为有限。2019年各个季度基数的逐步抬升叠加三季度猪肉价格的下跌和鸡肉价格的低迷,导致农业板块业绩增速持续回落;食品加工、超市、纺织服装等代表性行业虽然20Q3业绩增速有所改善,但业绩向上弹性较为有限,在行业比较的视角下并不靠前。

3.5 TMT:顺周期广告板块回升明显,电子和手游利润增速有所回落

顺周期广告板块回升明显。营销传播板块业绩增速从20Q2的-31.2%大幅回升至20Q3的-2.8%,距离正增长只有一步之遥。在广告行业改善的大背景下,楼宇媒体、短视频、腾讯社交、芒果TV录得更明显的增长。分众传媒作为稀缺的品牌广告媒介价值进一步被认可。四季度影院进一步复苏叠加电商旺季战线拉长,预计楼宇媒体景气将继续提升。

三季度电子(受苹果新机发布影响)和游戏(线上娱乐时长回落&买量成本提升)利润增速有所回落。受苹果手机新品发布节奏推迟的影响,相关的电子制造、元件、其他电子等领域20Q3业绩增速有所回落。从当前电子产业链的两大景气指标(8寸晶圆厂满载率和北美半导体设备商出货额)来看,20Q4-21Q1消费电子 产业链有望迎来景气度再次上行。游戏板块线上娱乐时长阶段性回落以及买量成本提升,同样带来业绩增速从20Q2的10.6%小幅下滑至20Q3的9.4%。

计算机和通信行业同样恢复明显,但尚未回到正增长水平,影视院线景气度仍在底部区域。

3.6 金融:银行业绩低点已过,20Q3银行、券商和保险板块业绩携手回升

  • 银行:以量补价叠加中收改善,拨备计提负贡献有所减弱,20Q3利润增速拐点已现

20Q3以量补价叠加中收改善,同时拨备计提负贡献有所减弱,带动20Q3利润增速拐头向上。收入端,20Q3银行营业收入累计同比增长5.2%,增速较中报下滑1.1个百分点;利润端,20Q3银行扣非净利润累计增速同比下滑7.5%,下滑幅度较中报收窄1.8个百分点。

从环比季节性来看,银行营收增速依然稳健,但利润端的负面影响尚未完全消除。因为二季度政策因素对于银行板块业绩的大幅扰动,我们在本文中选用了Q3/Q1作为季节性衡量指标。20Q3银行营收环比20Q1 下滑8.1%,增速略低于2016年来-6.2%的平均水平,考虑到20Q1信用投放力度大于往年,这一营收环比增速依然稳健;利润端来看,20Q3银行归母净利润环比20Q1下滑12.5%,增速低于2016年来-5.8%的平均水平,可见利润端的负面影响尚未完全消退。

  • 非银金融:券商和保险业绩携手上行,保险行业提前步入开门红

券商:一二级市场活跃度提升带动券商业绩持续上行。券商行业营业收入和扣非净利润累计增速分别从20Q2的18.5%和27.1%上行到20Q3的26.1%和42.0%,连续两个季度向上修复。

保险:保费收入表现平平,行业提前步入开门红。保险行业营业收入和扣非净利润累计增速分别从20Q2的5.9%和-29.3%变化到20Q3的7.9%和-12.7%,相较中报双双改善。尽管7月以来行业保费增速连续两个月回落,但行业整体提前步入开门红,交单数据反馈良好。预计通过开门红带动队伍收入增长、留存增长、质态提升、新单增长的正循环,行业有望走出18-20年新单增长瓶颈期。 

3.7 其他行业:航运、橡胶、水务、港口业绩向好并实现正增长,铁路运输业绩进一步恶化

4、景气展望:关注景气底部回升的可选消费以及盈利预测上调的上游周期品行业 

为了便于清晰刻画当前各个行业基本面所处的景气特征从而便于横向对比,我们选取重点申万一二级行业,并按照绝对景气程度(营收和利润增速两个维度)和近期改善程度(营收和利润增速两个维度)进行排序。从下图中可以看出当前行业比较排序中占优的板块主要是高增长强改善的医药&中游制造和低增长强改善的可选消费板块。结合20Q3各行业当前景气度所处定位来看,我们认为相较于当前景气度已经处于历史高位的医药和部分中游设备类行业,景气底部回升的可选消费更值得重点关注。

 

另一方面,我们也提示投资者关注上游周期品板块。业绩的公布如同一场市场试验,盈利预测的调整反映了市场对于三季报业绩低于/高于预期的判断。我们在8月中报公布期观察到中游制造行业(电气设备、机械设备)是盈利预测上调的主要方向,此后的市场表现中也有所印证。对比9月底与10月底各申万一级行业的2020年盈利预测一致预期,我们观察到盈利预测上调幅度前五的行业为化工、钢铁、有色金属、传媒和电气设备,盈利预测下调幅度前五的行业为商业贸易、交通运输、采掘、农林牧渔、通信。(备注:盈利预测上调的推动主要来自于化工行业的塑料、橡胶、化学原料、石油化工;有色金属行业的黄金、稀有金属、工业金属;传媒行业的营销传播;电气设备行业的光伏风电设备)

考虑到美国财政刺激政策箭在弦上,美联储的货币政策目标放松又给了通胀目标 更大的容忍度,若后续全球疫苗研发成功,上游周期品涨价带来的通胀风险不容忽视。

本文作者:林丽梅、毛成学,来源:申万宏源研究

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