中国出口有多强?即便防疫物资持续回落,10月依然全线走强

来源: 花长春
10月,防疫物资持续回落之下,我国出口抬升主要得益于机电设备、家具家电、纺服等。中国对美欧日出口全线改善,对金砖国家出口提升幅度更加显著。进入11月上旬,欧美航线装载率依然显著高于2019年。

导 读

10月出口高景气延续,防疫物资回落、非防疫物资抬升格局不变。我们认为后续出口韧性将受益于三个因素:防疫物资回落临近尾声、海外复工复产延后中国供给替代逻辑加强、欧美疫情对冲政策加码支撑外部需求。

摘 要

10月出口延续回升,防疫物资持续回落下,出口抬升主要得益于机电设备、家具家电、纺服等产品:

  • 分国家与地区来看,10月中国对美欧日出口全线改善,对金砖国家出口提升幅度更加显著。进入11月上旬,欧美航线装载率依然显著高于2019年,后续对发达经济体的出口韧性仍将延续;

  • 前期对全球贸易份额评估中,我们发现中国对发达经济体出口份额的挤占更加显著,后续我们认为中国对发达经济体的替代将延续,同时将进一步对部分新兴市场的全球贸易份额产生挤占;

10月进口回落,核心亮点集中于汽车进口大幅抬升

  • 10月进口回落主要受大宗贸易拖累,一般贸易表现相对平稳。国别角度,中国对美进口支撑较强。

  • 进口产品中的改善主要集中在大豆和汽车进口,集成电路进口虽然小幅回落,但依然处于高增速。亮点主要是汽车及汽车底盘进口,进口数量同比增速达到近三年高点。

展望后续,疫情相关产品出口回落几近尾声,我们认为外部政策环境将持续强化出口高景气,短期来看出口景气度的支撑点源于三方面:

  • 防疫物资拖累减弱。10月医疗器械出口增速基本持平9月,连续三个月增速维持在30%以上。非耐用品如纺织品出口在连续两个月的加速回落后,达到14%左右增速水平,已经接近常态,继续加速下行的可能性有限。因此,疫情相关产品的回落几近尾声,后续拖累作用相对有限,若疫情持续恶化,不排除重返出口支撑地位的可能。

  • 疫情角度的供给替代逻辑加强。新兴市场部分国家的单日新增开始出现减缓,发达经济体中欧洲二次疫情和美国第三波疫情冲击凶猛。特别是欧洲部分国家重返封锁,复工复产再遭拖累,美国疫情防控后续大概率也将面临升级,整体利好出口替代下,我国出口份额的提升。

  • 外部政策环境,从需求角度支撑出口高景气。欧洲12月份“加码刺激”基本落定,欧央行面对疫情反弹将进一步扩大货币刺激计划。美国方面,我们认为若拜登当选,政策节奏上将在2020年年底进行疫情救助政策(财政刺激),同时加大疫情防控,2021年上半年取消对华加征关税。整体来看,外部政策环境在未来一至两个季度,仍将利好我国出口高景气。

正 文

一、出口延续高景气,防疫物资回落,非防疫物资抬升格局不变。

10月按美元计,中国出口同比增速达11.4%,较9月同比增速回升0.5个点(图1),防疫物资持续回落下,出口抬升主要得益于机电设备、家具家电、纺服等。防疫物资在连续四个月回落后,当前医疗器械等耐用品回落幅度已经明显减弱,口罩等非耐用品加速回落两个月后,出口增速已经处于稍高于常态的水平。总体来看,防疫物资未来回落的边际弹性已经不高,非防疫物资出口改善仍在加速之中。

分国家与地区来看,10月中国对发达经济体出口改善显著。除对韩出口回落外,对欧、美、日出口均呈现改善,其中对日出口改善最为显著(图3)。我们从高频数据中观察到,进入11月上旬,上海港的欧美航线装载率依然显著高于2019年,对发达经济体的强势出口仍将延续。

当前来看,海外疫情再度爆发,对我国出口负面影响较弱,我们认为后续欧美疫情爆发对复工复产的拖累,将继续加强国内出口替代逻辑。对新兴市场出口方面,中国对东盟出口回落7个点左右,对金砖国家出口大幅提升17个点左右(图4),整体来看,中国对新兴市场出口表现依然相对强势。前期对全球贸易份额评估中,我们发现中国对发达经济体出口份额的挤占更加显著,后续我们认为中国对发达经济体的替代将延续,同时将进一步对部分新兴市场的全球贸易份额产生挤占。

从产品结构角度来看,出口分化加剧。疫情相关产品出口走弱,非疫情产品出口继续改善。10月机电产品出口小幅回升,自动数据处理设备及附件(远程办公设备)较9月出现回落,高新技术产品出口持平9月(图5)。劳动密集型产品中,服装在10月出口小幅改善,连续三个月出口维持在3%左右,家具、家电等出口持续改善。此外,防疫物资出口环比持续四个月回落,其中医疗器械等耐用品的回落速度进一步趋缓,但口罩等回落速度本月依然加速,防疫物资整体对出口的拉动仍在弱化(图6)。

二、进口回落,但汽车进口暴增成为亮点

10月进口同比增速为4.7%,较9月大幅回落8.5个百分点,进口回落主要受大宗贸易拖累,加工贸易小幅回落,一般贸易相对平稳。进口中的亮点主要集中在大豆和汽车进口,集成电路进口虽然小幅回落,但依然处于高位。国别角度,中国对美进口支撑较强,对其他国家进口均出现不同程度回落。综合来看,进口动力源于消费需求改善(汽车销售持续高增)与中美一阶段协议约束(图7)。

大宗贸易的细分产品中,10月铁矿进口数量提升,原油、铜材出现下行,(图8)。农产品方面,10月大豆进口显著提升,但近期中国对大豆进口开始出现转向,对巴西、非洲等国采购增多。此外,受国内汽车链条景气度提升,汽车以及汽车零部件进口大幅改善,单月进口数量达到近三年高点(图10)。

三、疫情相关产品出口回落几近尾声,外部政策环境强化出口高景气

自7月我们提出出口中枢将在非疫情相关产品上行中持续抬升(“新型行业将引领下半年出口中枢抬升”,20200714),出口已经连续4个月超预期回升。在出口供给替代逻辑的短期加强下,出口高景气度的可持续性面临进一步提升。

  • 疫情角度,新兴市场部分国家的单日新增开始出现减缓,发达经济体中欧洲二次疫情和美国第三波疫情冲击凶猛。特别是欧洲部分国家重返封锁,复工复产再遭拖累,美国疫情防控后续大概率也将面临升级,整体将利好我国出口份额的提升。此外,防疫物资在本月的回落中,医疗器械基本持平,回落弹性相对不大,连续三个月增速维持在30%以上,但非耐用品如纺织品出口在连续两个月的处加速回落后达到14%左右增速水平,已经接近常态,继续加速回落的可能性有限。因此,我们判断疫情相关产品的回落几近尾声,后续拖累作用已经相对有限,若疫情持续恶化,不排除重返出口支撑地位。

  • 政策角度,欧洲12月份“加码刺激”基本落定,欧央行面对疫情反弹将进一步扩大货币刺激计划,刺激举措可能包括购债、降息和向银行提供低成本贷款等。美国方面,我们认为若拜登当选,政策节奏上将在2020年年底进行疫情救助政策(财政刺激),同时加大疫情防控,2021年上半年取消对华加征关税。整体来看,外部政策环境在未来一至两个季度,仍将以对冲疫情冲击和疫情防控为主。从本月的出口,我们看到改善仍主要集中于非疫情产品,例如机电设备、家具家电、服装玩具等,我们认为后续在政策托底下,外部需求仍将对上述行业带来支撑,疫情下的海外政策环境将持续支撑我国出口高景气。

本文来源:花长春 

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