债券分析师的研究：油价明显被低估？

摘要

1、目前的原油价格存在着明显的被低估的嫌疑，且幅度可观：

1）当前随着原油需求的大幅回升，原油价格的供需缺口重新回到了历史高位，但原油价格尚停留于低位；

2）当前的原油价格与全球信用扩张的节奏也并不相称，全球总M2增长已经加快至历史高位，与历史低位的原油价格增速之间存在颇大的裂口。

2、原油价格被低估的根源其实是：原油价格并未对近月原油需求的快速回升充分反应：

1）原油需求其实已经走出了疫情带来的谷底，且得到了宏观指标的确认，这的确是一个积极的现实；

2）但原油价格对这一轮需求的上升反馈极慢，其原因可能是交易不充分：尽管原油需求在回暖，但原油运输迟迟未能回暖。

3、但这并不是原油持续跌价的理由，相反，被低估的油价可能会逐步纠偏：

1）原油运输仍然存在向上恢复的可能性，只是短时我们还需要等待原油需求上升的影响发酵到原油运输上；

2）即使后续的疫情对原油运输干扰过大，原油运输的摩擦成本也会同步提高，这对油价的影响应是涨价而非跌价。

4、原油价格的第一目标位可能会在65美元附近，其同比增长也会逐步上升至50%一线：

1）比起其他的工业原料来说，原油价格当前的状态要更慢更迟钝，这反而意味着油价后续的弹性可能更大；

2）油价的此番上升可能会给予PPI约5-6%的上涨空间，这加大了关注后续工业品领域通胀形势的重要性。

5、工业品企业利润的向上重估及名义增长率的继续加速可能会使收益率仍然保持在上行的通道之内，货币政策在此间也很难实质性松下来。

6、利率债收益率向上的概率仍然高于向下的概率，建议在利率债配置上，维持短久期、低杠杆的防御方案。

正文

1、目前的原油价格存在着明显的被低估的嫌疑

1.1、 原油供需与价格之间存在裂口

随着需求的大幅回升，原油价格的供需缺口已经回到了历史高位，但原油价格尚停留于低位。原油的供需缺口是决定原油价格的重要因素之一，经验上原油的供需缺口领先于原油价格三个季度左右。在原油供需缺口在随着全球疫情出现了一次大幅反复之后，目前原油的供需矛盾又重新凸显，原油的供需情况又回到了疫情发生之前那种供不应求的格局之中。