1、为何9月的贷款利率上升了？
今日（11月26日）人民银行公布了2020年第三季度的《中国货币政策执行报告》，披露9月新发放一般贷款加权平均利率为5.31%，较今年6月的5.26%小幅上升了5bp。
部分投资者认为，这说明“促进融资成本下降”的政策取向已经发生了根本性转变。我们认为并非如此，下一阶段货币当局仍会综合施策推动社会融资成本明显下降。9月一般贷款加权平均利率的环比上升只是正常的季节性现象，季调后9月的利率为5.21%，较6月的5.28%下降了7bp。
上述季节性现象产生的一个重要原因是9月中长期贷款占比通常是较6月上升的。例如，今年9月新增企业贷款和居民户短期贷款合计1.53万亿元，其中企业中长期贷款为1.07万亿元，后者在前者中的占比为69.6%，而该比例在6月时仅为49.7%。（注：受限于数据可得性，此处使用的是新增贷款数据，而新发放贷款的情况是类似的。）
事实上，即使不进行季节性调整，更能反映实体企业融资成本的企业贷款加权平均利率也是下降的。9月该利率为4.63%，较今年6月、去年12月、去年9月分别下降了1bp、49bp、61bp。
值得注意的是，9月较6月贷款实际利率下降的动力并非来自于LPR的下降，而是贷款利率加减点区间的下移，这里面既有贷款利率隐性下限被打破的作用，也是存量浮动利率贷款定价基准集中转换的结果。我们认为，未来随着LPR改革的持续深化、贷款内外部定价与LPR的联动性增强，LPR和贷款实际利率均有下行的空间。
2、风险提示
近期信用风险事件阻碍了企业融资成本的下降。
本文作者：光大证券固收分析师张旭，危玮肖，来源：张旭
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