投资要点
本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复。1、经济预期持续改善：经济数据的修复叠加中长期信心的修复（疫苗与国际形势）。2、银行核心投资逻辑是宏观经济。银行基本面与宏观经济的息息相关（资产质量与净息差），监管指导让利，也是观察经济，相机抉择。
大行上涨后，行情持续，关注H股内资银行。1、个股轮动逻辑。本轮行情，银行个股上涨的轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。2、H股内资银行确定性高：A/H溢价在历史高位；估值在历史低位。3、A股低估值滞涨的银行也有补涨机会。
继续看好板块估值修复行情。我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值修复行情。宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间，经济需要持续跟踪。但银行基本面的稳健性、又处于历史低位的估值、公募基金仓位在低位，增量资金持续进入股市，我们判断银行估值修复行情会持续。
风险提示：经济下滑超预期；二级市场大幅波动；监管环境变化。
一、本轮银行股上涨的逻辑：经济修复预期带来估值修复
1、经济预期持续改善：数据的修复叠加中长期信心的修复
一是相关周期数据的修复。经济基本面顺周期修复持续：经济修复由依赖逆周期政策调节逐渐向顺周期本源趋势回归，尤其是消费与制造业投资复苏的确认。
二是经济中长期信心的修复，包括疫苗的研发与大规模投入使用的可能等。
2、宏观经济是银行股投资的核心逻辑，也是本轮行情的核心逻辑
一方面，随着经济修复，资产质量会持续好于预期。存量维度，银行表内外更加干净。新增风险方面，近两年银行主要新增信贷投放在基建、零售，其中零售基本经受住了疫情的考验。
另一方面，净息差会处在修复阶段。
3季度净息差实现了环比回升3bp，资产端这边收益率的降幅在收窄，负债端的压力缓释持续，我们预计今年4季度随着零售信贷投放的持续，资产端综合定价将持续修复，负债端由于结构性存款的压降，整体成本也会维持在低位，息差能够持续修复。
明年1季度有个重定价的压力点，但这是一次性的影响因素。我们预计息差的拐点将在明年的2、3季度。
二、大行上涨后，H股内资银行确定性大，以及A股的低估值个股
1、本轮行情，银行个股上涨的轮动
银行板块内部轮动：优质龙头银行率先修复-二线龙头-大行。年初以来，经济的不确定性与银行的让利持续压制银行的估值，随着8月初行业中报利润负增靴子落地，同时银行核心盈利能力——营收增速维持稳健，伴随经济初步修复、零售信贷资产质量压力高点已过，行业优质龙头、受疫情影响相对较小的优质区域城商行率先迎来估值修复：8月到9月底涨幅较高的有龙头银行宁波、招行、平安和杭州。10月以来二线龙头迎来估值修复行情， 兴业和光大银行有较好的表现。近期大行也迎来补涨（邮储、工行和建行）。
2、H股内资银行的确定性高: AH溢价处在历史高位
随着大行估值逐渐修复，后续我们建议关注H股内资银行投资机会：AH溢价处在历史高位。我们用计算了银行股AH溢价情况=以A股价格计算的成份股总流通市值/以H股价格计算的成份股总流通市值-1，当前银行股AH股溢价处在2012年以来的高位水平，溢价率达31.4%，历史均值为16%，中位数17%。个股方面，工行、建行和邮储 AH 溢价分别为30%、36%和39%，中位数为12%、15%和24%。
H股内资银行当前估值水平在历史低位。H股内资银行估值处在2017年以来的历史底部，工行和建行当前PB估值在0.54倍、0.6 倍，距离2017年至今的均值水平有30%-40%的空间。
资金有配置银行股的空间。南下资金配置银行比例相较过去仍在低位。今年上半年南下资金配置银行股比例平均33%（2017-2019年银行业配置比例均在 30%以上），截至2020.11.28 统计数据，当前板块配置比例在23%，仍有一定的提升空间。
3、A股低估值滞涨的银行也有补涨机会。
A股中很多银行估值处于历史低位，今年涨幅较小，这些银行都有补涨的诉求。我们更看好其中的江苏银行和南京银行。
银行板块年初以来累计涨幅为正的银行只有12家，有24家银行年初至今涨跌幅为负，平均跌幅在11.6%，其中江苏银行年初至今涨跌幅-9.83%，对应 21E PB0.53X；南京银行年初至今涨跌幅2.66%，对应 21E PB 0.74X。
本文作者：戴志锋、邓美君，来源：中泰证券，原文标题：《大行上涨后买什么？——关注港股中资银行，板块行情持续》，本文为节选，部分措辞有微调。