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最近回撤有点疼
自从7月和8月的高光时刻一过，量化策略近期表现得有点蛋疼。不仅Alpha不行了，对冲更不行。我们把头部的量化管理人策略表现情况平均了一下，如下图：
不过这疼，还有三种级别：
1.买了指数增强，这几个月大盘指数涨了，也望着别人的基金涨，结果自己不涨。不高兴！
2. 以中性策略打底的FOF或者是打新产品估计两个多月没赚钱，甚至亏钱。有点疼！
3. 9月买了四倍杠杆的中性策略产品，这犹如大盘6124点满仓了A股。非常疼！
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什么原因导致回撤？
这几年，量化策略犹如来了“年经”，一年一度生理期一到，必回撤。
不仅如此，那头部量化的谁，没到年底之前还来个封盘。一封，就大回撤。Orange先生，请你下回就别封了，核武器杀伤力太大。你看，你一封基差又回来了，别人家又可以接钱了。当然，人家其实是个友情提醒信号。请参考《如何看待头部管理人中性策略大面积封盘现象》
我们尝试来解释下：
首先，对于绝大部分量化策略而言，大部分还是多因子下选股及因子组合。只不过有些是基于长周期的基本面因子，有些是基于量价或者机器学习模型。而无论哪种策略，多少都会多前期表现较好的因子赋予一个较高的权重，以获取超额收益。当因子选股的条件发生一些变化甚至转折时，超额收益迅速降低甚至负超额。
其次，那么近期有什么因素导致超额回撤呢？
1、整体市场活跃度与交易在降低，横截面及时间序列波动率都在下降。交易冷清下来，众多策略有效性降低，交易成本也迅速抬升，特别明显的就是以T0为主的高频策略。
我们如下观察几个指标显而易见，对应一些管理人的主策略表现立竿见影。
2、行业轮动，风格轮动。每到年底，人心思变。无论公募和私募机构，主动管理都想明年布局及调仓。过去表现良好的行业和股票暂时被抛弃，抱团很紧的行业都有团灭的风险。在行业上有暴露的策略，过去收益可能不错，此时处处都是回撤。而模型的自适应需要时间！
近期，券商策略会的周期场挤满了人、门庭若市，而5G，半导体和医药则无人问津。
3、时间序列动量策略上，过去涨的好的股票近期不再好。假如我们以20个交易日为一个周期，控制行业中性、市值中性暴露的情况下，选择过去表现好的股票，然后空等量市值行业指数，那么发现最近动量因子较差。
4、在市值size因子风险上，考虑行业中性后，过往喜欢的大白马近期表现不如小市值股票。虽然看起来，上证指数和沪深300远跑赢500、创业板指和1000，但其实，在一个指数里，同样的行业，近期是小甜甜的天下。
5、有些量化管理人，策略上叠了打新（甚至几层），那是非alpha的无风险收益增强，近期打新收益衰弱的厉害，跟7月份没法比。但是，近期是有特殊原因的，数量非常规的少，没大项目。创业板注册制后，目前的月度IPO数量是非常态的。
6、最后，对于中性策略，我们假设管理人不暴露市值敞口，近期亏损，不仅有超额回撤原因，还要为对冲成本（期指一直是贴水的），以及基差亏损（贴水回归）买单。
我们假设不去考虑远月合约蛋疼的大额基差回归损失，也不考虑近月合约的roll down负极差额外承担，就以IC2012死拿着不动为例，以下是7月以来对冲这块产生的损益动态变化。
也就是说，从九月初开始到11月20日，在管理人超额平均只有2.3%的情况下，对冲端付出了6%以上的成本，中性想赚钱都难。
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未来怎么看？该买还是卖？
犹如我在《打破“刚兑”后，资产配置与FOF的风终于来了》，《如何看待头部管理人中性策略大面积封盘现象》及《贴水的威力》系列所解释和提醒的那样，躺赢的东东越来越少。正是由于各种策略和产品有了波动，所以才有主动管理和配置的价值。
没有每个月稳健的上涨，对于你可能稍微熬得难受的日子里，面对你的持仓，我的建议是如下的：
1、量化今年持续大年，规模没有翻倍都不是好量化管理人。就目前接近5000亿量化管理人的规模水平（不考虑公募），想要很高的平均超额持续是很难的。就股票市场目前成交总额情况，这伙人平均每年100-250倍的交易量本身就不可持续。
因此，我觉得量化管理人头部化还是要加剧，当然目前的头部也不一定是未来的头部。单个量化管理人超过1000亿不是问题（其实目前没有一家），回头业绩差才是问题。与其担心策略容量，不如担心策略表现持续性。
2、就中国市场的投资者结构、其交易习惯与方式，头部量化管理人仍然存在alpha。只不过，总体上的平均alpha要降低。动不动30%以上的超额，那是时代和市场给的。有则幸运，没有也没啥，蛋定！当然，什么样的超额，也就对应着市场什么水平的贴水。
3、近期超额有所回撤，无论是风格轮动，行业轮动，size转换，管理人各种因子暴露，可能都需要模型适应时间，但需要观察管理人创新高的能力和时间周期。最怕2014年的伪量化。近期，我稍微投了一个公募量化，尼玛，还是那么大跌眼镜。
4、就对冲成本而言，就今天IH和IF的升水，IC的微幅贴水，此时已经是年内较好时机，吸引力大增啊。你们赶紧赎回吧，让我来买一买头部管理人。
5、打新而言，就蚂蚁事件后的非常规新股发行和上市节奏，不代表市场常态。对于收益率，我们不能像7月份那么亢奋和乐观，但也不用目前这么悲观。这块，等我近期有空详细拆解。
本文说完，如果你还没懂。那么我只能用这句话来结尾：量化对冲和打新，不是固定收益，不是非标，他是衡量销售和产品经理认知和智商的“相对低风险”投资策略！如果你是客户，我建议是，当前是追加时机，而不是赎回时机，但不要过高期望！
本文作者：罗二叔 ，来源：二叔说市，原文标题：《深度答疑：又到量化策略回撤时》