摘要
当前市场虽有回调，但要珍惜上行途中的上车机会。经济复苏在延续，年底行军情将渐入佳境；周期成长皆有机会，市场有望进军4000点。
从经济复苏态势来看，拉动经济的三驾马车：投资、消费、进出口都明显复苏，行至半程。从成长板块来看，行业赛道依然良好，成长股调整比较充分，恰逢年底估值切换，布局来年的机会到来。
具体而言：一方面，经济复苏的态势比市场预期的要好。顺周期行业的韧性将比市场此前预期的持续更加持久。有色、航运风头正劲，银行、非银演绎王者归来。另一方面，成长股中的主要板块，经过深度回调后，也逐渐显露出投资机会。医药、电子、计算机等，正在迎来布局机会。
投资策略：整体而言，当前市场虽有回调，但要珍惜牛回头的机会。顺周期与成长皆有机会。
从顺周期行业看，我们看好航运、有色、汽车、家电、金融的领军企业。建议关注中远海控、中远海特、紫金矿业、西部矿业、上汽集团、美的集团、格力电器、中国平安等。
从成长股行业看，建议开始布局当前受到负面因素压制的错杀板块，包括医药、电子、计算机等行业。
看好消费电子领域龙头（领益智造、立讯精密）、半导体板块（兆易创新、闻泰科技）、信创领域（中科曙光、中国软件等）、创新药（恒瑞医药、君实生物、冠昊生物、华北制药等）、疫苗（智飞生物、康泰生物、长春高新等）。此外，还可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游（中国中免、众信旅游、锦江酒店等）、航空（春秋航空等）等板块。
正文
核心观点：经济复苏延续，年底行情渐入佳境；周期成长皆有机会，市场有望进军4000点
当前，年底行情正在渐入佳境。一方面，经济复苏的态势比市场预期的要好。顺周期行业的韧性将比市场此前预期的持续更加持久。有色、航运风头正劲，银行、非银演绎王者归来。另一方面，成长股中的主要板块，经过深度回调后，也逐渐显露出投资机会。医药、电子、计算机等，正在迎来布局机会。
从宏观经济格局来看，当前的经济复苏正行至途中，趋势未改。从三驾马车的情况来看，投资、消费、进出口全面复苏。
从投资结构上看，制造业、房地产和基建三大领域的投资全面复苏。
下行多年的制造业投资在6月份出现拐点，开始拐头向上。从历史上看，制造业投资的复苏周期往往在8-16个月之间，当前的投资回升只是行至半程，未来至少还能持续一到两个季度。从投资结构看，近几年疲弱的民间制造业投资增速都开始呈现明显的反弹趋势。制造业活力有望持续复苏。
从房地产投资来看，房地产行业也出现了明显的复苏。土地购置费增速在上行，剔除土地购置费后的房地产开发投资增速也在上行。这显示房地产企业开始积极拿地，并且开始投资建设。与之相应证的，则是房地产的施工与新开工面积也出现了同步上行。同时，在开工、施工增长的同时，商品房的销售增速也反弹转正，正在迈入销售的快车道。整个房地产投资与销售正在向良性循环迈进。
从消费端来看，社会消费品零售总额也出现了明显反弹。不管是可选消费还是必选消费，都呈现逐月向上的增速。由于中国疫情管控到位，之前在疫情中被压制的消费热情正在逐步释放出来。最为典型的是汽车消费。由于之前疫情的肆虐，公共交通出行极为不便，这大幅度增加了人们对于私家车的需求。当前，尽管疫情已经褪去，但是人们的出行习惯已经出现了改变。这种状况下，汽车的销量出现明显反弹。
在经济快速复苏的同时，流动性逐渐回归正常化。一方面，是社融增速开始下行，超常规货币政策开始退出。另一方面，利率随着经济复苏逐渐走高。这有利于金融板块的表现。
复苏主线热火朝天的背后，是中国经济的韧性和新冠防疫的成就。
中国在世界主要经济体中疫情防控最为到位，经济反弹最为显著。实际上早在三月份，中国制造业的PMI就出现了大幅度反弹。之后，GDP增速在三季度也出现了明显反弹。在10月份IMF公布的世界经济展望中，中国2020年经济增速由8月份的1.2%上调到1.9%，是主要经济体中唯一增速为正的。
其他经济体中，除美国外，欧盟、日本的2020年预期增速都被下调。同时，IMF还预期中国经济在2021年将取得8%以上的增速，在所有经济体中增速最快的之一。
在价格端，由于在经历了刺激政策带来的反弹后，随着经济复苏，大部分商品的价格都呈现平稳走势，上涨明显放缓：PPI继续走低，猪价明显回落，鸡蛋价格呈现震荡走势，蔬菜价格保持平稳。由于中国疫情管控到位，各产业供应链得以最大程度保存，使得各类产品的供给有了充足保障。
在这种状况下，当前的经济复苏呈现出“高增长、低通胀”的最舒适增长状态。这种复苏下，航运、有色、汽车、家电的龙头企业值得关注，银行、非银也迎来反攻机会。
在成长股方面，经过最近几个月的调整，也逐渐跌出机会了。
最为明显的就是医药和TMT两大板块。但由于长期成长性存在，这种底部盘整也就意味着机会的到来。从二级行业表现来看，9月份以来，医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药、医药商业全部呈现下跌的态势，分别下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。
这其中，主要是两个因素对医药板块形成了有力压制：
其一，海外疫苗研发的最新进展，削弱了相关医疗器械和用品的“疫情受益”逻辑，同时也压制了国内疫苗研发的潜在收益率；
其二，年底的医保谈判还未开始，靴子未落地，也使得医药板块存在较大的不确定性。
“预期收益降低”+“不确定性”，使得医药板块承压明显。但是，当前的医药板块已经回调较多：从7月中旬以来，生物制品下跌20.2%，而化学制药下跌13.5%。预计随着12月初医保谈判尘埃落定，医药板块有望迎来新一轮上涨机遇。
从TMT板块来看，虽然都呈现下跌，但计算机与电子板块的逻辑存在明显差异。从计算机板块来看，虽然板块本身跌得比较多，当前也处于业绩真空期，但新一轮的政府招标预期还未呈现，目前仍然呈现震荡磨底阶段。而电子板块，不论是消费电子还是半导体，前期由于苹果黑市价表现不及预期，对板块造成冲击。但随着苹果销量预期的重新上调，消费电子及半导体都在17日盘中呈现出明显的V型反转。电子板块有望出现一轮快速反弹。
投资策略：整体而言，当前市场虽有回调，但要珍惜牛回头的机会。顺周期与成长皆有机会。
从顺周期行业看，我们看好航运、有色、汽车、家电、金融的领军企业。建议关注中远海控、中远海特、紫金矿业、西部矿业、上汽集团、美的集团、格力电器、中国平安等。
从成长股行业看，建议开始布局当前受到负面因素压制的错杀板块，包括医药、电子、计算机等行业。
看好消费电子领域龙头（领益智造、立讯精密）、半导体板块（兆易创新、闻泰科技）、信创领域（中科曙光、中国软件等）、创新药（恒瑞医药、君实生物、冠昊生物、华北制药等）、疫苗（智飞生物、康泰生物、长春高新等）。
此外，还可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游（中国中免、众信旅游、锦江酒店等）、航空（春秋航空等）等板块。
风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期。
本文作者：朱斌，来源：西南证券，原文标题：《珍惜牛回头，进军4000》