通胀走势隐含哪些投资线索?

来源: 国盛证券
国盛熊园认为,PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升,下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。

事件

11月CPI同比-0.5%(预期0.1%,前值0.5%);11月PPI同比-1.5%(预期-1.5%,前值-2.1%)。

核心结论

1、CPI同比2009年以来首次为负,主要受食品项拖累,猪肉、鲜菜价格大幅下降。预计元旦春节期间猪肉需求增加,猪价可能坚挺。非食品反映就业压力仍存,与交运、旅行、服装、医疗相关的需求仍偏弱。

2、PPI同比回升,煤炭燃气黑色有色石化等多数行业同比修复,食品续降。

3、未来物价展望:

  • 近期看,CPI:12月首周食品价格高涨,叠加元旦猪肉消费旺季到来,预计12月CPI同比小幅修复(目前预测-0.1%左右)。PPI:12月首周生产资料价格、南华工业品、CRB现货指数大幅上涨,预计12月PPI同比将显著改善(目前预测-0.8%左右)。
  • 展望2021年,结合报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》并根据最新基数调整和12月预测,预计明年将温和通胀,难以发生显著通胀,其中:CPI当月同比呈“N”型波动上升,全年累计同比预测上调0.2个百分点至0.9%左右;PPI当月同比呈“M”型,一季度转正,高点在二季度,全年累计同比预测上调至2%以上。

4、关注粮价、油价、顺周期三条可能的投资线索:

  • 粮食价格可能继续上涨,玉米、大豆涨价可能更为明显,可关注相关种植产业链;
  • 油价底部反弹叠加下游需求好转,有望利好石化板块;
  • PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升,下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。

1、CPI同比2009年以来首次为负,主要受食品项拖累,猪肉、鲜菜价格大幅下降;非食品反映就业压力仍存,交运旅行等需求仍弱。

11月CPI同比下降0.5%,涨幅缩窄1个百分点;食品同比下降2.0%,涨幅缩窄4.2个百分点,非食品同比下降0.1%,涨幅下降0.1个百分点,剔除食品和能源的核心CPI同比连续5个月维持0.5%。

1)食品项环比降幅扩大,预计元旦春节期间猪肉需求增加,猪价可能坚挺。11月CPI食品环比下降2.4%,降幅较10月扩大0.6个百分点。生猪产能持续恢复,猪肉价格环比下降6.5%,对CPI环比拉动-0.29个百分点,对应22省市生猪平均价为29.6元/千克,较10月下降4.1%;鲜菜、蛋类、水产品供应充足,价格分别环比下降5.7%、1.4%、1.9%、降幅分别较10月扩大3.6个百分点、缩窄0.5个百分点和扩大0.7个百分点。

元旦春节期间猪肉可能涨价,但同比低于去年:进入12月,一方面,降温加速特别是元旦春节临近,开启我国北方传统猪肉消费旺季和南方腌腊季节;另一方面,中南六省活猪禁运开始实施,养殖户多持观望态度,惜售情绪升温,屠企收猪困难,猪价有所上涨。12月首周22省生猪平均价较11月底涨超3元/千克至32.9元/千克。农业农村部表示猪肉价格短期或呈震荡上行走势,连续大幅上涨的可能性不大。据农业农村部测算,供给端,明年元旦春节期间(2020年12月-2021年2月)猪肉供应量比上年同期增加三成左右;需求端,元旦春节消费增加可能推升猪价,但总体将低于上年同期水平。展望明年,我们预计猪价总体回落,但对CPI的压制幅度还取决于两个因素:一是饲料成本上行可能限制猪价降幅;二是随着猪价下降,猪肉占CPI环比权重也跟随下降,对CPI拉动可能减弱。

2)非食品反映就业压力仍存,与交运、旅行、服装、医疗相关的需求仍偏弱。11月CPI非食品环比下降0.1%(过去5年同期均值为0.0%)。我们持续关注的房租、家庭服务价格环比涨幅分别低于季节性0.2和0.1个百分点(10月持平季节性),反映就业压力仍存。11月正值旅游淡季,飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%,对应CPI旅游环比下降4.4%,较季节性回落1.4个百分点;此外,衣着、医疗保健及其细项也低于季节表现0.2个百分点以上;交通和通信环比低于季节性近0.1个百分点。

2、PPI同比回升,煤炭燃气黑色有色石化等多数行业同比修复,食品续降。

11月PPI同比下降1.5%,降幅较前值缩窄0.6个百分点;PPI环比为0.5%,较前值回升0.5个百分点。分七大产业看:采掘工业、原材料工业是PPI回升的主支撑,食品仍然是最大拖累项。分40个工业行业看:1)煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价格同比涨幅较10月改善,主因供暖需求增加。2)受益于国际原油价格上涨,石化产业链价格同比降幅较10月缩窄,例如石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业同比降幅较10月缩窄1-3个百分点。3)有色、黑色产业链价格同比涨幅较10月进一步提高1-2个百分点,反映投资需求继续改善。4)受食品价格下降拖累,农副食品加工业同比涨幅缩窄1.1个百分点至0.8%。

3、通胀走势隐含哪些投资线索?

近期看,12月首周食品价格高涨,叠加元旦猪肉消费旺季到来,预计12月CPI同比小幅修复(目前预测-0.1%左右)。PPI:12月首周生产资料价格、南华工业品、CRB现货指数大幅上涨,预计12月PPI同比将显著改善(目前预测-0.8%左右)。

展望2021年,结合报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》并根据最新基数调整和12月预测,预计明年将温和通胀,难以发生显著通胀,其中:CPI当月同比呈“N”型波动上升,全年累计同比预测上调0.2个百分点至0.9%左右;PPI当月同比呈“M”型,一季度转正,高点在二季度,全年累计同比预测上调至2%以上。

我们继续提示:1)货币超发环境下,通胀程度还与实体修复程度、货币活性、贫富差距等因素有关。2)输入型通胀风险预计不大。CPI和PPI之外,提示关注通胀内涵拓宽,以及广义通胀与货币政策的关系等议题。

此外,从明年通胀走势看,隐含三条可能的投资线索:

1)粮食:在疫后海外粮食紧缺、生猪产能恢复带动国内饲用粮需求增加、“拉尼娜”冲击粮食作物产量、虫害、等综合影响下,粮食价格可能继续上涨。对于我国,综合供需结构来看,玉米、大豆涨价可能更为明显,可关注相关种植产业链。

2)油价:随着全球经济恢复和原油供需结构的改善,预计2021年油价继续上行。油价底部反弹叠加下游需求好转,将利好石化板块。

3)伴随着经济修复、疫苗出台,库存周期将趋上行,PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升,下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。

风险提示:疫情反弹超预期、猪肉供给恢复超预期、经济恢复速度超预期。

本文作者:熊园、何宁,来源:熊园观察

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