核心观点
1、市场整体流动性相对宽松
近期同业存单利率、R007和DR007中枢均较 11 月高点有较大幅度的下移，资金市场整体流动性较为宽裕。
2、12月流动性相对宽松的原因
央行超预期投放呵护流动性，财政存款投放加快、规模超季节性，银行负债端压力缓解，同业存单发行需求放缓等多方面原因，导致12月整体流动性相对充裕。具体来看： （1）11月30日央行超预期投放2000亿MLF；（2）12月财政存款投放加快、规模超季节性；（3）11月新增非银存款高于季节性；（4）结构性存款压降接近尾声；（5）明年一季度同业存单到期量下降。
3、流动性仍将保持紧平衡
流动性出现阶段性相对宽松，与信用风险事件发酵、超季节性等因素有关。随着银行负债成本对长端利率下行的掣肘作用减弱，债市短期内可能会出现波段性机会。但鉴于目前经济基本面继续向好，债市趋势性走牛或还需耐心等待。流动性总体仍将保持紧平衡。政策面上，央行发布第三季度货币政策执行报告，对于流动性的要求就是：“把好货币供应总闸门”，“根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞’大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。 未来可能还会出现类似于通过交易所市场直接对非银投放流动性、非月中投放MLF等操作削峰填谷，以保持流动性合理充裕，平抑短期利率波动。但此类操作并非具有信号意义，政策是否转向仍然要以基本面的变化为准。
同业存单利率走低，整体流动性相对宽松
近期同业存单利率较11月的高点下滑幅度较大。
一级市场上，截止12月10日，1年期同业存单（股份行）发行利率较11月的高点下滑9.3bp，3个月期同业存单（股份行）发行利率较11月的高点下滑35.6bp。二级市场上，截止12月9日，1年期同业存单（股份行）同业存单到期收益率较11月高点下降15.3bp。
近期R007、DR007中枢均有所下移。
截止12月5日当周，R007中枢较11月中枢高点回落61bp，DR007中枢较11月中枢高点下降47bp，12月1-2日DR007甚至向下突破2%，为9月底以来首次。
12月流动性相对宽松的原因
央行超预期投放呵护流动性，财政存款投放加快、规模超季节性，银行负债端压力缓解，同业存单发行需求放缓等多方面原因，导致12月整体流动性相对充裕。具体来看：
（1）11月30日央行超预期投放2000亿MLF。
为维护月末流动性平稳，11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF） 操作和1500亿元逆回购操作，利率与前值持平。长期限的MLF为市场注入流动性。
（2）12月财政存款投放加快、规模超季节性。
财政存款上缴与投放存在较明显的季节性特征，一般11-12月财政存款将集中投放，尤其12月投放规模一般为全年最大单月投放。今年11月财政存款投放规模低于季节性，预计12月投放速度或有所加快，投放规模或超季节性，11-12月节奏上可能与8-9月有点类似。财政存款的投放有助于12月的超储率回升。
（3）11月新增非银存款高于季节性。
11月新增非银存款明显高于季节性，使得银行的负债端压力有所缓解。此外11月新增居民存款也略高于季节性，均为银行间流动性改善提供支持。
（4）结构性存款压降接近尾声。
截止10月末，商业银行结构性存款余额为7.9万亿，距离压降目标还有1.54万亿。现临近年底，压降任务已接近尾声，对于负债端的边际影响基本解除，因此对同业存单发行的需求边际上有所缓解。
（5）明年一季度同业存单到期量下降。
跨年的同业存单发行已经基本安排完毕，而明年初同业存单到期量较小，因此近期同业存单发行需求有所缓解。
流动性仍将保持紧平衡
流动性出现阶段性相对宽松，与信用风险事件发酵、超季节性等因素有关。随着银行负债成本对长端利率下行的掣肘作用减弱，债市短期内可能会出现波段性机会。但鉴于目前经济基本面继续向好，债市趋势性走牛或还需耐心等待。
流动性总体仍将保持紧平衡。政策面上，央行发布第三季度货币政策执行报告，对于流动性的要求就是：“把好货币供应总闸门”，“根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞’大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。
未来可能还会出现类似于通过交易所市场直接对非银投放流动性、非月中投放MLF等操作削峰填谷，以保持流动性合理充裕，平抑短期利率波动。但此类操作并非具有信号意义，政策是否转向仍然要以基本面的变化为准。
风险提示：经济、政策超预期。
本文作者：胡娟，来源：浙商证券