为何近期市场流动性边际宽松?

来源: 浙商证券
浙商证券认为,央行超预期投放呵护流动性,财政存款投放加快、规模超季节性,银行负债端压力缓解,同业存单发行需求放缓等多方面原因,导致12月整体流动性相对充裕。

核心观点

1、市场整体流动性相对宽松

近期同业存单利率、R007和DR007中枢均较 11 月高点有较大幅度的下移,资金市场整体流动性较为宽裕。

2、12月流动性相对宽松的原因

央行超预期投放呵护流动性,财政存款投放加快、规模超季节性,银行负债端压力缓解,同业存单发行需求放缓等多方面原因,导致12月整体流动性相对充裕。具体来看: (1)11月30日央行超预期投放2000亿MLF;(2)12月财政存款投放加快、规模超季节性;(3)11月新增非银存款高于季节性;(4)结构性存款压降接近尾声;(5)明年一季度同业存单到期量下降。

3、流动性仍将保持紧平衡

流动性出现阶段性相对宽松,与信用风险事件发酵、超季节性等因素有关。随着银行负债成本对长端利率下行的掣肘作用减弱,债市短期内可能会出现波段性机会。但鉴于目前经济基本面继续向好,债市趋势性走牛或还需耐心等待。流动性总体仍将保持紧平衡。政策面上,央行发布第三季度货币政策执行报告,对于流动性的要求就是:“把好货币供应总闸门”,“根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞’大水漫灌’,不让市场的钱溢出来”。 未来可能还会出现类似于通过交易所市场直接对非银投放流动性、非月中投放MLF等操作削峰填谷,以保持流动性合理充裕,平抑短期利率波动。但此类操作并非具有信号意义,政策是否转向仍然要以基本面的变化为准。

同业存单利率走低,整体流动性相对宽松

近期同业存单利率较11月的高点下滑幅度较大。

一级市场上,截止12月10日,1年期同业存单(股份行)发行利率较11月的高点下滑9.3bp,3个月期同业存单(股份行)发行利率较11月的高点下滑35.6bp。二级市场上,截止12月9日,1年期同业存单(股份行)同业存单到期收益率较11月高点下降15.3bp。

近期R007、DR007中枢均有所下移。

截止12月5日当周,R007中枢较11月中枢高点回落61bp,DR007中枢较11月中枢高点下降47bp,12月1-2日DR007甚至向下突破2%,为9月底以来首次。

12月流动性相对宽松的原因

央行超预期投放呵护流动性,财政存款投放加快、规模超季节性,银行负债端压力缓解,同业存单发行需求放缓等多方面原因,导致12月整体流动性相对充裕。具体来看:

(1)11月30日央行超预期投放2000亿MLF。

为维护月末流动性平稳,11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF) 操作和1500亿元逆回购操作,利率与前值持平。长期限的MLF为市场注入流动性。

(2)12月财政存款投放加快、规模超季节性。

财政存款上缴与投放存在较明显的季节性特征,一般11-12月财政存款将集中投放,尤其12月投放规模一般为全年最大单月投放。今年11月财政存款投放规模低于季节性,预计12月投放速度或有所加快,投放规模或超季节性,11-12月节奏上可能与8-9月有点类似。财政存款的投放有助于12月的超储率回升。 

(3)11月新增非银存款高于季节性。

11月新增非银存款明显高于季节性,使得银行的负债端压力有所缓解。此外11月新增居民存款也略高于季节性,均为银行间流动性改善提供支持。 

(4)结构性存款压降接近尾声。

截止10月末,商业银行结构性存款余额为7.9万亿,距离压降目标还有1.54万亿。现临近年底,压降任务已接近尾声,对于负债端的边际影响基本解除,因此对同业存单发行的需求边际上有所缓解。

(5)明年一季度同业存单到期量下降。

跨年的同业存单发行已经基本安排完毕,而明年初同业存单到期量较小,因此近期同业存单发行需求有所缓解。

流动性仍将保持紧平衡

流动性出现阶段性相对宽松,与信用风险事件发酵、超季节性等因素有关。随着银行负债成本对长端利率下行的掣肘作用减弱,债市短期内可能会出现波段性机会。但鉴于目前经济基本面继续向好,债市趋势性走牛或还需耐心等待。

流动性总体仍将保持紧平衡。政策面上,央行发布第三季度货币政策执行报告,对于流动性的要求就是:“把好货币供应总闸门”,“根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞’大水漫灌’,不让市场的钱溢出来”。

未来可能还会出现类似于通过交易所市场直接对非银投放流动性、非月中投放MLF等操作削峰填谷,以保持流动性合理充裕,平抑短期利率波动。但此类操作并非具有信号意义,政策是否转向仍然要以基本面的变化为准。

风险提示:经济、政策超预期。

本文作者:胡娟,来源:浙商证券

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