中国社融见顶,全球“再通胀”交易还能做多久?

作者: 张家伟
法兴认为,受中国“信贷脉冲”见顶影响最大的是中国利率掉期以及工业金属, 这些资产的表现会存在八个月的滞后期。

对于通胀敏感型资产来说,全球“再通胀”交易观察的一个关键指标,就是中国的社融与信贷数据。而近日公布的数据显示,社融已经开始见顶回落。

12月9日,中国人民银行公布的11月金融数据显示,中国11月社会融资规模增量 2.13万亿元,高于预期的1.4万亿,比上年同期多1406亿元。

而从增速看,存量社融同比增长13.6%,前一个月是13.7%,社融增速在今年出现了首次下降,市场一直关注的社融拐点终于出现了。

从信贷增速来看,本月继续放缓至12.8%。市场普遍预计,紧货币向紧信贷过渡仍将延续,12月信贷增速可能会进一步小幅回落。

法国兴业银行在近期报告中称,从市场高度关注的所谓的“信贷脉冲”来看,中国的这一指标也将见顶,这会对与通胀相关的资产带来重要影响。

法兴表示,从疫情后的情况来看,“信贷脉冲”的波浪不会同时靠岸,影响力度也不尽相同。总体而言,制造业、工业品以及耐用品行业受与信贷导致的通胀影响最大,比如美国耐用品价格表现就与中国“信贷脉冲”密切相关。

法兴还研究了中国“信贷脉冲”对全球不同资产影响的先后顺序,认为首先受到影响的是与中国经济密切相关的资产,包括中国债券收益率以及工业金属;其次是西方国家的盈亏平衡通胀率以及国债收益率;最后是欧洲银行业以及澳元/日元等对经济增长敏感的资产。

报告认为,在中国“信贷脉冲”见顶后,对中国利率掉期影响的顶点可能在八个月后到来,而对欧洲银行业影响的顶点则可能在14个月后到来。

法兴还提到,从八个月的滞后影响来看,中国的利率以及工业金属与“信贷脉冲”的相关性最高。而从14个月的滞后影响来看,铜金比、欧洲银行业以及澳元/日元与中国“信贷脉冲”相关性最高。

正是由于相关性高且滞后时间短,法兴认为,受到中国“信贷脉冲”影响最大的应该是中国利率掉期以及工业金属。

报告提到,矿业以及工业品行业受到影响的滞后期也较短,不过与他们的相关性略低。

而至于欧洲银行等资产,虽然他们也会受到“信贷脉冲”的较大影响,但是由于滞后时间过长,期间也可能会有其他因素带来影响。

具体到不同资产来看,该报告认为,在商品领域,工业金属整体受到影响的顶点会滞后8个月,比铜的15个月要短。而铜的价格变化则要领先于“信贷脉冲”,意味着短期内铜价上行的风险有限。

法兴还提到,“信贷脉冲”有可能在2021年底进入负值区间,而与其关联性滞后时间较短的中国国债收益率,有不对称下行的风险。

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