报告摘要
第一，12月11日政治局会议首次提出“需求侧改革”（要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革）。
第二，什么是需求侧改革？我们可以参考刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》（11月25日，人民日报）中对于需求和供给关系的阐述及“高度重视需求侧管理”的结论。从论述看，供给侧改革与需求侧管理的结合，是“新发展格局”的重要组成部分。需求侧管理的战略基点是扩大内需。
第三，那么从供给侧改革过渡到“新发展格局”中供给侧和需求侧有机结合的背景是什么？文章指出是为“面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征”；并且指出新发展格局战略“既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升”。
第四，怎么进行需求侧改革？我们理解首要是“发挥我国超大规模经济体优势的内在要求”、“加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系”。这个过程包括增强消费的“基础性作用”，也包括发挥投资的“关键作用”。建设现代化都市圈、形成一批新增长极会是一个重要环节，它“既创造巨大需求，也提升有效供给”。
第五，换句话说，在推动供给侧结构性改革（去产能、环保、金融适配、产业链高级化），“供给创造需求”的同时，也需要进一步推动需求侧改革（扩大内需、促进消费、拓展投资），“需求牵引供给”。
第六，由于重点在新发展格局的阐述和宣导，政治局会议对明年宏观经济政策着墨不多，对经济政策主要精神的理解仍待中央经济工作会议。但值得注意的有几点。
正文
12月11日政治局会议首次提出“注重需求侧改革”（要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革）。
中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作。
会议要求“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”
什么是需求侧改革？我们可以参考刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》中对于需求和供给关系的阐述及“高度重视需求侧管理”的结论。从论述看，供给侧改革与需求侧管理的结合，是“新发展格局”的重要组成部分。需求侧管理的战略基点是扩大内需。
11月25日，人民日报发表刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》一文。
文章指出，深入理解新发展格局的内涵，科学指导实践，需要把握好几个重大关系。从供给和需求的关系看，要坚持深化供给侧结构性改革这条主线。当前和今后一个时期，我国经济运行面临的主要矛盾仍然在供给侧，供给结构不能适应需求结构变化，产品和服务的品种、质量难以满足多层次、多样化市场需求。必须坚持深化供给侧结构性改革，提高供给体系对国内需求的满足能力，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理，坚持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。
从这段表述中我们可以知道：
第一，“需求侧管理”是“新发展格局”这一大框架的一个组成部分。
第二，理解“新发展格局”要把握好供给侧和需求侧的关系。
第三，经济运行主要矛盾仍然在供给侧；但是也要高度重视需求侧管理。
第四，需求侧管理的战略基点是扩大内需。
那么从供给侧改革过渡到“新发展格局”中供给侧和需求侧有机结合的背景是什么？文章指出是为“面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征”；并且指出新发展格局战略“既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升”。
文章指出，党的十八大以来，基于国内外形势发展变化，党中央及时作出我国经济发展进入新常态的判断，提出推进供给侧结构性改革的重大战略性思路，按照“三去一降一补”和“巩固、增强、提升、畅通”八字方针推进和深化供给侧结构性改革，有效改善了供求关系。面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征，党中央准确研判大势，立足当前，着眼长远，提出了构建新发展格局的战略。这既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升，具有重大现实意义和深远历史意义。
怎么进行需求侧改革？我们理解首要是“发挥我国超大规模经济体优势的内在要求”、“加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系”。这个过程包括增强消费的“基础性作用”，也包括发挥投资的“关键作用”。建设现代化都市圈、形成一批新增长极会是一个重要环节，它“既创造巨大需求，也提升有效供给”。
《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》指出：
“….是发挥我国超大规模经济体优势的内在要求。大国经济的重要特征，就是必须实现内部可循环，并且提供巨大国内市场和供给能力，支撑并带动外循环。经过改革开放以来40多年发展，我国经济快速成长，国内大循环的条件和基础日益完善。从需求潜力看，我国已经形成拥有14亿人口、4亿多中等收入群体的全球最大最有潜力市场，随着向高收入国家行列迈进，规模巨大的国内市场不断扩张”。
“要加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系。增强消费对经济发展的基础性作用，全面促进消费，提升传统消费，培育新型消费，发展服务消费。发挥投资对优化供给结构的关键作用，拓展投资空间，优化投资结构，推动企业设备更新和技术改造，推进一批强基础、增功能、利长远的重大项目建设。房地产业影响投资和消费，事关民生和发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举、因城施策，完善长租房政策，促进房地产市场平稳健康发展”。
“推动新型城镇化和城乡区域协调发展。我国正处于城镇化快速发展时期，这个过程既创造巨大需求，也提升有效供给。要发挥中心城市和城市群带动作用，实施区域重大战略，建设现代化都市圈，形成一批新增长极。城乡区域经济循环是国内大循环的重要方面”。
换句话说，在推动供给侧结构性改革（去产能、环保、金融适配、产业链高级化），“供给创造需求”的同时，也需要进一步推动需求侧改革（扩大内需、促进消费、拓展投资），“需求牵引供给”。
政治局会议要求，要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。
我们的理解是：通过一系列供给侧改革，如去产能、环保、金融去杠杆、金融供给侧，以及推进中的产业链高级化，可以显著改善供给端效率，完成“供给创造需求”的问题。
但是“需求牵引供给”，则需要进一步打通堵点，补齐短板，培育完整的内需体系，激发内需潜能。
由于重点在新发展格局的阐述和宣导，政治局会议对明年宏观经济政策着墨不多，对经济政策主要精神的理解仍待中央经济工作会议。但值得注意的有几点：
第一， 政策对当前经济的定调是“经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”。
第二， 经济增长上的目标是“保持经济运行在合理区间”。
第三， 政策指出“要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果”。
第四， 政策指出“三大攻坚战取得决定性成果”。
第五， 政策指出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。
我们理解在经济已经逐步恢复常态，2021年稳增长压力减小的情况下，政策确保保持经济运行在合理区间即可，将更加重视杠杆率控制和风险防范，这一点和前期稳增长、保就业时段不同；但明年亦不同于2018年，在三大攻坚战取得决定性成果的背景下，去杠杆并不是一个主线索。
核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。
本文作者：广发证券首席经济学家郭磊，来源：郭磊宏观茶座，原文标题：《什么是需求侧改革》