11月份宏观数据的看点
周一利率小幅下行，资金面宽松，叠加对周二MLF量的乐观预期，驱动利率下行。对于明天的市场，我们认为需要关注：
第一，周二有11月份宏观数据公布，从预期的角度看，由于此前PMI和出口数据都超预期，并且高频数据可以持续更新，因此11月份宏观数据超预期也已经是市场的主流预期，这一点包含在了目前市场的价格因素里面。当然，11月份的宏观数据还是有看点的：
（1）消费能否更快的改善，毕竟消费的高频数据不多，也不稳定。此前几个月，生产一直快于消费，市场对后期的消费更快的恢复抱有强烈的预期，也是基于目前市场的普遍逻辑，认为只要疫情控制住了，消费就会回补。但我们一直认为，疫情对消费的影响可能持续的时间会比较长。一方面疫情对收入的冲击可能是长期的；另外一方面，最近各地零星的疫情的反复也会约束消费的恢复。
（2）基建和房地产投资的趋势如何，这影响到市场对后期经济的预期。如果明年积极的财政政策力度弱于今年，那么基建投资的力度也可能低于今年。房地产投资今年是推动经济反弹的主要因素之一，市场对房地产投资的后期走势存在较大分歧。我们认为，房地产调控的趋势较为明朗，如果政策上不去刺激，房地产行业的景气度也将逐步回落，分歧点只是在回落的速度和节奏。
（3）工业生产的高点在哪里？受到出口的推动，工业生产最近几个月是非常不错的，而出口景气度的高峰还在，那么工业生产也可能最近几个月达到高点(如果考虑基数的影响，高点无疑是在明年一季度)。而从债券市场的角度看，一旦宏观数据到了高点，意味着债券市场已经充分反映了宏观数据方面的利空，后期债券市场的机会也就会更大一些。
第二，周二的不确定性是MLF续作的量。如果续作的量能如前几个月那样净投放超过2000亿，即使考虑到11月份提前续作的2000亿，明天续作的规模也不会低于6000亿。从前面几次公告看，央行基本满足了市场的需求。而目前存单利率还是高于MLF利率，市场对MLF的需求理应不低。如果最终MLF续作量不低，将进一步缓和存单利率反弹的压力，甚至继续压低存单利率。实际上，周一存单有小幅提价，和资金面较上周小幅收紧有关。
第三，商品短期内出现调整，通货膨胀预期也将适度回落。前期商品期货的大幅反弹并未引发监管和行业的注意。但是最近几天，监管加大了对商品期货的调控，行业协会也组织企业开始应对部分大宗商品的价格反弹。虽然从长期看，大宗商品的价格变化取决于供需关系的变化，监管和行业协会的调控对大宗商品的长期趋势影响不大，但是短期内的影响还是客观存在并且非常明显的。一旦大宗商品短期出现回调，通货膨胀预期也将适度回落，利于债券利率的下行。
综合而言，虽然周二面临宏观数据和MLF的不确定性，但是考虑到市场对宏观数据的提前乐观预期，宏观数据对债券影响可能不大。MLF的量的不确定性可能对最近市场产生一定的影响。策略上，短期内可以等MLF的量明朗后在做更进一步的应对。如果考虑到一季度供给较少等利多因素，如果短期内利率能再度冲高，交易盘可以积极介入。
2021年债券到期压力和节奏如何？
在此前的分析中，我们对2021年利率债的供给压力进行过测算，那么2021年全口径债券的到期再融资压力如何？节奏又将如何分布？
从2021年债券到期的角度来看，分不同类别债券的到期情况，利率债（国债、地方债、政金债和央票）总到期量为9.25万亿，较2020年的7.88万亿增加1.37万亿；金融类债券（同业存单和金融机构债）总到期量为11.84万亿，较2020年的20.77万亿大幅下降8.9万亿，即使剔除掉同业存单滚动发行带来的重复计算，金融类债券2021年的到期压力也是明显弱于2020年的；信用类债券（包括企业债、公司债、短融、中票、ABS、政府支持机构债券等）总到期量为7.97万亿，较2020年的10.73万亿下降2.76万亿。由此可见，2021年债券到期再融资的压力是明显减弱的。
从到期节奏来看，2021年前4个月债券到期再融资压力相对较大，与2020年同期相比有所上升，自5月开始，债券到期量开始明显下降，与2020年同期相比也明显减少。如果考虑到2021年经济将明显好于2020年，疫情期间的临时性刺激政策将大概率平稳退出，宽财政和宽信用政策的力度都将较2020年明显降低，因此2021年二季度开始债券整体的供给压力都将出现明显缓和。
本文作者：江海证券屈庆，文章来源：屈庆债券论坛，原文标题：《11月份宏观数据的看点——江海证券债市策略2020-12-14》，华尔街见闻有所删减