11月份宏观数据有哪些看点?

来源: 屈庆
消费能否更快的改善?基建和房地产投资的趋势如何?工业生产的高点在哪里?

11月份宏观数据的看点

周一利率小幅下行,资金面宽松,叠加对周二MLF量的乐观预期,驱动利率下行。对于明天的市场,我们认为需要关注:

第一,周二有11月份宏观数据公布,从预期的角度看,由于此前PMI和出口数据都超预期,并且高频数据可以持续更新,因此11月份宏观数据超预期也已经是市场的主流预期,这一点包含在了目前市场的价格因素里面。当然,11月份的宏观数据还是有看点的:

(1)消费能否更快的改善,毕竟消费的高频数据不多,也不稳定。此前几个月,生产一直快于消费,市场对后期的消费更快的恢复抱有强烈的预期,也是基于目前市场的普遍逻辑,认为只要疫情控制住了,消费就会回补。但我们一直认为,疫情对消费的影响可能持续的时间会比较长。一方面疫情对收入的冲击可能是长期的;另外一方面,最近各地零星的疫情的反复也会约束消费的恢复。

(2)基建和房地产投资的趋势如何,这影响到市场对后期经济的预期。如果明年积极的财政政策力度弱于今年,那么基建投资的力度也可能低于今年。房地产投资今年是推动经济反弹的主要因素之一,市场对房地产投资的后期走势存在较大分歧。我们认为,房地产调控的趋势较为明朗,如果政策上不去刺激,房地产行业的景气度也将逐步回落,分歧点只是在回落的速度和节奏。

(3)工业生产的高点在哪里?受到出口的推动,工业生产最近几个月是非常不错的,而出口景气度的高峰还在,那么工业生产也可能最近几个月达到高点(如果考虑基数的影响,高点无疑是在明年一季度)。而从债券市场的角度看,一旦宏观数据到了高点,意味着债券市场已经充分反映了宏观数据方面的利空,后期债券市场的机会也就会更大一些。

第二,周二的不确定性是MLF续作的量。如果续作的量能如前几个月那样净投放超过2000亿,即使考虑到11月份提前续作的2000亿,明天续作的规模也不会低于6000亿。从前面几次公告看,央行基本满足了市场的需求。而目前存单利率还是高于MLF利率,市场对MLF的需求理应不低。如果最终MLF续作量不低,将进一步缓和存单利率反弹的压力,甚至继续压低存单利率。实际上,周一存单有小幅提价,和资金面较上周小幅收紧有关。

第三,商品短期内出现调整,通货膨胀预期也将适度回落。前期商品期货的大幅反弹并未引发监管和行业的注意。但是最近几天,监管加大了对商品期货的调控,行业协会也组织企业开始应对部分大宗商品的价格反弹。虽然从长期看,大宗商品的价格变化取决于供需关系的变化,监管和行业协会的调控对大宗商品的长期趋势影响不大,但是短期内的影响还是客观存在并且非常明显的。一旦大宗商品短期出现回调,通货膨胀预期也将适度回落,利于债券利率的下行。

综合而言,虽然周二面临宏观数据和MLF的不确定性,但是考虑到市场对宏观数据的提前乐观预期,宏观数据对债券影响可能不大。MLF的量的不确定性可能对最近市场产生一定的影响。策略上,短期内可以等MLF的量明朗后在做更进一步的应对。如果考虑到一季度供给较少等利多因素,如果短期内利率能再度冲高,交易盘可以积极介入。

2021年债券到期压力和节奏如何?

在此前的分析中,我们对2021年利率债的供给压力进行过测算,那么2021年全口径债券的到期再融资压力如何?节奏又将如何分布?

从2021年债券到期的角度来看,分不同类别债券的到期情况,利率债(国债、地方债、政金债和央票)总到期量为9.25万亿,较2020年的7.88万亿增加1.37万亿;金融类债券(同业存单和金融机构债)总到期量为11.84万亿,较2020年的20.77万亿大幅下降8.9万亿,即使剔除掉同业存单滚动发行带来的重复计算,金融类债券2021年的到期压力也是明显弱于2020年的;信用类债券(包括企业债、公司债、短融、中票、ABS、政府支持机构债券等)总到期量为7.97万亿,较2020年的10.73万亿下降2.76万亿。由此可见,2021年债券到期再融资的压力是明显减弱的。

从到期节奏来看,2021年前4个月债券到期再融资压力相对较大,与2020年同期相比有所上升,自5月开始,债券到期量开始明显下降,与2020年同期相比也明显减少。如果考虑到2021年经济将明显好于2020年,疫情期间的临时性刺激政策将大概率平稳退出,宽财政和宽信用政策的力度都将较2020年明显降低,因此2021年二季度开始债券整体的供给压力都将出现明显缓和。

本文作者:江海证券屈庆,文章来源:屈庆债券论坛,原文标题:《11月份宏观数据的看点——江海证券债市策略2020-12-14》,华尔街见闻有所删减

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片