提价，一直是助推调味品股价的重要因素。在民生证券看来，虽然疫情扰乱了调味品提价节奏，但目前市场仍处在成本上涨与需求复苏交织的背景之下，因此判断2021年仍有提价预期。
从行业来看，行业大范围提价的窗口期大概率在明年后半年，因此预计明年后半年调味品板块将演绎一轮由估值推动的上涨行情。
调味品成本提升
首先，成本上升是推动调味品提价的重要因素：
大豆：大豆价格目前上涨至历史高位，我们判断2021年向上趋势仍将延续，主要原因在于：（1）需求端，食用油利润增加与畜禽养殖景气，大豆需求旺盛；（2）供给端，虽然中美贸易缓和后可能利于大豆进口，但“拉尼娜”现象将导致明年春季海外大豆减产。
白糖：白砂糖价格目前处于底部，我们判断2021年将步入上涨通道，主要系供给减少：（1）内糖，甘蔗收购价下调叠加种植成本攀升，利润缩水，国内糖产量或将稳中有降。（2）外糖，巴西甘蔗种植面积连年下滑，印度受干旱天气影响，糖产量大幅减少。
包材：受疫情冲击，瓦楞纸、玻璃瓶、塑料瓶价格在20Q1大幅下跌，但这也形成低基数，我们判断21Q1在顺周期逻辑的推动下，上述包材价格将快速上行。
从历史上看，成本上行给调味品企业造成的经营压力，是提价的主要动力：例如2010-2011年提价伴随着白糖、包材价格上涨；2012年提价则主要由大豆、包材涨价驱动；2013-2014年提价伴随着白糖涨价；2016-2017年提价伴随着物流成本、瓦楞纸价格上涨。
终端消费景气将支撑调味品提价
更重要的是，需求有望在2021年修复，终端高景气将支撑调味品提价。民生证券认为：
2020年疫情导致终端需求受损，扰乱了调味品提价节奏，2021年需求有望得到显著边际修复，为调味品提价提供有力支撑：（1）社零消费总额在2020年中转正为负，预计2021年同比增长16%（wind一致预期）；（2）消费者信心指数在2020年6月迎来拐点，预计明年在就业率提升、收入增长共振下将延续改善趋势。
从历史上看，2011、2012年、2013-2014年、2016-2017年的4轮调味品提价均伴随着需求修复，例如社零消费总额增速回升、消费者信心指数增加等。
提价窗口期在明年后半年
那么，既然明年有调味品提价的天时地利，提价会在什么时候发生呢？
民生证券称：
我们认为可以从需求恢复节奏、渠道库存压力、稳定价格体系三个角度判断明年后半年是提价窗口期。
（1）从需求恢复节奏来看，我们认为21Q1调味品在零售端面临较大的基数压力（如酱油3月销售额同比增长30%），因此企业主要诉求在于谋求销售弹性以减少全年任务压力，而为抢占愈加有限的零售市场，保持现有价格或促销才是最优解。而21H2需求回归正常基数，将是行业真正形成行业共识、兑现提价最有可能的时间段。
（2）从稳定终端价格体系来看，20Q1零售渠道价格整体稳定，但是20Q2各企业为完成全年计划，争夺零售渠道而展开较多促销动作与费用投入，导致调味品降价明显（如酱油7-10月零售均价下降5~10%）。因此，我们认为2021年海天为维稳价格体系，大概率选择在20Q2之后价格最为混乱的时点开启提价动作。
（3）从渠道库存来看，2020年12月行业渠道库存压力仍然较大，而21Q1春节备货将导致渠道库存水平较高，我们认为在高库存的背景下提价会给终端造成较大问题，因此选择在21H2渠道良好的时点提价最有可能。但是，不排除21Q2库存掌控得当的企业或有望率先进行小范围提价尝试。
调味品提价，如何布局？
参考历史经验，调味品提价预期会立刻在股价上反映，但在经营层面的反映会有一个季度的迟滞，即提价（以公司官方文件为时点）→股价上涨（主要系估值推动）→盈利提升（估值回落）。
当宣布提价之后，在估值上涨推动下，股价在一个季度内会有迅速的反映。海天在2014、2016年进行两次提价，随后股价分别上涨20%与18%，并且取得超额收益；中炬在2013、2017年两次提价，随后股价分别上涨36%与15%，同样取得较多超额收益。
调味品提价后公司收入端反映迅速，当季度的营收提速明显，一方面是单价贡献，另一方面也与渠道抢先集中备货相关，但毛利率变化不大，主要原因是需要对冲原料上涨。随着成本压力的逐渐缓解，1至2个季度后毛利率、净利率会小幅上升，并且持续性较强。
