新一轮调味品大范围提价何时到来?

作者: 曹泽熙
民生证券认为,随着成本上升和需求景气度提振,明年下半年,调味品有望迎来一波提价,“当宣布提价之后,在估值上涨推动下,股价在一个季度内会有迅速的反映”。 。

提价,一直是助推调味品股价的重要因素。在民生证券看来,虽然疫情扰乱了调味品提价节奏,但目前市场仍处在成本上涨与需求复苏交织的背景之下,因此判断2021年仍有提价预期。

从行业来看,行业大范围提价的窗口期大概率在明年后半年,因此预计明年后半年调味品板块将演绎一轮由估值推动的上涨行情。

调味品成本提升

首先,成本上升是推动调味品提价的重要因素:

大豆:大豆价格目前上涨至历史高位,我们判断2021年向上趋势仍将延续,主要原因在于:(1)需求端,食用油利润增加与畜禽养殖景气,大豆需求旺盛;(2)供给端,虽然中美贸易缓和后可能利于大豆进口,但“拉尼娜”现象将导致明年春季海外大豆减产。

白糖:白砂糖价格目前处于底部,我们判断2021年将步入上涨通道,主要系供给减少:(1)内糖,甘蔗收购价下调叠加种植成本攀升,利润缩水,国内糖产量或将稳中有降。(2)外糖,巴西甘蔗种植面积连年下滑,印度受干旱天气影响,糖产量大幅减少。

包材:受疫情冲击,瓦楞纸、玻璃瓶、塑料瓶价格在20Q1大幅下跌,但这也形成低基数,我们判断21Q1在顺周期逻辑的推动下,上述包材价格将快速上行。

从历史上看,成本上行给调味品企业造成的经营压力,是提价的主要动力:例如2010-2011年提价伴随着白糖、包材价格上涨;2012年提价则主要由大豆、包材涨价驱动;2013-2014年提价伴随着白糖涨价;2016-2017年提价伴随着物流成本、瓦楞纸价格上涨。

终端消费景气将支撑调味品提价

更重要的是,需求有望在2021年修复,终端高景气将支撑调味品提价。民生证券认为:

2020年疫情导致终端需求受损,扰乱了调味品提价节奏,2021年需求有望得到显著边际修复,为调味品提价提供有力支撑:(1)社零消费总额在2020年中转正为负,预计2021年同比增长16%(wind一致预期);(2)消费者信心指数在2020年6月迎来拐点,预计明年在就业率提升、收入增长共振下将延续改善趋势。

从历史上看,2011、2012年、2013-2014年、2016-2017年的4轮调味品提价均伴随着需求修复,例如社零消费总额增速回升、消费者信心指数增加等。

提价窗口期在明年后半年

那么,既然明年有调味品提价的天时地利,提价会在什么时候发生呢?

民生证券称:

我们认为可以从需求恢复节奏、渠道库存压力、稳定价格体系三个角度判断明年后半年是提价窗口期。

(1)从需求恢复节奏来看,我们认为21Q1调味品在零售端面临较大的基数压力(如酱油3月销售额同比增长30%),因此企业主要诉求在于谋求销售弹性以减少全年任务压力,而为抢占愈加有限的零售市场,保持现有价格或促销才是最优解。而21H2需求回归正常基数,将是行业真正形成行业共识、兑现提价最有可能的时间段。

(2)从稳定终端价格体系来看,20Q1零售渠道价格整体稳定,但是20Q2各企业为完成全年计划,争夺零售渠道而展开较多促销动作与费用投入,导致调味品降价明显(如酱油7-10月零售均价下降5~10%)。因此,我们认为2021年海天为维稳价格体系,大概率选择在20Q2之后价格最为混乱的时点开启提价动作。

(3)从渠道库存来看,2020年12月行业渠道库存压力仍然较大,而21Q1春节备货将导致渠道库存水平较高,我们认为在高库存的背景下提价会给终端造成较大问题,因此选择在21H2渠道良好的时点提价最有可能。但是,不排除21Q2库存掌控得当的企业或有望率先进行小范围提价尝试。

调味品提价,如何布局?

参考历史经验,调味品提价预期会立刻在股价上反映,但在经营层面的反映会有一个季度的迟滞,即提价(以公司官方文件为时点)→股价上涨(主要系估值推动)→盈利提升(估值回落)。

当宣布提价之后,在估值上涨推动下,股价在一个季度内会有迅速的反映。海天在2014、2016年进行两次提价,随后股价分别上涨20%与18%,并且取得超额收益;中炬在2013、2017年两次提价,随后股价分别上涨36%与15%,同样取得较多超额收益。

调味品提价后公司收入端反映迅速,当季度的营收提速明显,一方面是单价贡献,另一方面也与渠道抢先集中备货相关,但毛利率变化不大,主要原因是需要对冲原料上涨。随着成本压力的逐渐缓解,1至2个季度后毛利率、净利率会小幅上升,并且持续性较强。

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