四年来首度建议买入埃克森美孚,高盛对“顺周期交易”如此有信心?

作者: 曾心怡
有意削减资本支出、实施可变的股息策略、成长型资产具有价值、合理的估值也具有吸引力,这都是高盛自2016年以来首次上调埃克森美孚评级至买入的理由。

两个月前,高盛刚刚将传统能源巨头埃克森美孚评级从减持上调至中性;如今,这家华尔街大行又跟随富国银行脚步上调埃克森美孚评级。发生了什么?

12月15日周二,高盛分析师Neil Mehta在一份研报中将埃克森美孚评级上调至买入,为2016年以来首次;12个月目标价也从此前的42美元上调至52美元。

多年来,高盛一直对埃克森美孚采取较为谨慎的态度,其原因在于这家能源公司历来回报率较低,业绩也一直是标普500指数成分股当中最差的公司之一,公司在资本约束、“脱碳”战略空间、股息政策增加业务杠杆和盈利执行力不足等方面也均让人担忧。

但现在,尽管上述问题仍旧存在,管理层也需要作出回应,不过该股股票变动率(ROC)已经朝着正确的方向发展,市盈率也不高,高盛相信公司估值已经来到合理水平。

另外,埃克森美孚股价今年迄今已经下跌38%,高盛认为,很多风险已经很大程度上被市场消化,四个关键因素或将在未来支撑其股价走高:

首先,埃克森美孚已将资本支出预期从300亿-350亿美元下调至2021年的170-190亿美元,在2022-2025年的目标则为200亿-250亿美元;

其次,考虑到公司的杠杆防范措施,高盛不再认为潜在的股息削减是股价的负面催化剂,而是继续相信可变的股息策略仍有可能受到市场欢迎;

第三,高盛看到,埃克森美孚圭亚那、化工等项目当中的成长型资产具有价值;

第四,年内跑输大盘,但高盛看到了更具吸引力的估值。相比于其历史溢价,埃克森美孚股价相对于雪佛龙而言,正处于EV/DACF的折价阶段。

其中,最为重要的一点或在于,高盛认为埃克森美孚可以从可变的股息策略当中获益。

在高盛看来,这一策略可以减少该公司在周期底部增加债务的需求,并在更好的定价环境下为股东带来超额的资本回报。

此外,埃克森美孚也将借此平衡股东的现金回报与对有助于为公司带来长期价值和回报的有吸引力项目的投资。

当然,风险仍是有的:

  • 随着大宗商品价格回升,资本支出意外上行

高盛目前预计,埃克森美孚在2022-2025年的总体资本支出平均为220亿美元,位于该公司200亿-250亿美元的指导范围内。

但上述预期是建立在布油平均价格为61美元/桶的基础上,高盛称这高于当前的远期曲线。

随着大宗商品价格回升,埃克森美孚不再坚持降低资本支出,这将带来自由现金流量盈亏平衡走高,影响高盛对该股的乐观看法。

  • 化工业务仍旧疲弱

高盛预计,埃克森美孚在化工业务性能产品项目上的投资,将在未来几年拉高股票回报率。

随着宏观环境和集成高密度聚乙烯(HDPE)利润率相对于2019年和2020年初有所改善,化工行业具有多重扩张的潜力。

这也就意味着,若化工产品边际环境恶化或是项目未能实现回报,下行风险就将出现。

  • 产量增长指标意外下行

尽管由于近期削减了资本支出,埃克森美孚部分产量增长可能受到影响,但高盛仍预计该公司在二叠纪盆地和圭亚那的投资将拉动产量上升。

不过,若该公司出现管理层执行或其他问题,产量无法增长,下行风险也将到来。

  • 大宗商品价格低于高盛预期

高盛认为,若油价持续接近远期曲线,即价格报49美元/桶,该行对埃克森美孚的盈利和现金流预测也将面临下行风险。

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