管清友 X 大师对话录(一)金融与地产已进入新周期,投资关键是顺势而为、做趋势的朋友

作者: 管清友
日前,围绕个人投资者如何建立完整的宏观分析框架和市场投研体系、怎样理解市场趋势、怎样把握投资时机和方向、如何面对依然充满不确定性的市场,我们和管清友进行了深度对话。

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管清友 X 大师对话录(一)金融与地产已进入新周期,投资关键是顺势而为、做趋势的朋友

在年轻一代经济学家中,管清友是非常突出的一位。他是中国社科院研究生院的经济学博士,清华大学的博士后,如是金融研究院的院长,如是资本的创始合伙人,还曾担任过民生证券的副总裁、研究院院长。

他既从事经济与金融理论研究,也是宏观政策、金融市场等方面的参与者、建言者,还写出过《管清友的股票投资课:做趋势的朋友》这样老百姓喜闻乐见的书。

上可近庙堂之高,下可及江湖之远,自如转换于几个身份之间,这样的青年经济学人确实少见。

日前,围绕个人投资者如何建立完整的宏观分析框架和市场投研体系、怎样理解市场趋势、怎样把握投资时机和方向、如何面对依然充满不确定性的市场,我们和管清友进行了深度对话。

 

如何把握趋势的机会

 

华尔街见闻:您的新作《管清友的股票投资课:做趋势的朋友》刚刚出版,您是怎么想到这么一个立意?趋势在您的投资体系中处于怎么样的位置?

管清友:我们关注所谓趋势的演进也有好多年了。过去我在金融机构工作,一直也在做这个事。但我们在实际工作中发现一个问题,二级市场往往容易陷入一些短期的波动当中。

主要是市场的噪音很多,国际市场、政策面,包括数据面都有一些噪音,它们会干扰我们对于主要趋势的判断。所以我一直在想,能不能把一些重要的、主要的因素抽出来,防止这种噪音影响我们。这也是我在过去几年一直在探索的一个东西。

从投资这个角度来讲,每个人适合不同类型的投资,有的人适合做股票投资,有的人适合做房地产投资,有的人适合做基金投资,当然也有人适合做组合投资。即便在股票投资中,有的人适合频繁的交易,有的人适合长期持股、基本不动。所以每个人的风格也不一样。

但无论如何,投资人要根据自己的投资风格把握住趋势的机会。趋势特别重要,趋势的演进是不以人的意志为转移的。

所以我讲要做趋势的朋友,要顺势而为。

资本市场流行一句话,说过去靠运气赚的钱,现在靠本事全部亏完了。为什么靠本事亏完了?还是投资选择违背了趋势。所以我觉得趋势很重要。

 

华尔街见闻:趋势有哪几类?如何对趋势进行分析?

管清友:趋势可能是经济周期,也可能是行业发展的周期,也可能是技术演进的周期,也可能是库存周期。

比如中国的房地产行业有20年的大周期。从不同的维度去刻画,它所表征的具体的时间周期、具体的行业赛道,以及它蕴含的投资方式都不一样,所以趋势相对来讲是一个模糊的词。但是根据每个人投资的风格、投资的需要,它的含义是不一样的。

我个人觉得,我们既要抓住经济发展的波动的规律,同时也要看到行业发展以及行业分化、变迁的规律。

在关键的时点,我觉得要抓住关键的机会,同时规避风险。

 

为什么股票比房地产难预测?

 

华尔街见闻:您提到用比较宏大的眼光去观察趋势和市场,以离大家比较近的股票市场为例,您觉得如果要把握它的趋势,有哪些重要的因素要去考虑?

管清友:我自己的一个体会是什么呢?经济学家对于房地产周期,无论是对大周期还是小周期的判断,相对要精准一点,而对股市周期的判断准确度要大打折扣。

我也一直在思考这个事情,我过去在券商的时候也管投资咨询、投资研究这一块,从行业到固定收益,到策略,到宏观,是有一整套的研究架构,每个券商的研究机构基本都是这样。

为什么大家对股票市场的判断经常出现失误?

股票市场的影响因素太多了,多到数不过来。

关注股市,短期看情绪、看流动性,因为它们直接影响估值、影响人们的投资热情。中长期呢?看经济发展阶段,看一些改革的举措。

大家都知道,比如2005年股权分置改革,确实奠定了那一轮牛市的基础。

 

华尔街见闻:短期流动性如何具体分析?

管清友:短期看流动性,流动性的影响因素就多了。

  • 第一,中央银行的政策。2009年、2012年、2014年这三轮,中央银行的态度是非常积极的。而现在中央银行对于流动性的态度相对克制,它不希望再搞大水漫灌。最近发布的第三季度货币政策执行报告很明确,既不让市场缺钱,又不要出现大水漫灌,我觉得说得已经非常通俗、非常口语化了。
  • 第二,市场对于资金的需求。这一点可能央行也不能完全判断清楚市场对于资金的需求到底有多大。政策和市场的需求之间是有一道阻隔的,大部分时候不是完全匹配的。
  • 第三,国际市场。比如说美联储、欧央行的政策,会间接的传递到国内市场。
  • 第四,国内机构、散户的投资情绪。机构如果能够提前判断流动性未来可能边际上更宽松,它肯定要提前布局。

仅从短期看,流动性这个维度影响的因素都极多,而且这些因素有时候是相互影响的,所以经常容易出现对股票市场判断的失误。

 

华尔街见闻:那该如何应对?

管清友:我们经常看到一种情况,就是一致性预期经常出错的问题。根据我们过往的经验来看,一致性预期基本上都是错的。因为当大家都这么看的话,最后的结果一定是大概率相反,或者不是我们预想的那种结果。人们共同的预期反而导致了一个人们预期不到的结果。

无论是研究者还是实践者,无论是机构还是一些专业的投资人,他们考虑的因素不同,所以就形成了不同的投资风格。既然如此,每个人都应该抓住最确定的东西。

比如说选股派,选股派会说宏观周期我真的看不懂,也不知道,所以也不喜欢跟宏观经济学家交流,你们说的那些我也不知道对不对,而且变数很大。我就看这个股票值不值这个钱,我有自己的一套估值的逻辑和体系,看它所处的行业赛道、它的公司治理、它的团队、它的技术等等一系列因素。这样的话,我不管宏观周期如何波动、政策如何变动,它到这个钱的时候我就退出,我觉得它被低估了的时候就要加仓。

还有就是择时派,择时重不重要?当然很重要。选股派很看不上择时派,但择时派认为不可能不择时。比如面对重大的经济周期变动、流动性周期变动,甚至短期来讲边际上的变化,不做出调整是不可能的。比如2020年5月底以后,债券市场就是因为流动性边际上出现了收缩,进入了熊市。

我们也看到美国股市反弹告一段落以后,大量资金开始回流到包括中国在内的新兴市场。确实推动了股市上涨,这也是7月以后,这一轮所谓让股民看到的牛市来临的非常重要的原因。这个时候不择时也是不可能的,所以择时派也是很重要的一种。

当然现在还有宏观对冲,做指数,主要是判断经济周期、货币政策周期、流动性周期,判断整个国际金融市场与国内金融市场的相互影响的关系。

所以在股票市场上有不同的投资风格、投资策略,我觉得都无可厚非。就像我经常举的例子,股票市场的投资者有点像武林中的门派,有少林派、武当派、青城派、昆仑派,还有人练葵花宝典,走歪门邪道,但是作为一个生态来讲,确实都有。

我们只能说,无论是峨眉派、武当派,还是少林派,作为一个专业的投资者,需要什么呢?强身健体,练好马步。

不要想着一进入门派,比如一进入少林寺,扎了两天马步之后,马上找少林高僧对决,结果肯定必死无疑。无论什么门派都要练体力,练扎马步。

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