结合 12 月 11 日中央政治局会议的精神与中央对“十四五”规划和 2035 年远景 目标的建议，我们对“需求侧改革”这一新的理念给出以下几个方面的理解：
1. 需求侧改革的目标是与供给侧结构性改革相互配合，实现“新发展格局”的构建。其中供给侧结构性改革已经从淘汰落后产能升级为提高供应质量；而需求侧改革的主要内容则可以分为优化分配格局、促进居民消费、激发有效投资三个相互连接的环节（图），是扩大内需战略基点的进一步升级。
2. 从 12 月 11 日的中央政治局会议提出的“打通堵点”、“分配”、“反垄断”、 “讲政治”等关键词可以看出，打破既得利益，优化分配格局是需求侧改革的关键。但触动利益比触及灵魂还难，因此需求侧改革的难度和风险会更大，影响也将更深远。
3. 尽管需求侧改革的目标和内容仍然从属于新发展格局，但作为一个新的概念 专门提出来，就反映出长期以来抑制需求的因素已经到了需要系统性应对的阶段。从内容来看，需求侧改革是层次更深、难度更大的改革，因此要晚于供给侧结构性改革提出，未来也需要更大的努力、更长的时间。
中共中央政治局 12 月 11 日召开会议，分析研究 2021 年经济工作，主要内容有 9 项：
1. 扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升 国民经济体系整体效能。2. 整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供 应链自主可控能力，形成强大国内市场。3. 夯实农业基础。4. 强化反垄断和防止资本 无序扩张。5. 促进房地产市场平稳健康发展。6. 持续改善生态环境质量。7. 巩固拓展 脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。8. 抓好各种存量风险化解和增量风险防范。 9. 要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作。
其中 1 和 2 是构建双循环格局的一个更高要求，特别是“需求侧改革”的新提法，显示长期以来抑制需求的因素已经得到重视，并将进行系统应对。3、4、5 是针对重点行业 的调控，对农业、房地产的态度相对积极，但对网络小额贷款、平台经济领域的反垄断 则更严格。6、7、8 是已经完成的“三大攻坚战”的目标更新。9 是方法与保障，“四个 意识”（即政治意识、大局意识、核心意识、看齐意识）是最基本的政治标准。
总体来看，需求侧改革仍将以扩大内需为战略基点，可以分为优化分配格局、促进居民消费、激发有效投资三个相互连接的环节，其在“十四五”及更长时期内的趋势和相关 措施可梳理如下。
优化分配格局
收入分配是全球的核心问题。众多经济体的国内问题和国际之间的冲突都因此而起。
美国是贫富分化最明显，且仍然在恶化的国家之一，其基尼系数在过去 50 年中已经从 0.4 上升至 0.48。从财富不平等衡量，2016 年美国前 1%人群的财富份额达到 36.6%； 后 50%人群的财富份额在金融危机之后曾为负值，2016 年恢复至 0.4%。从收入不平等衡量，2016 年前 1%人群的收入份额为 20.5%，后 50%人群的收入份额为 12.7%（图 1）。
中国在金融危机之前贫富差距趋于扩大，但金融危机之后逐步稳定，基尼系数的峰值是 2008 年的 0.491，目前已经降至 0.465。从财富不平等衡量，中国前 1%人群的财富份额 目前约 30%左右；后 50%人群的财富份额自2011 年以来稳定在 6.5%左右。从收入不平等衡量，中国前 1%人群的收入份额已从 2009 年的峰值 15.4%降至 2015 年的 13.9%， 后 50%人群的收入份额则从 2010 年的低谷 14.3%升至 2015 年的 14.8%（图 2）。
展望未来，在中央对“十四五”规划和 2035 年远景目标的建议中，提高人民生活水平 的目标是通过更加充分更高质量就业，实现居民收入和经济基本同步增长。这涉及公共服务均等化、教育、社会保障、脱贫攻坚与乡村振兴等多项措施。其中分配制度的改革主要包括三个方面措施：一是提高劳动报酬在初次分配中的比重，实现工资合理增长，提高低收入群体收入，扩大中等收入群体。二是要素分配制度，探索增加中低收入群体要素收入，增加城乡居民财产性收入。三是再分配机制，涉及税收、社保、转移支付等。
促进居民消费
2000至2010年，中国的最终消费受到了一定程度的压制，从而通过国民储蓄率的提升，为快速推进工业化和城镇化贡献了资金。因此无论是从纵向对比还是横向对比，中国的最终消费占 GDP 比重都是偏低的（图 3）。
未来的中国，必然要经历消费的均值回归与进一步升级。事实上，2010 年以来中国最 终消费占 GDP 比重已经从 49.3%升至 55.4%，资本形成总额占 GDP 比重相应从 47.0% 降至 43.1%。未来还会受到人均 GDP 提升、城镇化、老龄化等趋势的持续驱动。其中人均收入的提高将推动消费质量升级；城镇化将带动居民住房、汽车与家电等耐用消费 品普及与升级；老龄化会压低投资率，推升消费率总体上升，但消费中住房、汽车等耐用品需求将趋于下降。
在中央对“十四五”规划和 2035 年远景目标的建议中，促进消费的政策包括增强消费能力、优化消费环境两个方面。其中增强消费能力主要是指高质量就业和收入分配改革，相对而言更为中长期，短期来看优化消费环境更有可能有具体措施出台，其影响也会更显著，尤其是反垄断与防治资本无序扩张、汽车向使用管理转变（即放松限购）、住房消费健康发展、放宽服务消费领域市场准入、培育国际消费中心城市等。
需要强调，2020 年下半年以来美国、欧盟、日本、韩国、印度、中国等主要经济体都发起了数字经济领域的反垄断。10月美国众议院司法委员会的《数字市场竞争的调查》。11月中国银保监会、人民银行发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，及市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》最具代表性。在全球疫情蔓延的局势下，IT巨头凭借强大资金实力和稳定盈利能力，借机收购线下平台，垄断数字资源，扩张势力范围，引发了各国政府的高度关注。
激发有效投资
应该关注民间投资占固定资产投资比重已经降至55.7%。这一比例的下降始于2018年，反映了中美经贸摩擦和新冠疫情对民间投资意愿的连续冲击，以及逆周期调节政策之下国有部门投资的相对上升。根据中央对“十四五”规划和 2035 年远景目标的建议，激发有效投资的措施分为拓展投资空间和疏通融资渠道两类。
对于拓展投资空间：目前方向是把政府投资进一步集中在具有中长期战略意义、具有优化供给结构作用、具有正外部性的投资领域，特别是补短板、新基建、新型城镇化和区域协调发展等方面；而将民间投资进一步引导向战略性新兴产业、基础研究领域。根据国家统计局数据，2017 至 2019 年高技术产业投资分别增长 15.9%、14.9%、17.3%；今 年前 11 月高技术产业投资增长 11.8%。位居前列的是电子商务服务 32.2%、 医药制造 27.3%、计算机及办公设备制造 20.4%、科技成果转化服务 17.5%。
对于疏通融资渠道：最近三年来政策推进力度较为显著，资本市场改革、金融业和金融市场开放、以及风险化解与防控都有实质性进展。特别是提高直接融资比重，是进一步服务科技创新的关键措施。按国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》（图5），在出台设立科创板、改革创业板、注册制试行等“加法”性措施之后，“减法”如退市，并购重组、解决股票质押风险、资金占用与违规担保、加大违法违规成本等将成为新的重点。
本文作者：罗云峰， 来源：招商证券， 原文标题：《需求侧改革的关键是打破既得利益 》