今年中央经济工作会议突出两个主题，一个是短期政策“不急转弯”，二产业链自主可控。
在短期政策方面，中央对政策的定调要好于市场预期，支持抗疫的财政、货币政策是稳步地退出，不会像市场担心的那样急速退出。
1. 总体形势和政策总基调：复苏基础不牢固，政策不急转弯。会议强调“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效”，增加了“保持对经济恢复的必要支持力度”。这些表态给市场一个定心丸，之前大家担心的政策急速退出可能性比较低
2. 财政政策：更可持续，化解地方政府隐性债务风险。积极的财政政策，既要更可持续，又要保持适度支出强度，意味着财政对经济支持力度将是温和的退出。化解地方政府隐性债务风险，或意味着地方政府专项债用于偿还隐性债的可能性在加大。
3. 货币政策：货币、社融与名义GDP相适应，补充银行资本金。值得一提的是，此次会议并没有像往常提到 “流动性合理充裕”、“降低社融融资成本”等。在政策退出过程中，至少边际上收紧，金融条件无疑有所下降。未提这些说法佐证2021年金融条件偏紧的判断。
4. 房地产政策：大城市住房保障是重头戏。会议保留“房住不炒”基调，但强调要“解决好”大城市住房突出问题。此次会议未提房产税立法问题，也未在信贷方面特别强调不能流向住房投资等较严的语句，表明中央对当前房地产市场运行不太紧张。因此，2021年住房保障可能是房地产政策的重头戏。
5. 八项重点工作：全面铺开双循环新格局，重点是科技和产业链自主可控：
1）前3项都是关于双循环新格局，包括科技和产业链自主可控、扩大内需。而重中之重是强化战略科技力量和增加产业链自主可控的能力。
2）反垄断和种子、耕地问题是首次被中央列入年度重点工作。反垄断在最近政治局会议刚刚提到过，而种子、耕地涉及粮食安全问题。这些都将在2021年可能在立法、监管和产业政策方面有体现。
3）2030和2060碳排放目标也首次列入年度重要工作。这里面重点是一控碳排放，二调能源结构，大力发展新能源，三加强植被，森林建设。
在概括中央经济工作会重点内容后，我们对中央经济工作会议全文进行逐句点评。
01 总体形势和政策总基调：复苏基础不牢固，政策不急转弯
会议一方面非常肯定今年的成绩，“可以载入史册”，另一方面又强调“我国经济恢复基础尚不牢固”，全球“复苏不稳定不平衡”，还有可能的各类衍生风险。正如古语云，“基础不牢，地动山摇”。对此，中央有着极强的底线思维和满满的忧患意识。
因此，在政策基调方面，会议强调“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效”。具体到财政和货币政策，表述性语言并未变化，与以往相比，增加了“保持对经济恢复的必要支持力度”。这些表态给市场一个定心丸，之前大家担心的政策急速退出可能性比较低（表1）。
02 财政政策：更可持续，化解地方政府隐性债务风险
今年关于财政政策方面，有以下三方面值得市场关注：
第一，积极的财政政策，既要更可持续，又要保持适度支出强度，意味着财政对经济支持力度将是温和的退出。我们预计中央对于财政赤字率，可能保持赤字额（3.76万亿）不变，而赤字率下降至3.3%（在3.0-3.5%区间）；地方政府专项债发行额度小幅退坡，从3.75万亿降至3.5万亿左右；抗疫特别国债无须再发。
第二，对于地方政府债务风险，定调变为“化解地方政府隐性债务风险”，这与过去“切实加强地方政府债务管理”有区别。我们相信，中央对地方政府债务加强管理不会改变，但关键是会如何化解“隐性债务风险”。近几年来，隐性债处置基本上是“置换”，若真化解，最有可能的路径是先显性化、再化解。如此推理，2021年或者以后，地方政府专项债用于偿还隐性债的可能性在加大。
第三，关于税费政策，此次会议定调“完善减税降费”，而非过去经常提的“加大减税降费力度”，意味着明年税费调整空间有限；若有所调整，则税负总体水平应该大体不变。
03 货币政策：货币、社融与名义GDP相适应，补充银行资本金
今年会议货币政策定调不变，新的提法不多，只是细化了货币和社融增速要和名义经济（GDP）增速相适应。也就是说，明年M2和社融增速大概率比今年略有放缓，我们预计社融可能在11-12%区间，与名义GDP增速（国君宏观预测：10.4%）相匹配。
一个新的提议就是多渠道补充银行资本金。自包商银行事件之后，金融监管层不遗余力化解地方城商行风险，今年更是通过发行地方政府专项债来注资城商行。可以预见，这一动作未来可能加大力度。此次会议提到多渠道，那二级市场增发或配置需求将会增加。
值得一提的是，此次会议并没有像往常提到 “流动性合理充裕”、“降低社融融资成本”等。在政策退出过程中，至少边际上收紧，金融条件无疑有所下降。未提这些说法佐证2021年金融条件偏紧的判断。
04 房地产政策：大城市住房保障是重头戏
此次会议保留“房住不炒”基调，但强调要“解决好”大城市住房突出问题。大城市住房突出问题——房价高，一般居民难以负担。如何解决？一是抑制大城市房价上涨，二是为在大城市打拼的中低收入群体提供一定的住房保障。此次会议未提房产税立法问题，也未在信贷方面特别强调不能流向住房投资等较严的语句，表明中央对当前房地产市场运行不太紧张。因此，2021年住房保障可能是房地产政策的重头戏。
12月初，韩副总理在城乡建设部的发言中提出要加强顶层设计，构建住房市场和住房保障两个体系。财政部刘部长在《学习时报》发布的《积极发挥财政职能作用推动加快构建新发展格局》提出要完善住房市场体系和住房保障体系，推动金融、房地产同实体经济均衡发展。预计住房保障体系后续将进一步大力发展，或通过推进长租公寓、共有产权房等来保障居民住有所居。韩副总理和刘部长的讲话可以为我们提供一些解决的思路。
05 明年八项重点工作：全面铺开双循环新格局，重点是科技和产业链自主可控
中央给明年经济工作提了8项任务，前3项都是关于双循环新格局，包括科技和产业链自主可控、扩大内需。而重中之重是强化战略科技力量和增加产业链自主可控的能力。在整个会议公告中，除了“发展”这个常提到词语外，就是“科技创新”了。
另外，反垄断和种子、耕地问题是首次被中央列入年度重点工作。反垄断在最近政治局会议刚刚提到过，而种子、耕地涉及粮食安全问题。这些都将在2021年可能在立法、监管和产业政策方面有体现。
2030和2060碳排放目标也首次列入年度重要工作。这里面重点是一控碳排放，二调能源结构，大力发展新能源，三加强植被，森林建设。
06 逐句点评中央经济工作会议
*以下内容取自12月18日新华网报道《中央经济工作会议在北京举行习近平李克强作重要讲话》。
新华社北京12月18日电中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。
习近平在会上发表重要讲话，总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。
会议指出，今年是新中国历史上极不平凡的一年。面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，我们保持战略定力，准确判断形势，精心谋划部署，果断采取行动，付出艰苦努力，交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷【国君宏观点评：中央高度评价今年抗疫和经济工作，“可以载入史册”的评价极其高，这意味着今年的经验将会被用于应对未来类似突发事件冲击】。
我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就，科技创新取得重大进展，改革开放实现重要突破，民生得到有力保障。这些成绩来之不易，历经艰难险阻，是以习近平同志为核心的党中央坚强领导的结果，是全党全军全国各族人民团结奋战的结果。
今年是“十三五”规划收官之年。经过5年持续奋斗，我国经济社会发展取得新的历史性成就，“十三五”规划主要目标任务即将完成。我国经济实力、科技实力、综合国力和人民生活水平又跃上新的大台阶，全面建成小康社会胜利在望【国君宏观点评：全面小康社会大概率在建党一百周年上宣布】，中华民族伟大复兴向前迈出了新的一大步。
在统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展的实践中，我们深化了对在严峻挑战下做好经济工作的规律性认识：
党中央权威是危难时刻全党全国各族人民迎难而上的根本依靠，在重大历史关头，重大考验面前，党中央的判断力、决策力、行动力具有决定性作用；人民至上是作出正确抉择的根本前提，只要心里始终装着人民，始终把人民利益放在最高位置，就一定能够作出正确决策，确定最优路径，并依靠人民战胜一切艰难险阻；
制度优势是形成共克时艰磅礴力量的根本保障，只要坚定“四个自信”，坚持集中力量办大事的制度优势，就一定能够使全党全国各族人民紧密团结起来，发挥出攻坚克难、推动事业发展的强大能量；
科学决策和创造性应对是化危为机的根本方法，只要准确识变、科学应变、主动求变，就一定能够在抗击大风险中创造出大机遇；科技自立自强是促进发展大局的根本支撑，只要秉持科学精神、把握科学规律、大力推动自主创新，就一定能够把国家发展建立在更加安全、更为可靠的基础之上【国君宏观点评：把今年应对疫情的经验上升到“规律性认识”，为后续应对突发事件提供经验。党中央权威、人民至上、制度优势、科学决策和创造性、科技自立自强是关键词】。
在肯定成绩的同时，必须清醒看到，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视【国君宏观点评：中央对整体形势的判断是复苏基础不牢固，形势复杂严峻，不稳定，还要小心衍生风险】。
要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要办好自己的事，坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。要继续高举多边主义旗帜，积极参与全球治理改革完善，推动构建人类命运共同体【国君宏观点评：更加支持全球化，在WTO规则、全球气候、全球卫生等领域，我国未来将积极参与。更加具体的，在RCEP协议基础上，我国大概率也提出加入CPTPP的申请】。
明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策【国君宏观点评：六稳、六保是大前提，精准要求相机抉择】，努力保持经济运行在合理区间【国君宏观点评：2021年经济运行合理区间不应该体现在经济增速方面——其受基数效应波动较大。就业和通胀是中央观察经济运行是否在合理区间重要变量。就业相对比较稳定，CPI受猪价压制，因此PPI成为经济政策相机抉择的重要因素】。
坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝建党100周年。
明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效果【国君宏观点评：政策的连续性，“不急转弯”，这是对市场最大的利好；政策的“可持续性”，与政策“不急转弯”一致，因此政策力度会比较温和，也就是说，政策无论是紧还是松，都是边际调整】。
要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新【国君宏观点评：这次会议没有提“战略机遇期”，改提“宝贵时间窗口”，突显时间紧迫性。外围，中美关系随着美国政府换届而重回竞合主题，确定性有所提高；内部，经济结构转型有所进展。此时，正是改革创新以及为十四五开好局的“宝贵时间”】。
以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子【国君宏观点评：2021年财政政策定调，首提积极的财政政策“更可持续”和“适度支出强度”，意味着财政宽松力度温和退出，大概率抗疫特别国债将不再发行，地方政府专项债有所减少——我们预计3.5万亿。“化解地方政府隐性债务风险”呼应政治局会议提出的“化解存量风险”，不排除平台真正违约的出现】。
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定【国君宏观点评：“宏观杠杆率”基本稳定，未提金融去杠杆，给市场一颗定心丸。我们测算，在社融增速放缓至11-12%，而名义GDP增速回升至10-11%背景下，2021年我国宏观杠杆率保持基本稳定，约272%】，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金【国君宏观点评：多渠道，可能包括地方政府专项债，二级市场增发、配资等】。
完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象【国君宏观点评：“会议要求”，这是要具体落实的，即2021年双循环新格局得见到成效，预计中央在内需扩大和产业链自主可控的方面将会不断出实招】。
加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要更加注重以深化改革开放增强发展内生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身的效果。
会议确定，明年要抓好以下重点任务。
一是强化国家战略科技力量。要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题。要发挥新型举国体制优势，发挥好重要院所高校国家队作用，推动科研力量优化配置和资源共享。要抓紧制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心，支持有条件的地方建设国际和区域科技创新中心。要发挥企业在科技创新中的主体作用，支持领军企业组建创新联合体，带动中小企业创新活动。要加强国际科技交流合作。要加快国内人才培养，使更多青年优秀人才脱颖而出。要完善激励机制和科技评价机制，落实好攻关任务“揭榜挂帅”等机制。要规范科技伦理，树立良好学风和作风，引导科研人员专心致志、扎实进取【国君宏观点评：强化国家战略科技力量作为2021年首要重点任务，意味着明年高校科研、基础学科研究中心、科技创新中心等改革将在明年出现较大突破】。
二是增强产业链供应链自主可控能力。产业链供应链安全稳定是构建新发展格局的基础。要统筹推进补齐短板和锻造长板，针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕细作，搞出更多独门绝技。要实施好产业基础再造工程，打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。要加强顶层设计、应用牵引、整机带动，强化共性技术供给，深入实施质量提升行动【国君宏观点评：内循环格局中，产业链自主可控显然是重中之重，仅次于长期战略科技方面改革】。
三是坚持扩大内需这个战略基点【国君宏观点评：内循环格局中，内需扩大是一个重要话题】。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕【国君宏观点评：需求侧改革关键是分配，中央在分配改革方面选择的是增量改革，即提高低收入群体的收入】。
要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定【国君宏观点评：比如说一些大城市的特别严的汽车牌照限制等问题】，充分挖掘县乡消费潜力【国君宏观点评：土地改革，提高当地农民财产性收入是提高县乡消费潜力的重要途径之一】。
要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率【国君宏观点评：我国财政在这些领域支出有待提升，尤其是为中低收入群体的社会福利方面】。
要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资【国君宏观点评：设备更新和技术改造投资作为扩大内需之一，或意味着明年有政策鼓励资本开支，如加速折旧、税收减免、国企带头等】。
要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。要加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。
四是全面推进改革开放。构建新发展格局，必须构建高水平社会主义市场经济体制，实行高水平对外开放，推动改革和开放相互促进。要完善宏观经济治理，加强国际宏观政策协调。要深入实施国企改革三年行动，优化民营经济发展环境，健全现代企业制度，完善公司治理，激发各类市场主体活力。要放宽市场准入，促进公平竞争，保护知识产权，建设统一大市场，营造市场化、法治化、国际化营商环境。要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为【国君宏观点评：化解存量风险不等同于可以恶意逃废债】。
要规范发展第三支柱养老保险。要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定【国君宏观点评：重申之前的看法，明年我国或向CPTPP提交申请】。要大力提升国内监管能力和水平，完善安全审查机制，重视运用国际通行规则维护国家安全。
五是解决好种子和耕地问题。保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏粮于技战略。要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设。要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗【国君宏观点评：中央经济工作会议专门提种子问题，比较罕见，明年一号文件或与此相关】。要牢牢守住18亿亩耕地红线，坚决遏制耕地“非农化”、防止“非粮化”，规范耕地占补平衡。要建设国家粮食安全产业带，加强高标准农田建设，加强农田水利建设，实施国家黑土地保护工程。要提高粮食和重要农副产品供给保障能力。要加强农业面源污染治理。
六是强化反垄断和防止资本无序扩张。反垄断、反不正当竞争，是完善社会主义市场经济体制、推动高质量发展的内在要求。国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，支持公有制经济和非公有制经济共同发展，同时要依法规范发展，健全数字规则。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。金融创新必须在审慎监管的前提下进行【国君宏观点评：市场主体行为、金融创新等方面的监管仍然处在“高压”监管】。
七是解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房，国有和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对租金水平进行合理调控【国君宏观点评：住房市场和住房保障并行，限制前者的投机行为，提升后者的水平，体现我国分配机制领域的方向】。
八是做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力【国君宏观点评：新能源时代已经到来，拥抱新能源是我们为数不多的确定性投资机会】。
会议指出，经过几代人一以贯之、接续奋斗，我国即将全面建成小康社会。这是新生活新奋斗的起点，要继续艰苦奋斗。要巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决防止发生规模性返贫现象。要做好同乡村振兴的有效衔接，帮扶政策保持总体稳定，分类调整优化，留足政策过渡期。
会议强调，要促进经济运行保持在合理区间，继续做好“六稳”“六保”工作，合理把握宏观调控节奏和力度，精准有效实施宏观政策。要持续激发市场主体活力，完善减税降费政策【国君宏观点评：“完善”而非过去的“加大”或“强化”，这意味着税费政策的调降空间不大】，强化普惠金融服务，更大力度推进改革创新，让市场主体特别是中小微企业和个体工商户增加活力。要依靠创新提升实体经济发展水平，促进制造业高质量发展。要充分挖掘国内市场潜力，以改善民生为导向扩大消费和有效投资，完善支持社会资本参与的机制和政策，更加注重民生基础设施补短板，推动新型城镇化和区域协调发展。要全面推进乡村振兴，抓好农业生产，推进农村改革和乡村建设。要深化重点领域和关键环节改革，推进“放管服”改革，不断优化营商环境。要加强污染防治，不断改善生态环境质量。要做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业，持续改善人民生活。
会议指出，适应新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，必须加强党的全面领导，善于用政治眼光观察和分析经济社会问题，真抓实干把党中央决策部署贯彻到经济工作各方面。督查、督导等工作要规范进行，讲求实效。各级领导干部要提高专业化能力，努力成为领导构建新发展格局的行家里手。要增强补课充电的紧迫感，自觉赶上时代潮流。要抓好发展和安全两件大事，有效防范化解各类经济社会风险，高度重视安全生产和防灾减灾工作，坚决防范重特大事故发生。要继续深化社会治理，严厉打击各类违法犯罪活动。疫情防控要毫不放松抓好“外防输入、内防反弹”工作，严防死守，确保不出现规模性输入和反弹。要安排好“两节”市场供应，确保基本民生，做好困难群体兜底工作。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
本文作者：花长春、董琦，来源：国君宏观
