核心观点
近期各家酒企陆续召开经销商大会和股东大会，2021 年和“十四五规划” 逐步出炉，明确宽广发展空间和理性高质量增长要求，再次强化了白酒结构性景气的持续性，支撑白酒板块估值。目前，多家酒企的核心大单品陆续提价，“涨”声一片，短看望抢占渠道资源、备战春节旺季，长看卡位更高价格带助力高质量增长。期待白酒春节动销开门红、更多酒企落地未来发展规划。持续坚定推荐白酒，看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。
2021年&“十四五规划” 逐步出炉，再次强化白酒结构性景气持续性，支撑板块估值。近期各家酒企陆续召开经销商大会和股东大会，2021年和“十四五发展规划” 逐步出炉，行业信息的集中释放再次强化了白酒结构性景气繁荣的长期可持续性，有力支撑白酒板块估值。期待未来2-3周更多酒企“十四五发展规划” 落地。
（1）立足品牌力拉升、确定宽广发展空间。茅台集团计划“十四五” 三翻番；习酒2021年含税销售目标120亿元（2020年103亿元）、“十四五” 向200亿元销售目标迈进。五粮液集团着眼“十四五” 期间争创世界500强，2021年重点抓好丰富品牌文化价值表达方式、打造高地市场和重点市场等六项营销工作。国窖销售公司2022/2025年销售目标为200+/300+亿元。古井贡酒2024年收入目标200亿元。同时，市场已经对今世缘、汾酒等酒企未来规划有所期待。
（2）理性高质量增长，注重产品结构和渠道管理。五粮液计划未来将以高质量市场份额提升为核心，保持五粮液市场价格持续提升，做强“经典五粮液”战略大单品、提升团购渠道影响力和业务占比、深化数字化转型等。古井贡酒计划推进全国化次高端营销战略，努力将省外占比提升至40%、进而到50%，逐渐培育10亿元级别省外核心市场。习酒计划持续塑造中高端大单品君品习酒&窖藏1988，持续“133+”全国市场布局，2021年省外占比目标75%、高端产品占比目标65%+。
“涨”声一片，春节动销望迎开门红。上周古井贡酒、今世缘、水井坊分别对旗下核心大单品古20、国缘四开、臻酿八号进行提价；同时根据渠道调研，市场对国窖1573、五粮液团购渠道均有提价预期；结合Q4以来众多畅销大单品水晶剑、老字号特曲、青花20、青花30等纷纷提价，目前已“涨”声一片。中秋旺季动销过后，渠道库存普遍处于较低水平，龙头酒企纷纷对核心单品提价，一方面率先抢占渠道资源，积极备战2021年春节动销；另一方面卡位更高价格带，为长期高质量发展提前布局。此外，在动销复苏、渠道库存合理、价盘稳固以及2021年作为“十四五” 开局之年的背景下，2021年春节动销望迎开门红，同时低基数效应&价格提升背景下，业绩有望兑现更高弹性。
上周中信证券研究部食品饮料团队在河南进行渠道调研，有以下核心结论：①河南市场酱酒热继续升温，预计今年大多数酱酒品牌仍将实现双位数以上的增长，次高端、大众价格带中酱酒渗透率均有明显提升，渠道对于未来两年酱酒增长趋势仍然较为乐观。②茅台需求&价格坚挺，本地商超和酒类垂直渠道今年新增配额放量；五粮液团购弥补传统渠道损失，且对2021年团购有更高要求。③国窖1573以会战形式聚焦河南市场，通过在经销商强势地区共同协作、在经销商能力不足地区联合终端形成渠道联盟体，进行市场深耕，顺利实现全年目标完成较好开局，并向明年更高销售目标冲刺。④今年郑州市场M6+已基本完成初步导入，目前要求M3水晶版铺货覆盖所有销售M6+的终端，2021年梦系列将加强考核要求，预计将逐步发力、实现增速不低于20%。
2021年&“十四五规划” 逐步出炉，再次强化白酒结构性景气持续性，支撑板块估值
近期各家酒企陆续召开股东大会和经销商大会，2021年和“十四五发展规划” 逐步出炉，行业信息的集中释放再次强化了白酒结构性景气繁荣的长期可持续性，有力支撑白酒板块估值。期待未来2周内更多酒企未来规划落地。
（1）立足品牌力拉升、确定宽广发展空间。茅台集团计划“十四五” 三翻番；习酒2021年含税销售目标120亿元（2020年103亿元）、“十四五” 向200亿元销售目标迈进。五粮液集团着眼“十四五” 期间争创世界500强，2021年重点抓好丰富品牌文化价值表达方式、打造高地市场和重点市场等六项营销工作。国窖销售公司2022/2025年销售目标为200+/300+亿元。古井贡酒2024年收入目标200亿元。同时，市场已经对今世缘、汾酒等酒企未来规划有所期待。
（2）理性高质量增长，注重产品结构和渠道管理。五粮液计划未来将以高质量市场份额提升为核心，保持五粮液市场价格持续提升，做强“经典五粮液”战略大单品、提升团购渠道影响力和业务占比、深化数字化转型等。古井贡酒计划推进全国化次高端营销战略，努力将省外占比提升至40%、进而到50%，逐渐培育10亿元级别省外核心市场。习酒计划持续塑造中高端大单品君品习酒&窖藏1988，持续“133+”全国市场布局，2021年省外占比目标75%、高端产品占比目标65%+。
具体来看：
茅台集团：2020年12月1日，根据《贵州新闻联播》报道， 茅台集团党委副书记王焱接受采访表示，茅台集团将紧紧围绕党中央确定的到2035年的发展目标以及“十四五”的规划目标，制定中长期发展目标，目前茅台集团基本确定了“双打造双巩固三翻番”的发展目标。
茅台系列酒：系列酒初具规模，大单品成长可期。12月16日，根据云酒头条报道，2020年度贵州茅台酱香系列酒全国经销商联谊会提出，2020年茅台酱香酒公司预计可完成茅台系列酒销量2.95万吨，实现含税销售额106亿元、同比增长4%，茅台王子销售额超40亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿规模，以茅台王子酒为核心的“1+N”产品集群已初具成效。对于2021年，系列酒定调三个“全国一流”，即做全国一流产品、树全国一流品牌、创全国一流服务，全力推动发展速度和发展质量双提升。
习酒公司：省外扩张加速&产品结构持续优化，圆梦百亿，“十四五” 剑指200亿。12月12日，根据酒业时报报道，习酒公司2021年全国经销商大会提出，2020年习酒实现含税销售额103亿元、同增31.29%，提前超额完成年度目标任务。其中，分区域看，省外同增45.91%、占比达到70.60%；分产品看，高端核心产品君品习酒与窖藏系列同比增长46.97%，销售额占比达到57.56%。2021年习酒规划目标为含税销售额120亿元，成品酒销售3.2万吨，将持续推进“133+”的全国市场布局，省外市场销售额达到90亿元、占比75%；高端产品78亿元、占比65%+。未来，公司将持续建设“三品”工程、稳步推进“三大聚焦”，不断拉升品牌力和产品力， “十四五” 期间向200亿元目标迈进。
五粮液：高质量市场份额提升为核心，保持价格持续提升。12月18日，五粮液在年度经销商大会上提出，2021年公司将以高质量市场份额提升为核心，保持五粮液市场价格持续提升，全年继续保持行业平均相近水平的发展速度，并重点抓好六项营销工作：①丰富品牌文化价值表达方式，更加系统地讲好五粮液品牌文化故事；②构建五粮液营销服务体系，铸造五粮液市场发展新格局；③大力打造高地市场和重点市场，强化市场引领和份额提升；④健全团购体系，持续培育、巩固意见领袖和消费圈层；⑤充分发挥经销商联谊会的积极性，加快构建市场共同体；⑥深化数字转型，进一步优化营销组织、提高营销数字化管理能力。
泸州老窖：新百亿目标提速，国窖1573彰显信心。12月15日，根据酒说报道，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会提出，2022年/2025年国窖1573销售口径目标分别为200亿元+/300亿元+，我们判断2020年国窖1573销售口径接近130亿元，以此为基数，按2022/2025年实现200亿元/300亿元销售，2020-2022年/2020-2025年CAGR将达到24%/18%。
古井贡酒：锐意进取&信心充足，省内外齐发力&剑指双百亿。12月11日，古井贡酒召开股东大会，反馈积极，国内疫情防控得利情况下管理层锐意进取&信心充分，全力推进“全国化次高端”战略，并在2024年实现200亿元收入目标基础上，提出省外收入占比提升至40%以上，中长期达到50%的目标。此外，公司对2021年春节旺季信心充足，我们也预期公司将在需求强复苏下实现开门红，全年亦将维持靓丽表现。
“涨”声一片，春节动销望迎开门红
大单品纷纷提价，“涨” 声一片。上周内古井贡酒、今世缘、水井坊分别对旗下核心大单品提价，其中：古20开票价提高20元；国缘四开出厂价将在2021年1月至3月的每月1日起提高10元，并于2020年12月29日焕新上市；臻酿八号建议零售价每瓶上涨20元。同时根据渠道调研，市场对国窖1573、五粮液团购渠道均有提价预期，结合Q4以来众多畅销大单品水晶剑、老字号特曲、青花20、青花30等纷纷提价，目前已“涨”声一片。
2021年春节动销望迎开门红。中秋旺季动销过后，渠道库存普遍处于较低水平，龙头酒企纷纷对核心单品提价，一方面率先抢占渠道资源，积极备战2021年春节动销；另一方面卡位更高价格带，为长期高质量发展提前布局。此外， 在动销复苏、渠道库存合理、价盘稳固、以及2021年作为“十四五” 开局之年的背景下，2021 年春节动销望迎开门红，同时低基数效应&价格提升背景下，业绩有望兑现更高弹性。
河南白酒渠道调研核心结论
上周中信证券研究部食品饮料团队在河南进行渠道调研，有以下核心结论：
①酱酒：根据我们渠道调研反馈，河南市场酱酒热继续升温，预计今年大多数酱酒品牌仍将实现双位数以上的增长，次高端、大众价格带中酱酒渗透率均有明显提升，渠道对于未来两年酱酒增长趋势仍然较为乐观。今年茅台系列酒供不应求凸显，一改过去价格倒挂趋势，实现顺价销售，汉酱铂金蓝全国销售额呈现翻倍增长，习酒君品和窖藏1988等大单品均实现强劲增长。郎酒青花郎、红花郎系列渠道利润相对较薄，但价格上挺趋势明显且同样保持较快增长。
②高端酒：根据渠道调研反馈，今年河南市场高端白酒整体受影响较小。茅台需求&价格坚挺，本地商超和酒类垂直渠道今年新增配额放量；五粮液团购弥补传统渠道损失，且对2021年团购有更高要求。国窖1573中原会战目标顺利完成，具体内容见下文；习酒君品、青花郎亦在900、1000元价格带有不错表现。
③泸州老窖：根据调研反馈，目前国窖1573批价在850-860元，终端成交价格在950元以上，价格坚挺且亦有向上趋势，渠道已有国窖1573再度提价50元的预期，但目前并未有相关文件。今年国窖1573以会战形式聚焦河南市场，通过在经销商强势地区共同协作、在经销商能力不足地区联合终端形成渠道联盟体，进行市场深耕，顺利实现全年目标完成较好开局，并向明年更高销售目标冲刺。
④洋河：根据渠道调研反馈，今年郑州市场M6+已基本完成初步导入，目前要求M3水晶版铺货覆盖所有销售M6+的终端，2021年梦系列将加强考核要求，预计将逐步发力实现增速不低于20%。
风险因素
疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发行业恶性竞争风险。
投资建议
近期各家酒企陆续召开经销商大会和股东大会，2021年和“十四五规划” 逐步出炉，明确宽广发展空间和理性高质量增长要求，再次强化了白酒结构性景气的持续性，支撑白酒板块估值。目前，多家酒企的核心大单品陆续提价，“涨”声一片，短看望抢占渠道资源、备战春节旺季，长看卡位更高价格带助力高质量增长。期待白酒春节动销开门红、更多酒企未来发展规划落地。 继续坚定推荐白酒，看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐今世缘、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。
本文作者：薛缘，来源：中信证券