原来英科转债暴涨是数学题啊

来源: 中金固收
简单来说就减法和除法的问题,这个溢价率其实在反映出现转股价调整的Bug价值。

就单独说一下英科的情况吧。简单来说就减法和除法的问题,这个溢价率其实在反映出现转股价调整的Bug价值。

例如网上有人提出的问题,极限情况,每股分红10元,转股价调整至1.32元,股价除权后为156.5元,平价即可达到11856元(没错,1万多)。当然,这仅限于基于条款的理论探讨,我们不妨看看这种可能性:

1、英科处于成长期,今年由于疫情利润数字尤其庞大,以往其股息支付率在10~20之间,今年这个情况没道理给出更高的数字,且半年度已经分红每股0.5元(对应1.1亿元,支付率2.54%),那么算全年利润65亿元,下半年45.8亿元,姑且认为股息支付率仍有10%(和分红规划里写的不是一个概念),对应每股1.31元附近,转债平价从现在的1470跳升至1644——是高一些,但赌破万应该没必要(以及这里没算转债转股的潜在摊薄,因为市场不一定会考虑);

2、有人在意的是,即便没有发生,到底怎么会有这种bug呢:其实就是减法和除法的问题。假设一个转债股价X,转股价C,分红率d,那么分红后,股价除息后变为X(1-d),转股价则按线性公式调整为C - Xd——注意,如果C和X差得不多的话,这就是C(1-d),也是我们见过的大多数情况——此时平价会从此前的 100 * X / C, 变成 100 * (X - Xd) / (C - Xd),前后不相同,涨跌幅是(xd - cd)/(c - xd),为表示方便,令X/C = P(P也就是平价 / 100),这个比例就变成d (P - 1) / (1 - Pd),变一下就是 (1 - d) / (1 - xd) - 1。

于是:

1)显然我们日常见到的基本都是x与1就算不太接近,也不容易差太多的情况,比如x=1.5时就对应了一个平价150的转债,够高了;

2)暂且认为d是常数的话,调整转股价对转债有利与否就取决于x是否大于1,一般情况下越大越有利,因为这就是个负的反比例函数,好理解;

3)一般不会造成太大差别,除非X太大或太小,当平价到达300、股息率为5%时,每次支付股息,转债要额外赚11.7%,当然英科这个就因为平价过千而出现了比较大的差异,但只要d不太大,也还行(这个票的股息率一般也就不到1%);

4)没错,债性高分红是吃亏的,当平价只有65、分红5%时,每次分红转债要净亏1.8%——也就是说,你的债性转债,如果恰好赶上了一个高股息股,那“就算估值不涨,广分红就如何如何”的说法就是个不怎么好笑的笑话。好在,债性品种的问题不只有这点儿;

5)以及,对于分红率5%的股票来说,当平价达到2000时,那层窗户纸就捅破了:转股价要出现负数了。

本文来源:中金固收,原文标题:《【中金固收:转债】每日信息提示及点评》

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