核心观点
事件：12月21日，英国疫情反复和病毒变异引发市场震荡，对此我们认为：
英国是首个批准辉瑞新冠疫苗接种的国家，但近期病毒变异频发引发市场担忧。英国于12月8日率先启动新冠疫苗接种，但近期英国疫情反复引发市场担忧。一方面，近期英国卫生部部长称至少有60个不同地方当局记录了由变异新冠病毒引发的感染。另一方面，11月29日之后，欧美疫情再次反复，英国于12月16日重新实施地区封锁，封锁等级为最高。
疫情反复令人担忧，但目前尚无明显证据表明疫苗对变异病毒无效。辉瑞疫苗从接种到有效需至少21天，换言之在12月8日接种疫苗的民众需等至12月29日才可实现对新冠疫苗的免疫。因此，目前尚不能显示疫苗对变异后的病毒效果降低，验证疫苗结果需至少一周以上的时间。
因此，欧洲资产下跌远超其他地区，病毒变异主要被解读为区域性风险。病毒变异与脱欧的冲击下，全球风险资产普遍下跌，但欧洲资产下跌幅度明显大于其他地区。12月21日，欧洲股市下跌2.7%，美股标普500指数仅下跌-0.39%，VIX指数短暂上升后也有回落，综合来看，市场倾向于将病毒变异等因素解读为区域性风险，尚未明显影响全球经济复苏预期。
影响之一：若疫苗预期出现反复，全球市场可能出现震荡。从大宗商品和权益市场估值来看，当前全球金融市场已“price in”2021年较高的复苏预期。当前金融市场将英国发现的病毒变异解读为区域性事件，对疫苗的有效性并不担忧。如果未来病毒变异对居民接种情绪产生影响，或甚至病毒变异使疫苗有效性降低，则全球金融市场存在波动加大的风险。
影响之二：从经济来看，中国经济、出口受欧洲疫情拖累较小。从对中国经济本身的影响来看，中国的外需取决于两个因素：一是全球产业链修复过程中，整体需求的变化；二是中国的市场份额。而过去几个月，从产业链角度来看，中国外需的改善很大程度上来自于美国，而欧洲的补库存周期仅刚刚开始一个月，其对总需求的贡献还较小。如果海外疫情反复，甚至不排除可能使中国出口韧性保持更长时间。整体而言，单从经济层面来看，欧洲疫情反复对中国经济、出口的负面影响较小。
英国病毒变异引发市场担忧
英国是首个批准辉瑞新冠疫苗接种的国家，但近期病毒变异频发引发市场担忧。12月8日，英国率先启动新冠疫苗接种，该疫苗被美国食品及药物监管局认定为有95%的有效率。但近期英国疫情反复引发市场担忧。一方面，近期英国卫生部部长Matt Hancock称至少有60个不同的地方当局记录了由变异新冠病毒引发的感染。且研究显示，变异毒株的感染力可能提高。另一方面，11月29日之后，英美疫情出现再次反复，英国在12月16日重新实施地区封锁，封锁等级达到最高等级，且该封锁至少延续至圣诞节后，除英国之外，法、德、意等国也先后实施了地区封锁。
除疫情以外，硬脱欧风险上升也拖累市场情绪。10月以来，英国与欧盟谈判仍未取得重大成果，谈判的最终截止日期可能会拖到12月底。截止到12月中旬，英国与欧盟已经在公平竞争环境方面取得了一些进展，目前最大的分歧点在于渔业。以法国为首的国家希望英国能够开放其水域，而英国坚持英水域的控制权。英国首相鲍里斯称，如果没有达成协议，英国皇家海军将随时待命，以阻止欧盟船只在英国水域作业。近期的谈判情绪也偏悲观，冯德莱恩称“谈判失败的可能性小幅高于谈判成功”，鲍里斯也称“非常、非常可能”将无协议脱欧。距离最终的脱欧日期仅剩一个多星期，谈判的无限推迟以及无条件脱欧可能性的上升或已向市场传导较悲观的情绪。
当前全球市场将病毒变异解读为区域性风险
疫情反复令人担忧，但目前尚无证据表明疫苗对变异病毒无效。根据FDA发布的关于辉瑞疫苗（Pfizer-Biotech COVID-19 Vaccine）的评估报告，辉瑞疫苗在接种第一针之后的7天患者可对新冠病毒产生约55%的免疫力，至少7日后才可接种第二针，而接种第二针后的7天可产生约95%的免疫力。因此，从接种到疫苗真正起效需要至少21天的时间，换言之第一批在12月8日接种疫苗的民众需等至12月29日才可实现对新冠病毒的免疫，而在这期间仍有感染新冠的可能。因此，目前尚无明显证据显示疫苗对变异后的病毒效果降低，验证疫苗效果可能需要一周以上的时间。
欧洲资产下跌幅度大于其他地区，病毒变异主要被解读为区域性风险。病毒变异与脱欧的冲击下，截至2020年12月21日23:00，全球风险资产普遍下跌，但欧洲资产下跌幅度明显大于其他地区。股票市场方面，欧洲股市下跌3.0%，英国股市下跌2.37%，美股标普500指数仅下跌0.72%。汇率方面，英镑兑美元下跌1.6%，欧元兑美元下跌0.3%，日元兑美元下跌0.2%，美元指数上涨0.4%。VIX指数短暂上升后也有所回落。综合来看，全球风险资产下跌主要集中在欧洲地区，市场倾向于将病毒变异等因素解读为区域性风险。
影响一：若海外复苏预期反复 全球市场可能震荡
当前全球金融市场已“price in”2021年较高的复苏预期。我们在2021年海外年报《雨歇青山近，远望道阻长》中指出，当前全球金融市场对2021年上半年经济复苏已有相当程度的反映，尤其是在拜登胜选以及疫苗出现进展之后，通胀预期开始快速上升。以大宗商品为例，如果我们综合考虑需求及流动性（以中美名义GDP增速代表需求端，美债收益率代表流动性预期），历史经验来看，铜价与之保持一定的正相关。如果以2020年经济增速来看，当前铜价已较高。但如果综合考虑2020~2021年经济增速，并假设明年流动性环境不会发生较大变化，当前铜价仍在合理区间，即当前的大宗商品价格对2021年的经济恢复预期已经较高。
如果疫苗预期出现反复，全球金融市场可能震荡。当前金融市场将英国发现的病毒变异解读为区域性事件，对疫苗的有效性并不担忧。由于全球市场普遍对疫苗影响下经济的恢复预期较高，如果病毒变异对居民接种情绪产生影响，或甚至病毒变异使疫苗有效性降低，则全球金融市场存在波动加大的风险。
影响二：中国经济、出口受欧洲疫情拖累小
欧洲疫情反复对中国出口的负面影响较小。从对中国经济本身的影响来看，中国的外需取决于两个因素：一是全球产业链修复过程中，整体需求的变化；二是中国的市场份额。而过去几个月，从产业链角度来看，中国外需的改善很大程度上来自于美国，而欧洲的补库存周期仅刚刚开始一个月，其对总需求的贡献还较小。
甚至不排除可能使中国出口韧性保持更长时间。我们在7月份深度报告《出口：上半年的惊喜，下半年的线索》中提出，2020年海外经济体需求恢复快于生产，供需存在错配，中国出口份额出现明显提升。如果海外疫情反复，不排除可能使中国出口韧性保持更长时间。因此，整体来看，单从经济层面来看，欧洲疫情反复对中国经济、出口的负面影响较小。
风险提示：海外疫情形势超预期
本文作者：王涵，来源：首席经济学家论坛