变异的只是病毒,不是资产走势

来源: 开源固收|
开源证券认为,变异的病毒最多可能拉低远期外围经济体的增长修复高度,但对近期来说,其不会成为扭转资产走势的关键性原因。

摘要

1、即使抛开新冠疫苗不谈,新冠病毒的不确定性总体是下降的。

1)市场介意新冠病毒的关键原因并非传染性,而是病死率;

2)美国距病毒传播的自然下降约还有8个月的时间,我们越接近这个极限水平,我们所面临的不确定性越低。

2、病毒变异可能不会成为一个显著的风险回潮,最多会带来情绪的短时波动。

1)当前外围经济体的实体需求与风险偏好已经并不完全由疫情来主导;

2)如果变异的病毒只能单方面拉高病毒传染的斜率的话,那对于外围经济体来说,病毒传播自然下降的时间点还会提前,这反而会降低风险资产的风险溢价。

3、资金的risk-on的趋势难以因病毒变异而改变,我们的感官和资本市场所体现的是两回事。

1)人的感官所感受的是绝对变化,但资本市场则映射的是边际变化;

2)宏观数据对风险发酵所产生的“钝化”效果,而且在很大程度上左右了资本市场的走势。

4、变异的病毒最多可能拉低远期外围经济体的增长修复高度,但对近期来说,其不会成为扭转资产走势的关键性原因。当前的大宗商品仍然处于超级周期之中,利率债所面临的概率树也没有出现本质的变化,建议谨慎为上

5、风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。

正文

剔除新冠疫苗因素后,新冠病毒不确定性总体仍是下降的

市场关注新冠病毒的关键原因并非传染性,而是病死率。近半年,新冠病毒在全球的病死率正在以每季度约一个百分点的速度下降,且在向2%收敛。病毒在与人体逐步适配,在此过程中,新冠病毒的边际影响呈下降趋势。

根据黑死病和西班牙大流感的历史经验,一个经济体在约1/3的人数患病后,病毒的传播效率会下降。按此标准推算,美国距病毒传播的自然下降预计还有约8个月的时间,越接近这个水平,我们所面临的不确定性越低。

据此来看,病毒变异可能不会成为一个显著的风险回潮,最多会带来情绪的短期波动。其一是,当前外围经济体的实体需求与风险偏好已不完全由疫情主导,在资本主义社会,货币还是治愈一切的良方,货币在对冲疫情的效果上是有效的;其二是,如果变异的病毒只能单方面拉高病毒传染的斜率,则海外经济体病毒传播自然下降的时点还会提前,这会降低风险资产的风险溢价。

资金的risk-on趋势难以因病毒变异而改变

人的感官所感受的是绝对变化,但资本市场映射的是边际变化。当风险来临后,往往边际上受到的冲击最大,而在风险出现且发酵的过程中,尽管主观感受是恶化的,但不断恶化的状态往往又成为了环境进一步恶化的“高基数”。因此,市场在一轮冲击之后,往往会走出单底的形态,在触底时,市场的情绪是绝望的,在触底反弹时,市场的情绪是犹豫且质疑的。

这其实是宏观数据对风险发酵所产生的“钝化”效果,而且在很大程度上影响着资本市场的走势。在2020年4月后,疫情在全球持续蔓延,但全球的PMI指标持续逆势回升。在风险发酵后,宏观数据本身就具备了一些免疫力,这也是资金后续risk-on的重要基石。

变异的病毒可能会拉低远期海外经济体的增长修复幅度,但从近期看,其不会成为扭转资产走势的关键性原因。当前的大宗商品仍然处在超级周期中,利率债所面临的概率树也未出现本质变化,建议保持谨慎。

风险提示货币政策超预期,经济复苏超预期。

本文作者:杨为敩、王宇辰,来源:开源证券,原文标题:《变异的只是病毒,不是资产走势:利率债的风险仍将持续》

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上涨前和下跌时咋不说?哈哈涨了说

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