特斯拉2024年乐观目标价1.5万美元!深度复盘“牛市女皇”基金的估值逻辑

作者: 曾心怡
可能达到40%的毛利率、较高的资本效率、或能带来更多收入的自动驾驶出租车网络是三大关键变量。

只因豪赌特斯拉,本轮美股“牛市女皇”Cathie Wood及旗下方舟投资管理公司(ARK Invest)声名大噪。

早在2019年5月,特斯拉的股价仍在200美元附近震荡的时候,“女皇”就预言其股价将暴涨20至30倍。而在今年年初,他们对特斯拉的预期则更为大胆。

基于对电动汽车成本下降程度和需求的预期以及对机器人出租车潜在盈利能力的估计,方舟分析师Sam Korus在官网撰文认为,到2024年,特斯拉每股预期价值将能达到7000美元。

另外,即便是在悲观假设下,特斯拉股价届时仍有可能达到至多1500美元,这一可能性占25%;可能性同样为25%的乐观假设则更为夸张,届时特斯拉股价将达到至少1.5万美元。

市场份额方面,悲观假设场景中,特斯拉在2024年的汽车销量将达到320万辆,与目前水平相比,份额大约将减少一半;乐观假设则表明,特斯拉届时仍将保持18%左右的市场份额,其车队中的很大一部分还将带来高利润的机器人出租车平台费用。

给出如此惊人的目标价,逻辑在哪儿?

在方舟看来,对于特斯拉这只的潜力,有三大关键变量尤为重要:

毛利率:生产成本是否继续符合莱特定律(产品累计产量每增加一倍,成本就会下降一个恒定的百分比)?若符合,特斯拉汽车平均售价几何?

资本效率:特斯拉建立新产能的单位成本是多少?

自动驾驶能力:特斯拉能否成功推出完全使用自动驾驶的出租车服务?

毛利率

方舟认为,毛利率是特斯拉生存能力和价值的关键所在。

去年四季度,特斯拉扣除监管信贷后的毛利率为20.9%。方舟预计,根据莱特定律,特斯拉汽车毛利率可能会在2024年达到接近40%的水平。

一个多世纪以来,汽车行业的产量和成本下降一直遵循着莱特定律,福特汽车和特斯拉Model 3均不是例外。

成本下降图表,上为福特汽车,下为特斯拉Model 3

在方舟看来,福特汽车成本似乎已经企稳,而特斯拉的成本在未来五年内应该会继续下降。

其原因在于,内燃机技术远比锂电池技术成熟得多,产量基数也较大较稳定,因此要花很长的时间才能再将产量翻倍,成本看上去已经停止下降。

截至今年年初,全球汽车制造商共生产了大约540万辆电动汽车,尚不及内燃机汽车总产量的1%。即使后者每年稳定生产9000万辆,总产量翻倍也需要29年时间,而电动汽车翻倍只需要一到两年。

另外,方舟的模型还显示,当电动汽车销量越高,平均售价也将随之下降。

在乐观预期下,方舟预计特斯拉每款车型只能获得15%-20%的潜在份额;在巅峰时期,Model S和Model X的总销量占高端汽车销量的20%。

若是特斯拉成本有那么20%的可能性不符合莱特定律,那么到2024年,特斯拉毛利率将小幅上升至25%左右,与宝马、戴姆勒等豪车制造商经调整后平均利润率相一致。

资本效率

在方舟眼中,特斯拉资本效率将高于传统汽车制造商,未来将加速特斯拉“起飞”。

方舟指出,若是扩大产能的成本高得令人望而却步,那么通过降低成本、产生现金、重新投资来扩大生产并实现产量翻倍就一点也不经济实惠了。

相反,如果特斯拉资本效率高,它就可以迅速扩产、降低单位成本、增加投资资本回报率、为未来的工厂创造现金,并且吸引更多的资本。

在过去5年左右的时间里,汽车行业每年为所生产的汽车投资超过1.4万美元。但福特及其他制造商均表示,电动汽车所需的资本投资可以达到燃油车的50%,也就是7000美元。

单看特斯拉,这一电动车龙头此前证实,已为其上海工厂融资16亿美元,工厂的初始产能则达到15万辆。按这样的方法乐观计算,在提高生产率之前,特斯拉每单位初始产能的成本约为1.07万美元。

若是资本效率较低,特斯拉单位产能成本则将达到1.6万美元,比目前燃油车行业的平均水平还高出2000美元。

方舟表示,上述两种假设可谓是“平分秋色”,可能性均为50%。

机器人出租车

方舟认为,完全使用自动驾驶的出租车网络可能彻底打破传统汽车制造商的商业模式。

有了大批量的机器人出租车,特斯拉就可以从一次性交易模式转变成重复交易模式,即按照英里数向乘客收费并收取平台费。

借由自动驾驶出租车网络所带来的资金,特斯拉就可以投资更多工厂,生产更多汽车,生产成本也将随之下降,其汽车队伍也将进一步扩充。

方舟表示,在乐观假设下,特斯拉起初可以设定类似Uber和Lyft现在每英里2.5美元的费率,并在2023年将其降至每英里1美元。

根据方舟的乐观预测,特斯拉将从自动驾驶出租车网络总收入当中抽取50%左右的分成,远高于Uber和Lyft当前20%-30%的分成。

其原因在于,自动驾驶出租车将带来额外的便捷性和更高的安全性,成本也会有所节约。

那么,这么强大的机器人出租车网络什么时候上线?方舟预计,会从2021年开始!不过,在服务上线的第一个年头,仅有2%符合条件的特斯拉汽车将加入这一网络。

但值得注意的是,尽管一切看上去美好,但方舟也很现实地认为,特斯拉实现上述乐观预期的可能性只有30%,而达成悲观结局的可能性则高达70%。

在最悲观的场景中,特斯拉自动驾驶出租车网络永远不会上线,自然也就不会产生任何收入。

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博彧™
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蔚来,小鹏,理想,吉利,比亚迪,上汽,广汽,长安,长城,向世界问好

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小小白
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结论不重要,分析方法有学习价值

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